文 | 松果财经

霍尔木兹海峡起风，吹得化肥行业背后一丝凉意。

3月9日，芝加哥期货交易所尿素主力合约报584.5美元每吨，较2月28日上涨25%。同一天，国内硫磺现货价格升至4550元每吨，较冲突升级前上涨17%。

动不动大涨大跌，对维持化肥供给稳定影响很大。它先是原料问题，再是运输问题，接着变成企业利润问题，最后，就是最重要的粮食问题。

霍尔木兹海峡承担了全球约三分之一的化肥贸易。海湾地区尿素出口占全球贸易量45%至49%，硫磺占45%至50%，磷肥占20%至30%。一旦通道受阻，企业的采购节奏、库存安排和定价逻辑就全乱了。

国际肥料协会和肥料研究所估算，若这一通道长期停滞，全球年度化肥供应缺口可能达到5000万至6000万吨。偏偏此时正是北半球春耕前后，化肥行业最怕供应和时间在同一时点变得紧张。

而这其实是化肥行业很少被外界注意的特点，价格的敏感性并不只来自需求，更多来自供应链的连续性。春耕并不会因为价格而停止，但产业链将陷入迟疑与蹉跎。

一、突如其来一阵“危”风

产能造成的威胁往往不如原料，这是化工行业的特点。

中国是全球最大的化肥生产国和消费国，年消费量稳定在5000万吨折纯量左右，约占全球30%。从成品端看，中国氮肥和磷肥已经具备很强的自给能力，部分品种甚至可以净出口。但从原料端看，结构性短板始终存在。

具体来说，钾肥对外依存度长期维持在50%以上，每年需要进口超过1000万吨氯化钾。硫磺的对外依存度同样长期维持在50%以上，中国又是全球最大的硫磺进口国。

2025年，中国进口硫磺中约56%来自中东。磷肥产业链虽然建立在国内磷矿基础上，但磷矿变成可销售的一铵、二铵，中间还要经过硫酸这道工序，而硫酸背后就是硫磺供应。

这也是为什么海峡受阻会迅速传导至国内市场。化肥不是单一产品，而是氮、磷、钾三条链条相互牵引。尿素看天然气和煤，磷肥看磷矿和硫磺，钾肥看全球资源格局。哪一环变紧，复合肥企业都会考虑成本。由于原材料成本通常占复合肥总成本80%以上，复合肥企业并没有太大的缓冲空间。

2020年至2023年上半年，上游单质肥以及合成氨、硫磺、硫酸等价格大幅波动，直接冲击了复合肥企业的生产和销售。原料涨得太快，复合肥价格跟不上，利润被压缩；原料跌得太快，经销商又会观望，企业销售节奏被打乱。到了2023年下半年，原料价格波动趋缓，行业才逐步恢复常态，龙头企业开始出现销量回升、盈利修复。

当下这轮中东扰动之所以敏感，不只是因为价格上涨，更因为它重新提醒市场，化肥行业的安全边界不在成品产量，而在原料冗余度。一个拥有大规模复合肥产能的企业，如果上游资源、合成氨、硫酸、磷矿没有形成配套，仍然会在原料冲击中被动承压。

二、分化与启示：化肥行业该看什么？

复合肥行业表面上是大市场，实质上高度分散、季节性很强。

截至2025年11月，国内复合肥有效产能达到13414万吨，但1至11月产量合计4777万吨，年化开工率只有38.8%。这意味着行业从来不缺名义产能，真正稀缺的是稳定开工稳定交付的能力。

复合肥企业多采取以销定产模式。淡季生产畅销品种，旺季按订单排产。由于销售半径有限和区域需求差异明显，企业往往在资源地和销售地多点布局，形成多基地运营。

这种模式在平稳时期能降低运输成本，在波动时期也会放大管理差异。库存周转、原料锁价、渠道掌控、区域调拨，都会直接影响当期利润。

据开源化工等机构统计，国内化肥企业CR5有效产能占比11.5%，CR10也只有18.6%。105家企业中，年产能达到200万吨及以上的只有7家。

分散格局决定了多数企业在原料上涨时缺乏议价权，在价格下跌时又缺乏渠道消化能力。真正能穿越波动的，通常是同时具备产业链、一体化、品牌和渠道优势的头部公司。云天化等“周期王”均属于此列。而除了顶级龙头，化肥行业还有不少产业链玩家颇具实力。

以国内磷复肥龙头新洋丰为例，其2024年具备798万吨复合肥、185万吨磷酸一铵、15万吨水溶肥、30万吨渣酸肥、5万吨磷酸铁产能，配套412万吨硫酸和30万吨合成氨。

新洋丰已实现湖北三个磷肥基地合成氨自供，磷酸一铵既能满足内部需求，还可部分外销。磷矿方面，截至2024年末，公司拥有24.31亿吨资源储量的矿权，现有90万吨磷矿石开采能力，另有180万吨每年的矿山项目在建，投产后磷矿自给率有望提升至30%以上。

2025年前三季度，新洋丰营收134.7亿元，同比增长9%，归母净利润13.7亿元，同比增长23.4%。常规复合肥、新型复合肥、磷肥分别贡献44%、27%、23%的营收，新型复合肥和磷肥贡献了更高比例的毛利。

和新洋丰相比，云图控股更强调产业链延展。后者已经打通磷矿到湿法磷酸、精制磷酸、工业级磷酸一铵、磷酸铁、磷复肥的全链条，核心是磷酸分级利用技术。

简单说，同样一份磷资源，云图能把它划归到不同品类、不同利润率的产品里使用。2024年，云图磷复合肥业务营收占比56%，但毛利占比达到74%。2025年前三季度，其营收达158.7亿元，归母净利润6.7亿元。虽然毛利率和净利率绝对值低于新洋丰，但在海外布局上倒是有差异化之处。

和这两家相比，知名度更高的“老品牌”史丹利过去几年向上游磷化工延伸，在河北承德和湖北松滋布局项目，目前已进入使用状态，开始实现磷肥原料部分自供。其销售基本采用先收款后发货，应收规模极小。

2025年前三季度，史丹利营收为92.9亿元，同比增长17.9%，归母净利润8.2亿元，同比增长22.7%。氯基复合肥仍是收入主体，但新型肥料和磷肥业务的盈利能力更强，硫基复合肥占比也在提升。

三、行业进入“提纯”时代

中国农用复合肥施用折纯量从2000年的918万吨增长到2023年的2401万吨，年均复合增速4.3%，远高于农用化肥总量的增速。同期，化肥复合化率从22.1%提升到47.8%。这意味着行业需求并没有消失，只是从单质肥向复合肥、从通用肥向专用肥迁移。

数据显示，国际平均复合化率大约50%，发达国家在70%至80%，中国仍有提升空间。

此外，新型高效肥料施用面积占比在2023年只有18.7%。这说明行业升级远未完成。缓控释肥、水溶肥、有机无机复混肥、生物肥、作物专用肥都还处在渗透阶段。传统肥料依然占绝对主体，但真正能提升毛利和客户黏性的，已经转向高效化、专用化、功能化、精准化产品。

其实是因为农业规模化程度提高后，对化肥的质量要求也上来了，化肥企业也因此逐步从卖标准品转向卖解决方案——就像互联网行业的产品组合一样。

去年，某地曾发生过一起承包商向旗下农户发放化肥物资种辣椒，结果疑似发错化肥类型，导致数千亩辣椒绝收的事件。可见在当下的农业生产中，化肥的角色已经改变了。

从资本市场视角看，这种转型还带来一个变化，化肥股的估值逻辑正在从周期品逐步过渡到强渠道加弱制造，或资源加加工的一体化公司。所以价格上涨只是表象，最后，化肥也开始拼供应链实力——磷矿、硫酸、合成氨、磷酸一铵……机构和投资者早已将计算器按到冒烟。

对这些企业来说，产品升级也是一件大事，常规复合肥仍然是规模基础，但新型肥料决定利润中枢。化肥是强季节性生意，库存和回款能力直接决定企业能否在高波动时期活得从容。供应链、产品加上渠道会决定这些方面的表现。

而最后，未来的化肥企业，不只要看国内的春耕和秋种，也要看东南亚、南美、印度这些需求区的变化，因为国际供需已经越来越深地影响国内定价。下一个周期已经拉开大幕，蜕变即将发生。