1月29日晚，珠海中富（000659.SZ）披露2025年度业绩预告，预计全年归母净利润亏损1亿元至1.35亿元，延续近年亏损态势。

其亏损核心是巨额有息负债拖累与经营疲软的双重挤压：2025年前三季度利息费用达7230万元，资产负债率攀升至95.55%的历史高位，短期偿债压力濒临极限。尽管前三季度经营现金流为正，显示主营业务仍有造血能力，但营收下滑趋势、毛利率低迷及行业竞争加剧，让其难以挣脱债务枷锁。

从昔日坐拥60%市场占有率的“亚洲瓶王”，到如今依赖出售资产、定增自救失败的困境企业，珠海中富的挣扎既是自身战略失误的代价，也有包装行业竞争加剧的生存困境，未来翻身仍充满不确定性。

债务压顶为主因，经营疲软雪上加霜

珠海中富2025年的业绩预亏，早已在市场预期之内。自2015年债券违约后，持续的债务压力便成为盈利最大绊脚石，2025年的亏损，本质是这一困境的延续，利润未被经营亏损吞噬，而是被巨额有息负债的利息费用消耗殆尽。

债务压力的核心是居高不下的利息支出。2025年前三季度，公司利息费用已达7230万元，按常规比例测算，全年利息费用将维持在9000万元至1亿元之间，与1亿至1.35亿元的预亏区间基本吻合，意味着全年亏损几乎全部源于债务利息。

这一点从经营现金流可得到印证：前三季度经营活动现金流量净额为7749万元，保持正向流入，说明主营业务仍有造血能力，真正拖累业绩的是沉重债务。

更为严峻的是，公司偿债压力持续加大，财务风险攀升至历史高位。2025年前三季度，短期借款2.72亿元、一年内到期非流动负债6.2亿元，合计短期债务8.92亿元，而账上货币资金仅9217万元，资金缺口高达8亿元左右，短期偿债能力极度薄弱。同时，资产负债率持续攀升至95.55%，较2022-2024年的85.01%、86.72%、92.11%大幅提升，意味着资产几乎全部被债务覆盖，后续再融资难度大、成本高。

公司高负债率源于2012年大规模举债扩张，这一时期的决策失误直接导致后续长达十余年的债务困境。2012年5月，珠海中富发行5.9亿元“12中富01”；2012年7月，珠海中富又与7家银行签订20亿元银团贷款协议，这两笔账在2015年集中爆发，加之经营不善这期间公司巨额亏损（2013年亏损超10亿），最终陷入难以逆转的债券违约，背上了沉重的债务包袱。

经营端的持续疲软则让困局雪上加霜。近年来公司营收持续下滑，2024年营收仅10.07亿元，处于历史低位。由于珠海中富行业话语权弱化，难以传导成本压力，毛利率从2021年的21.12%降至2025年三季度的17.47%，盈利能力持续弱化。

综上，2025年预亏是债务与经营双重作用的结果：利息费用吞噬经营利润，营收下滑、毛利率低迷则让公司失去偿债和改善财务的支撑，最终陷入“赚得越少、还债越多”的恶性循环。

昔日“亚洲瓶王”荣光不再，自救之路受挫

如今的珠海中富，早已褪去“亚洲瓶王”荣光，沦为依赖出售资产周转、自救受挫的困境企业。回溯过往，珠海中富曾站在行业巅峰，珠海中富的辉煌始于上世纪90年代，鼎盛时堪称行业传奇。

作为头部饮料包装及代加工企业，它与可口可乐、百事可乐建立长期合作，借助巨头渠道快速抢占市场。2002年营收突破10亿达11.97亿元，2004年增至16亿元，市场占有率高达60%，斩获“亚洲瓶王”称号，跻身全球TOP5 PET饮料瓶生产商，成为行业标杆，彼时资金充足、盈利能力强劲。

转折始于创始人变故与战略投资者介入。创始人黄乐夫因“中风”引入CVC，双方经营理念分歧加剧，最终黄乐夫退场，失去控制权。CVC掌控后推行激进扩张战略，大规模举债建厂，因判断失误、扩张过快，导致经营恶化、债务高企，最终减持退场，留下债务缠身的烂摊子。此后公司又历经两次易主，但均未找到破局之法，经营持续恶化。

面对困局，珠海中富曾尝试自救，2024年底筹划的定增易主曾被视为最大希望，最终却失败告终。2024年12月，公司公告拟发行3.21亿股A股，募集8.22亿元，由巽震投资全额认购。发行后控股股东将变更为巽震投资，实际控制人变更为余蒂明，募集资金中5亿元偿债、3.22亿元补充流动资金，当时被市场寄予厚望。

但这份希望最终落空。2025年6月，珠海中富公告终止定增，原因是双方对未来经营规划意见不一，未能达成核心条款共识。定增终止让公司失去最佳偿债和改善财务的机会，自救受挫、市场信心受损。

定增失败后，出售资产成为“救命稻草”。得益于当年扩张布局，公司在全国积累了不少土地、房产等资产。2025年11月，其子公司以5000万元出售新疆一处不动产。近年来公司出售的多为土地、房产等资产，虽能获得短期现金流缓解压力，但并非长久之计，优质资产减少将加剧未来资金周转压力。

尽管主营业务仍有造血能力、尚有资产可周转，但面对95.55%的高负债率、巨额利息支出和议价权较弱的包装行业，前景仍不容乐观。其能否破局、重拾荣光，仍需持续观察。（文｜公司观察，作者｜周健，编辑｜曹晟源）