2月3日，安徽新富新能源科技股份有限公司（下称“新富科技”）将北交所IPO上会，公开发行不超过1156.126万股。

笔者注意到，新富科技2022-2024年营收从4.64亿元增至13.81亿元实现翻倍增长，净利润同步小幅攀升，但增长背后隐忧不断。公司客户集中度持续走高，前五大客户贡献营收占比达90.08%，第一大客户T公司常年占据营收半壁江山，关联方帝伯格茨活塞环的关联交易毛利率偏离正常水平，遭北交所问询是否存在利益输送。同时，公司2024年综合毛利率断崖式下滑至15.94%，核心产品电池液冷板毛利率为-14.01%陷入亏损，却仍计划募资4.09亿元扩产该产品，扩产必要性与合理性亟待解释。

客户集中高，关联交易存疑

新富科技自成立以来，一直专注于新能源汽车热管理零部件的研发、生产和销售，主要产品包括电池液冷管、电池液冷板。

2022年-2024年（下称“报告期”），新富科技分别实现营业收入4.64亿元、6亿元、13.81亿元，净利润分别为3964.2万元、4492.86万元、4575.13万元，营收规模实现翻倍式增长。

而公司业绩增长的核心支撑来自于对前五大客户的高度依赖，客户集中度呈持续攀升态势。报告期内，新富科技向前五大客户产生的销售收入分别为36129.98万元、50917.63万元、124393.1万元、72486.41万元，分别占当期营业收入的77.92%、84.84%、90.08%、91.01%，其中向第一大客户T公司产生的销售收入分别为25339.91万元、35836.31万元、81112.9万元、49441.72万元，分别占当期营业收入的54.65%、59.71%、58.74%、62.07%，也就是说，新富科技目前已有7成的收入是来自前五大客户，而T公司常年占据公司营收半壁江山，成为公司业绩的核心支柱。

对此，新富科技表示，如果未来T公司的市场份额下降或其经营状况发生重大变动，或因T公司个性化需求发生巨大变化，其他液冷管生产商提供了性价比更高的产品等情形导致与公司的合作关系发生不利变化，公司将面临销售订单减少或流失的风险，进而直接对公司的持续经营带来风险。

同时，在公司前五大客户名单中，关联方帝伯格茨活塞环常年位列第三、四大客户，报告期内新富科技向其实现销售收入分别为3034.97万元、3405.54万元、3390.8万元、1830.95万元，占当期营业收入的6.55%、5.67%、2.46%、2.91%，虽占比逐年小幅下降，但始终为公司重要客户。

而这一关联交易也存在明显疑点，据北交所问询函内容，新富科技向帝伯格茨活塞环销售活塞环线材的毛利率，整体高于公司整体线材毛利率，关联交易的毛利率偏离正常水平。

对此，北交所要求新富科技说明公司与前述关联方之间销售价格高于整体线材毛利率的原因及合理性，相关购销价格是否公允，是否存在关联方配合虚增业绩、利益输送或代垫成本费用的情况。

核心产品曾亏损卖，依旧大举扩产

新富科技业绩虽保持持续增长，但产品竞争力呈下滑态势，2024年毛利率更是出现断崖式下跌，而核心产品电池液冷板更是曾出现了亏损状态，扩产合理性亟待合理解释。

报告期内，新富科技的毛利率分别为25.86%、25.37%、15.94%、21.83%，2024年同比大幅下滑9.43个百分点，毛利率的走低，核心源于公司最主要的两大业务——电池液冷管、电池液冷板的盈利表现恶化，这两项业务报告期内销售收入分别为3.41亿元、4.57亿元、10.42亿元、5.65亿元，合计占当期主营业务收入的75.14%、78.32%、77.86%、72.46%，是公司营收的核心支柱，其中电池液冷板的毛利率下滑尤为严重，报告期内分别为 20.54%、6.79%、-14.01%、9.66%，2024年该产品陷入亏本销售的境地，每销售100元的电池液冷板，公司便会产生14元的亏损。

与此形成鲜明反差的是，新富科技此次北交所IPO拟募集资金40930.57万元，全部用于新能源汽车热管理系统核心零部件扩产建设项目，项目建成后，公司将新增264.00万件电池液冷管、367.20万件电池液冷板及267.60万件电控系统散热器的产能。其中电池液冷板的扩产规模尤为引人关注，2024年公司该产品的现有产能为694.38万件，此次扩产367.20万件，相当于在原有产能基础上再扩充近一半。

在核心产品电池液冷板毛利率大幅下滑、2024年已出现实质性亏损的背景下，新富科技仍执意对该产品进行大规模扩产，与商业经营的常规逻辑相悖，这一扩产规划的必要性、合理性及后续产能消化能力，亟待公司作出进一步的详细解释。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)