文 | 氨基观察 

又一起国内药企主导的并购案落地。

1月28日，康华生物发布公告称，拟通过增资及受让纳美信现有股东所持全部权益的方式，完成对后者的并购。

这并非个例。此前中国生物制药已率先布局。近半年来，其接连完成两笔标志性战略并购，先后收购礼新医药与赫吉亚。

接二连三的并购案例，印证了一个明确趋势：中国创新药内循环正加速推进。未来，我们或许还会看到越来越多的资本运作，中国药企正在借助并购的力量，更进一步。

迟来的并购

纵观海外成熟市场的发展，并购是海外大型药企创造价值的核心途径之一。

其中最被市场熟知的当属行业超级巨头罗氏，生物科技领域的鼻祖企业基因泰克正是被其并购，这一交易也加速了制药企业与生物科技公司合作生态的成熟。

近年来，这一并购逻辑愈发受到跨国药企的认可。数据显示，全球排名前20的制药企业，在 2015至2021年间获得FDA批准的138款新药中，有65%来自外部引进；而这些外部引进的药物里，又有47%源自生物科技公司。

背后原因不难理解：大型药企的规模与实力越强，面临专利悬崖的冲击就越大，也就越需要通过外部并购快速补强管线。以默沙东为例，其王牌产品K药便是通过并购获得；如今随着K药专利悬崖的临近，默沙东的并购节奏也在持续加快。

与之形成鲜明反差的是，国内创新药领域的并购活动此前一直相对稀少。

这一现象的出现，是多重因素共同作用的结果。

首先，过去国内多数生物科技公司都怀揣着较大的发展野心，成长为综合性生物制药企业是其核心发展目标。

其次，部分生物科技公司的创新质量未能达到并购标准。麦肯锡的研究指出，国内部分生物科技公司的创新质量偏低，比如同类仿制管线泛滥等问题突出，导致其并购价值有限。

最后，国内大型药企的综合实力仍有不足。海外大型药企的频繁并购，建立在充足的资金储备基础之上，头部企业现金规模甚至超3000亿美元；而国内头部药企的账面现金仅约200亿美元。同时，多数生物科技公司的管线布局，也难以与国内大型药企形成有效的业务协同。

也正因如此，国内创新药领域的并购浪潮迟迟未能到来，直至近期才开始缓慢显现。

头部药企开始“能力变现”

眼下，并购趋势的出现，并非因为企业资金实力大幅提升，从实际交易来看，现阶段的并购规模整体相对有限。

比如康华生物并购纳美信，即便后者所有里程碑目标均达成，股权收购总价也不超过 6.3亿元人民币；中国生物制药收购赫吉亚的交易对价，也仅为12亿元。相较于海外药企的大型并购案，这类交易规模可谓小巫见大巫。

因此，当前的并购趋势背后，更核心的推动因素是国内头部药企希望将自身的产业能力变现。

大型药企的核心价值，本质上源于临床开发实力、规模化制造能力和成熟的商业影响力，而并购能大幅加快其在新领域建立竞争优势的速度，国内企业的布局逻辑亦如此。

康华生物并购纳美信就是典型案例。作为拥有传统疫苗研发核心优势的企业，康华生物具备充足的临床资源与成熟的商业化能力；而纳美信作为mRNA领域的创新企业，拥有核心技术但产品尚未落地，且面临资金缺口，双方的能力互补促成了此次并购。

事实上，头部药企通过能力变现实现价值提升的逻辑，正愈发清晰，布局意图也更为明确。

比如信达生物凭借国内领先的商业化能力、临床开发能力与高效的项目执行效率，持续引进管线的国内权益，将自身产业能力与优质创新项目深度结合；百济神州则在去年提出出海平台战略，依托自身成熟的国际化布局优势，最大化挖掘创新管线的全球价值。

头部药企在能力变现逻辑下的主动进取，也将推动创新药产业内循环的持续深化，未来市场也将看到更多产业资源整合的案例出现。

更健全的生态

正如前文所说，一系列案例释放出强烈的行业整合信号，未来我们或许还会看到越来越多的资本运作。这是不同发展阶段药企强强联合谋求共赢的尝试，值得肯定。而如果放大到整个创新药行业，又是另一个故事：

越来越多的并购案例的出现，意味着国内创新生态走向更为良性的循环，一个更具确定性的新时代正缓缓开启。

核心在于，内循环加速并非单一维度利好某类企业，而是实现了头部药企、中小Biotech的创新良性循环格局。

对于头部药企来说，内循环加速让其积累的临床开发、规模化产能、成熟商业化网络等核心能力得以充分变现。

以往头部药企的资源优势难以高效释放，而内循环下，通过BD合作、战略并购，头部药企可快速整合中小Biotech的前沿技术、优质管线，无需从零搭建全链条研发能力，就能快速补齐技术短板、拓宽管线边界，缩短从研发到商业化的周期，提升市场竞争力。

对于中小Biotech来说，内循环加速进一步解决了其“研发易、落地难、融资难”的生存困境。

中小Biotech聚焦细分技术领域，拥有核心创新能力，但受到资本周期影响大，容易陷入缺乏资金、临床资源和商业化能力不尽如人意的困境。所以我们可以看到，过去几年出海BD的兴起。如今，随着中国药企也开始加入，退出渠道更丰富，活力也会更强。

最终，内循环加速推动资本投向更具临床价值的领域，引导资本从“扎堆热门靶点、同质化内卷”转向“聚焦未被满足的临床需求、深耕前沿技术”，进一步助推中国创新药产业的升级。

随着生态的进一步成熟，我们有理由对中国创新药的未来抱有更高的期待。