文 | 财华社，作者 | 毛婷

农历丙午马年伊始，香港股市在阵阵“开门红”的期盼中拉开帷幕。然而，对于部分上市公司而言，新春的喜庆气氛中却夹杂着一丝紧张的气息。随着2月和3月一批公司上市满一周年，港股市场将迎来一轮备受关注的限售股解禁潮。

Wind数据显示，此次即将迎来解禁的股份中，不乏解禁数量占总股本比例极高的公司，其中有多家企业的解禁比例甚至超过50%。如此大规模的股份流通盘释放，是否会对相关个股乃至整个市场带来冲击？

解禁名单透视：谁在“压力山大”？

根据Wind数据及公开市场信息，在2026年2月和3月，多家港股上市公司将面临限售股解禁。其中，第一梯队的风险暴露最为显著，解禁股数量占总股本比例在50%以上。

我们根据Wind的数据梳理，Mirxes-B（02629.HK）、维昇药业（02561.HK）、不同集团（06090.HK）、南山铝业国际（02610.HK）、舒宝国际（02569.HK）、江苏宏信（02625.HK）等的解禁股数量占总股本比例都十分高，均在50%以上，见下表。

第二梯队的解禁压力同样不容小觑，蜜雪集团（02097.HK）、天岳先进（02631.HK）、百泽医疗（02609.HK）等的解禁股数量占总股本比重也很高，分别达到34.58%、31.50%和25.20%。虽然比例上不及前述公司“伤筋动骨”，但超过四分之一的股份涌入市场，依然可能对股价造成显著抛压。

这些公司大多于2025年第1季在港交所挂牌上市，按照常规的上市满一年限售期计算，2026年第1季正好迎来解禁窗口期。

实际减持压力各有不同？

不过具体问题具体分析，有些公司已提前实施补救措施以缓冲相关风险，而有些公司的限售股东出售股份的意愿未必那么强烈。

Mirxes-B已宣布，其联合创始人朱兴奋（3,241.94万股）、周砺寒（1,866.06万股）和邹瑞阳（1,786.06万股），已承诺不会在2026年2月23日起的12个月期间出售相关股份，基石投资者北京浔瑞企业管理（1,664.92万股）已承诺在此期间将持有不少于80%的相关股份。

我们估算，创始人股份合共68.94百万股，占解禁股数1.63亿股的42.19%，基石投资者保留约八成股份，或约13.32百万股，占解禁数量的8.15%，合起来大约为50.34%，但仍有接近一半的股份将面临解禁，占其总股本的比重或有27.58%左右，有可能对其股价构成冲击。

南山铝业国际的解禁股份大部分来自持股56.97%的大股东Nanshan Aluminium Investment，其次为第二大股东PMIRHK。

从南山铝业透露的信息来看，南山铝业作为联营公司占了第二大股东2024年分占联营公司利润总额超90%，我们留意到，其第二大股东的2025年前3季业绩中，应占联营公司业绩大约占了其税前利润的17.05%左右，占其税后股东应占利润的23.37%。

这一复杂的业务关联关系暗示，大股东和第二大股东的实际减持意愿可能存在较大疑问。尤其对于第二大股东而言，南山铝业国际是其重要的利润贡献来源，简单减持可能影响其长期投资收益。

被忽略的风险：解禁股占流通股比重高的公司

除了关注绝对解禁比例外，解禁股占现有流通股比例同样是衡量冲击力度的重要指标。Wind的数据显示，部分公司虽然解禁股份占总股本比重不算太大，但由于现有流通股较少，解禁后流通盘将成倍扩大，对股价的短期冲击可能更为剧烈。

根据Wind的数据估算，嘉鑫国际资源（03858.HK）、奥克斯电气（02580.HK）、大行科工（02543.HK）、劲方医药（02595.HK）、奇瑞汽车（09973.HK）、紫金黄金国际（02259.HK）和博泰车联（02889.HK）等标的，解禁股规模相当于流通股的24%以上，其中博泰车联、紫金黄金国际和奇瑞汽车更超70%。

这类标的的核心风险的在于流通股基数小，解禁后股份供给大幅增加，短期供需失衡易引发股价剧烈波动——即便解禁股占总股本比例不高，但流通盘突然扩容，可能导致市场承接力不足，出现“小解禁、大冲击”的现象。例如，博泰车联解禁股规模大约相当于流通股的77.19%，解禁后流通股数量近乎翻倍，若股东集中减持，股价短期下跌压力较大。

解禁股份来源：IPO前投资者与再融资的区别

从解禁股份的来源看，即将解禁的这批股份绝大多数属于IPO前投资者持有的股份，而非再融资股份。这一区别至关重要：

IPO前投资者通常包括创始团队、早期风险投资、私募股权基金以及战略投资者。他们的持股成本通常远低于发行价，获利空间巨大，减持套现的意愿往往较强。特别是对于投资期限较长、面临基金到期压力的财务投资者而言，解禁后减持几乎是必然选择。

再融资股份则多为上市公司后续增发引入的机构投资者，其持股成本接近市价，且往往带有战略合作性质，减持意愿相对较弱。

解禁潮的多维度影响分析

从短期来看，解禁潮对港股市场及相关个股的冲击主要体现在两个方面：一是市场情绪压制，高比例解禁标的易引发市场恐慌性抛售，尤其是中小盘标的、业绩亏损标的，投资者出于避险需求会提前卖出股票，导致股价提前承压；二是资金面承压，解禁后大量股份进入流通市场，若股东集中减持，会占用市场承接资金，尤其是在港股市场流动性相对不足的背景下，资金分流可能导致相关个股股价短期走弱。

但短期冲击存在明显分化：其一，有股东承诺锁定的标的，冲击力度大幅降低，如Mirxes-B，因联合创始人及基石投资者承诺锁股，实际可流通的解禁股份占比大幅下降，短期抛压有限；其二，大股东持股比例高、与公司利益深度绑定的标的，减持意愿低，冲击较小，如南山铝业国际，大股东与第二大股东均无明显减持动力，股价表现稳健；其三，流通盘极小的标的，即便解禁比例不高，也可能因供需失衡出现短期大幅波动，如博泰车联、紫金黄金国际等。

从中期来看，解禁并非完全负面，反而可能推动标的股东结构优化，加速行业分化：一方面，解禁后原始股东、机构投资者的减持，会让标的股权结构更加分散，减少“一股独大”的风险，引入更多公众投资者，提升公司治理的透明度；另一方面，解禁也是对公司估值的“试金石”——优质标的即便面临解禁，也会因机构投资者的承接而维持股价稳定，甚至吸引长期资金入场；而劣质标的则会因股东减持、资金出逃，股价持续走弱，逐步被市场淘汰。

从长期来看，解禁对股价的影响将逐步消退，公司的估值最终取决于其基本面、发展前景及行业景气度：无论解禁比例高低，若公司业绩持续增长、核心竞争力突出，长期股价仍将呈现上涨趋势；反之，若公司业绩亏损、缺乏核心优势，即便没有解禁压力，股价也难以长期支撑。