股价半年翻3倍，净利润预增10倍，A股存储赛道的“易中天”似乎要呼之欲出。

3月3日晚，佰维存储披露业绩预告，今年前两个月营收同比猛增340%至395%，归母净利润预计在15亿元至18亿元之间，涨幅突破900%。对比2025年归母净利润8.67亿元，会发现一个离谱的事：今年前两个月赚到的钱，几乎是去年的两倍。

业绩“开门红”瞬间点燃二级市场。3月4日，佰维存储股价几乎一字涨停，3月9日盘中最高摸到217.72元，相较3月3日收盘价146.66元，涨幅约48%；若从去年9月低点62.28元算起，股价累计已翻3.5倍。

这轮狂欢背后的推手，是AI驱动下的存储大周期到来。自2025年以来，内存价格累计涨幅已超50%，2026年仍可能继续上行。

但真正让市场“上头”的逻辑在于，以前的周期波动多由消费电子牵引，而现在是AI在抢资源。后者对需求的量级以及对涨价的忍耐力，远非传统终端可比。

然而，就在这轮存储超级周期爆发的前夜，也就是业绩数字真正起跳之前，佰维存储的股东层面却出现了耐人寻味的动作：重要股东与多位核心高管先后启动减持。

这意味着，当行业周期还未全面爆发时，最了解公司情况的一批人，已经开始兑现手中的筹码。

这究竟是对行业景气度的集体误判，还是内部人已经提前嗅到某种被市场忽视的危险？

熬出头了

佰维存储的故事最早要追溯到1995年。

彼时，佰维存储现任董事长孙成思的父亲孙日欣在深圳创立“深圳泰胜微科技有限公司”。最初，这家公司只是做贸易生意，但很快便不满足于流通环节的利润，转而切入ODM代工，逐步向存储产业链更深处延伸。

也正是在这一阶段，公司与英特尔、美光、东芝、三星等全球晶圆原厂建立起合作关系，完成了从贸易商到产业参与者的转变。

2011年，佰维闪存盘出货量已占全球市场约11%，在国内存储设备代工领域站稳脚跟。2012年5月，公司正式更名为“深圳佰维存储科技有限公司”。

同样是在这一年，留学归国的孙成思进入公司。他从副总经理、总经理一路历练，并在2015年11月接任执行董事兼董事长。其班底带有鲜明的“少壮派”标签：执行董事平均年龄不到40岁，总经理何瀚年仅36岁。

这样的班底，很容易让外界形成某种想象：父辈完成原始积累，子辈接班，再配上一支年轻团队，构成一套典型的新一代制造企业叙事。

但现实并不那么顺畅。在2025年之前的相当长一段时间里，佰维存储的经营状况并不轻松。

2018年公司亏损1.36亿元，2019年和2020年分别仅实现0.19亿元和0.27亿元利润。2021年和2022年盈利有所改善，达到1.17亿元和0.71亿元，但2023年又出现6.24亿元巨亏，将此前的修复几乎全部抹去。2024年虽然扭亏，也仅实现1.61亿元利润，仍远低于前一年的亏损规模。

真正让佰维命运出现拐点的，是2025年。根据佰维存储此前发布的2025年度业绩快报则显示，去年实现营收112.96亿元，同比增长68.72%；实现归母净利润8.67亿元，同比增长437.56%。

这不仅意味着利润大幅增长，更重要的是第一次让佰维摆脱了过去那种“亏多赚少、盈利脆弱”的旧叙事。

随后披露的2026年1—2月业绩预告，则进一步强化了这种趋势。

公司预计两个月实现营收40亿元至45亿元，同比增长340%至395%；归母净利润15亿元至18亿元，同比增长921.77%至1086.13%。

如果说2025年是扭转势头，那么2026年开局这两个月，就是直接进入了爆发区间。

佰维给出的解释也十分直接：2026年存储行业景气度明显提升，在AI算力需求和国产替代的共同驱动下，DRAM和NAND价格持续上涨，行业供不应求，公司明显受益。

AI引领下的存储周期，成了佰维存储改命的钥匙。

前所未有的“周期”

“我研究存储大概20年时间，没有看到过如此疯狂的情况。”集邦咨询资深研究副总经理吴雅婷曾这样形容。

市场调研机构Counterpoint统计，自2025年以来，内存价格累计上涨超过50%，仅四季度就预计上涨20%，2026年初还可能上升20%，部分紧缺品类价格已翻倍。

这种狂热，最先体现在头部厂商的财报上。

1月28日，存储巨头SK海力士发布2025年第四季度及全年业绩。单季营收同比增长34%，达到32.8万亿韩元，创历史最高季度收入。次日，三星电子公布财报，2025年第四季度同样录得93.8万亿韩元收入，也刷新了历史纪录。

涨价很快沿产业链向下传导，终端市场已经明显感受到变化。

据媒体报道，在手机品牌门店中，三星、华为、小米、OPPO、vivo等品牌导购均表示价格可能上调，不少门店甚至提前打出“3月涨价”的提示。

电脑市场情况类似。一位笔记本批发商向媒体表示，去年在华强北200元左右就能买到的普通内存条和固态硬盘，如今售价已突破千元，部分门店甚至卖到1300至1400元。“有货都不敢报价，怕明天又涨。”

对佰维存储而言，比涨价本身更重要的，是驱动需求的力量发生了变化。过去的存储周期更多由消费电子拉动，而这一轮推动市场上行的，是AI。

这一轮存储“超级周期”大致从2025年8月至9月启动。一个被反复提及的标志性事件，是自2025年9月22日起，OpenAI在22天内签下26GW数据中心订单。

与此同时，集邦咨询统计显示，中美八家互联网企业2025年资本开支预计增长65%，2026年仍将继续增长约40%。

这直接抬升了存储需求强度。科技公司不再满足于短期采购，而是主动争取与存储厂商签署覆盖到2027年的长期供应协议，甚至已经开始讨论2028年的产能安排。

而AI拉动存储最可怕的地方在于，它和与过去消费电子周期完全不同。终端设备的出货量再高，也仍然围绕消费市场展开，而大模型训练与推理对存储容量和类型的需求远超传统硬件。

更关键的是买单者的变化。科技巨头将算力视为战略投入，对价格的容忍度远高于消费市场。在他们看来，算力不仅是采购项目，更关系到未来技术竞争格局，因此优先保证供应几乎成为默认选择。

佰维存储也在近期表示，存储价格持续回升，叠加传统旺季备货和AI驱动的新需求，行业景气度仍有望延续。

但当业绩快速增长、行业景气仍在延续时，佰维存储股东层面却开始出现一些不太和谐的信号。

担保规模逼近净资产250%

如果说存储超级周期让佰维存储迎来高光时刻，那么重要股东和高管接连减持，则为这种高光投下了一层阴影。

1月12日晚间，佰维存储公告称，国家集成电路产业投资基金二期计划减持不超过934.26万股。按当日129.76元收盘价计算，套现金额约12.12亿元。

事实上，大基金早在2025年10月9日就开始减持，累计减持464.6万股，套现约5.46亿元。

大基金减持或许可以解释为阶段性退出，但如果视线再往公司内部移动，情况就没有那么简单。

2025年5月，公司披露《部分董事、高级管理人员减持股份计划公告》。参与减持的人员包括董事、总经理何瀚，董事、副总经理徐骞和王灿，董事会秘书兼财务总监黄炎烽，职工代表董事、副总经理刘阳以及副总经理蔡栋。

换句话说，在存储超级周期爆发的前夜，这群最了解公司底色的人，步调一致地选择了落袋为安。

这种集体转身背后的隐忧，终究要回到财报中寻找答案。

在市场的叙事里，佰维从不缺技术光环，Meta、Google等巨头均在合作名单之列。然而，这些溢价并未真正体现在盈利能力上。

2022-2024年及2025年前三季度，佰维的毛利率常年维持在13%至18%之间，2023年甚至低至1.76%。这一水平在普通制造业中尚显平庸，在强调高壁垒的科技行业更是显得突兀。

相比之下，佰维存储所在申万三级行业“数字芯片设计”，毛利率中位数同期分别为39.37%、35.62%、34.71%和37.12%，这才是科技行业常见的盈利区间。

净利率差距同样明显。

2022年至2024年及2025年前三季度，佰维存储净利率分别为2.39%、-17.57%、2.02%和0.02%；同期申万数字芯片设计行业中位数则为9.29%、4.69%、10.06%和9.33%。

说白了，在过去很长一段时间，下游客户就不认为佰维存储的技术优势能为自己带来过高的价值，所以也不愿意给予过高溢价。这种情况当然会随着存储行情下价格暴涨会改善，但不能因此忽视了过去数年呈现出来的技术优势不获认可和溢价的情况。

事实上，从佰维存储的研发费用率来看，这家公司的核心打法，可能也不是技术。

2022-2024年及2025年前三季度，佰维存储的研发费用率只有4.23%、6.96%、6.68%和6.23%，相比之下，申万数字芯片设计行业的中位数分别高达20.09%、24.45%、22.22%和20.86%。可以说，佰维存储的研发投入力度，连行业的一半都没有达到。

而相比“技术驱动”，佰维存储过去几年的真实打法，其实更像是“融资扩张、快速做大规模”。

例如去年，公司发布定增说明书（注册稿），计划向特定对象发行股票，募资总额不超过19亿元，其中8.8亿元用于惠州佰维先进封测及存储器制造基地扩产项目，10.2亿元用于晶圆级先进封测制造项目。

同年10月，佰维存储又向港交所递交招股书，计划募资用于提升高端DRAM模组和企业级SSD的研发及量产能力、拓展全球销售体系，并对上游企业进行战略投资。

但融资扩张的副作用也逐渐显现。

目前，佰维存储的杠杆水平明显高于申万数字芯片设计行业整体。2022年至2024年及2025年前三季度，公司资产负债率分别为45.1%、69.66%、69.47%和64.18%；同期行业中位数仅为16.89%、16.12%、18.05%和17.08%。

此外，根据佰维存储最近的公告，其对外担保总额已经接近净资产的250%。

流动性压力同样不小。截至2025年三季度末，公司短期负债接近40亿元，而货币资金不足16亿元。去年前三季度经营现金流净流出14.83亿元；从2021年至2024年，经营现金流累计净流出26.15亿元。

这一轮前所未有的存储行情，确实可以在短期内修复利润表，改善盈利指标，让资产负债率看起来不那么刺眼。

但过去数年里，佰维存储反复暴露出的核心问题其实非常清晰：技术优势并没有在常态年份里换来对应溢价，研发投入强度明显偏低，公司更多依赖融资扩张来推动规模增长，而这又抬高了杠杆水平，并挤压了流动性安全边际。

这些深层弊病，恐怕不是靠周期里的一笔快钱就能彻底治愈的。

参考资料：

• 红星资本局《38岁深圳创二代“豪赌”存储，带领公司半年大赚10亿元，市值突破800亿》
• 财新《存储芯片进入超级周期》
• 钛媒体《佰维存储19亿定增获批背：募投金额“腰斩”，扩产消化能力待考》