从战鼓雷鸣到和平委员会，2026年以戏剧性的方式拉开帷幕。就连格陵兰岛差点成为新英格兰的第七个州。

尽管距离努克很远，华尔街今年同样上演了不少戏剧性场面。长期沉寂的小盘股突然苏醒，强势上涨，仅仅三周时间，罗素2000小盘股指数就上涨了超过9%。与此同时，过去三年备受追捧的大盘科技股却突然无人问津。或许，2025年唯一仍在持续的投资趋势，就是黄金的强劲上涨。自1月1日以来，黄金价格已经上涨了13%，因为越来越多的投资者在现实或想象的混乱中寻求避险。

随着变革之风吹起，巴伦圆桌会议的成员们依然专注于他们最擅长的事情：寻找投资价值洼地。我们此次带来的是2026年圆桌会议的第三篇也是最后一篇报道，会议于1月5日在纽约举行。本期重点介绍了四位嘉宾最看好的30只股票，他们分别是Gabelli Funds的马里奥·加贝利、GQG Partners的拉吉夫·贾恩、Delphi Management的斯科特·布莱克，以及长期担任高盛策略师、现任哥伦比亚大学商学院教授的艾比·约瑟夫·科恩。

如果说这份最新股票推荐名单有什么主题，那就是聚焦于被低估的行业板块，比如公用事业、能源和消费必需品，以及那些能够通过加大投资或重大转型交易自我提升的企业。无论是对企业还是国家来说，这似乎正是当下所需的良方。

请继续阅读，以下是经过编辑整理的详细内容。

Barron's: 马里奥，今年你最看好的股票有哪些？

马里奥·加贝利：我先从现场娱乐和体育说起。感恩节周末，有超过5500万人观看了堪萨斯城酋长队对阵达拉斯牛仔队的橄榄球比赛。超级碗马上就要来了，今年夏天还有足球世界杯。我的观点是，人们在体验和现场体育赛事上花了很多钱。我推荐的第一只股票是亚特兰大勇士控股公司，股票代码是BATRA。

Barron's: 你已经说了好一阵子了。

加贝利： 目前有1030万股A类股份，价格为每股42.50美元。还有5100万股无投票权股份。约有100万股超级投票权B类股份，其中大部分由John Malone持有，他拥有49%的投票权股份。税法第162(m)条即将发生变化，未来上市公司在为高管支付超过100万美元薪酬时，税前扣除的范围将被限制，这不仅适用于已披露的高管，还包括另外五位薪酬最高的员工。管理层需要对此作出应对。

今年与勇士队完成集体谈判协议续签后，我们认为公司将会被出售。我们预计勇士队的出售价格将超过每股60美元，这笔交易还包括球场周边的地产。

Barron's: 你的第二个推荐是什么？

加贝利：接下来，我们来谈谈麦迪逊广场花园体育公司。最近，《福布斯》对纽约尼克斯队的估值大约为100亿美元，游骑兵队则约为40亿美元。把这两项总和除以2410万股，你会得到每股500美元的估值，而目前股价仅为250美元。首席执行官詹姆斯·多兰拥有全部450万股B类股份，掌握着71%的投票权，他可以出售公司的一部分股份，用所得资金回购股票，而且他无需出售球队就能实现更高的公司估值。

我的下一个例子，曼联，在纽约证券交易所上市。公司共有1.74亿股，截至周五（1月2日）收盘价为15.78美元。2024年，吉姆·拉特克利夫爵士从控股股东格雷泽家族手中买下了如今29%的股份，他支付的价格是每股33美元。如果格雷泽家族在三年内以更低的价格出售公司，他将收回投资；如果以更高的价格出售，大家都会获利。这项协议将于2027年2月到期。我们认为期间肯定会有动作。全球对足球的关注度极高。

Barron's: 所谓“动作”，是指以更高的价格出售公司吗？

加贝利：是的。球队的球场需要资金投入。关于新球场的具体融资结构，目前还没有详细披露，只是声明将“由私人出资”。但我们认为，如果格雷泽家族愿意出售公司，投资者在两年半内的收益有望翻倍。他们持有50%的股份，并掌控着公司的表决权。

我们已经持有西班牙语广播公司Grupo Televisa有一段时间了。2024年，该公司剥离了其体育和博彩业务Ollamani。Ollamani目前在墨西哥证券交易所上市，并且有美国存托凭证，价格为4.40美元。公司总股本为1.45亿股。Ollamani刚刚与General Atlantic达成合作，共同拥有墨西哥城的美洲足球俱乐部及其体育场和周边土地。鲍勃·克拉夫特的Kraft Analytics Group也参与了这项交易。这正体现了外界对体育俱乐部的兴趣。正如这笔交易以及近期涉及洛杉矶湖人队和纽约巨人队的其他交易所展示的那样，体育产业正变得炙手可热，并且越来越受到机构投资者的关注。

Rogers Communications的股价大约为每股38美元，流通股总数为5.4亿股。其中大约1.11亿股具有投票权的A类股份主要由家族持有。Rogers在加拿大提供电信和有线电视服务，并拥有枫叶体育与娱乐公司（Maple Leaf Sports & Entertainment）75%的股份，该公司旗下拥有多伦多蓝鸟队、枫叶队、猛龙队及其他资产。Rogers公司已公开表示有意收购MLSE剩余的25%股份。

我们认为，投资者不妨买入一篮子公开上市的体育团队及相关资产，包括通过Rogers进行投资。为什么我要让我的客户参与由私募股权支持的体育投资有限合伙？他们不仅要支付高额费用，还缺乏流动性，也没有明确的退出策略。在我看来，你完全可以直接购买我推荐的这些上市公司的股票，自己打造一个体育投资组合。

那么，我是怎么观看体育赛事的呢？

Barron's: 你来说说看。

加贝利：有一家名为福克斯的公司，你可能听说过。[福克斯和Barron's的母公司新闻集团有共同的所有权。]福克斯的有投票权股票目前价格为65美元。公司总共有4.4亿股，其中2.35亿股为有投票权股票。默多克家族掌握着43%的投票权。福克斯最近启动了一项15亿美元的ASR（加速股票回购计划），其中7亿美元用于回购无投票权股票，8亿美元用于回购有投票权股票。预计该回购计划将在2026财年下半年完成，财年截止到6月。

2025财年的收益受益于大选年的广告收入。广告市场在体育赛事和新闻直播领域依然稳健，这也正符合福克斯的核心业务方向。福克斯拥有重要的体育资源，比如NFL（美国国家橄榄球联盟比赛）和MLB（美国职业棒球大联盟比赛）的关键比赛夜。福克斯的杠杆率较低，同时还拥有股票回购、体育博彩资产、税收减免以及位于洛杉矶的摄影棚。虽然本财年没有选举带动收益，但福克斯拥有世界杯的电视转播权。我之前就推荐过福克斯，现在依然看好。我建议买入福克斯的有投票权股票。

Versant Media Group今天（1月5日）从康卡斯特分拆出来。这也是我们看好的另一家媒体公司。由于它未被纳入标普500指数，指数基金不得不抛售其股票，导致股价立刻下跌了大约7美元/股。本周可能还会有更多抛售。我们会趁股价持续走弱时买入该公司股票。

Versant大约有1.45亿股流通股和25亿美元的净负债。今年，它的息税折旧摊销前利润（Ebitda）将超过20亿美元。我们很看好首席执行官马克·拉扎勒斯。这家公司拥有有线电视网络和数字资产，制作体育节目，并且拥有CNBC。Versant将在两年内偿还债务，并带来大量现金流。

接下来，我要转向公用事业板块。我之前推荐过National Fuel Gas。这家公司总部位于纽约州布法罗，现有大约9500万股流通股，股价为每股81美元。NFG每年派发每股2.14美元的股息。

像纽约、加利福尼亚和夏威夷这样的州，监管环境有时相当严峻。而像印第安纳这样的州则堪称“天堂”，正如大卫在圆桌讨论的第二部分中提到的。宾夕法尼亚的情况也很积极。NFG在纽约西部和宾夕法尼亚西北部大约拥有75万客户。它正以26亿美元从CenterPoint Energy手中收购俄亥俄西部的一家天然气分销业务，这也是大卫今天早些时候推荐的。NFG的管理层作风保守，为了支付这笔交易的股权部分，提前出售了一些股票。

Barron's: 你为什么还看好这家公司和它的股票？

加贝利：有两个原因。National Fuel Gas（NFG）在阿巴拉契亚盆地拥有大约120万英亩的土地，并且在马塞勒斯和尤蒂卡页岩层上方拥有大量矿产资源。美国大约33%的天然气来自阿巴拉契亚地区。天然气为美国提供了40%的电力。靠近人口中心的天然气储备的战略价值尚未被充分认识。NFG可以利用不断增长的自由现金流投资于受监管的公用事业业务，或者将公司拆分。

预计NFG本财年每股收益约为7美元，下一财年有望达到每股9美元。我们认为该公司的私有市场价值比当前股价高出50%。如果跟踪公用事业股票的分析师给NFG的模拟公用事业收益赋予16倍市盈率，这只股票的价格还会更高。

现在，我手头有两只我归为“垃圾股”类别的股票。它们的股价都从高点大幅下跌。Albany International在1月2日的股价是52.34美元，现在是55美元。公司总共发行了2870万股。由于其业务涉及商用航空和国防领域，在美国抓捕委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗后，该股出现了大幅上涨。

Barron's: Albany是做什么的？

加贝利：公司有两大业务板块。机器织物业务主要为纸张、纸板、生活用纸、毛巾和纸浆的生产提供支持，同时也为非造纸行业提供工程织物。Albany工程复合材料业务则为航空航天行业供应复合材料零部件。公司生产的复合材料叶片，是钛金属叶片的轻质替代品。赛峰飞机发动机公司通过与GE航空的CFM合资企业，持有Albany该板块10%的股份。Albany为LEAP发动机系列提供关键的轻质复合材料前端部件及其他零部件和服务。

2025年10月，奥尔巴尼国际公司宣布正在为其结构组装业务寻求“战略性选择”，其中包括可能退出与洛克希德·马丁公司CH-53K“国王种马”重型直升机项目的合同。一旦这一举措完成，公司将被拆分为两个独立的业务板块。通过免税分拆，公司可以将专注于成熟造纸行业的业务与高增长的工程复合材料板块分离，从而实现更有针对性的资本配置，并最终有望被像Hexcel这样的战略性航空航天与国防企业收购。

奥尔巴尼今年每股收益将达到4美元多，未来几年将增长到每股6美元。我们对MC业务的估值为每股62美元，而AEC业务则等于免费获得。当前股市正处于历史高位，而该公司股价却较年内高点下跌了33%。

我最后推荐的是Advance Auto Parts，这是一家汽车零配件零售和分销公司。整个行业有四家主要公司掌控着一半的市场份额，分别是AutoZone、O’Reilly Automotive、Genuine Parts和Advance Auto。Advance在美国和加拿大大约有4300家门店。目前该公司的股价大约为每股40美元，今年的营收将达到85亿美元。

Advance公司增加了大量库存，这提升了其零部件的供应能力。但由于采用LIFO（后进先出）会计方法，利润率受到了影响。因为最近采购的库存成本较高，主要是由于供应商涨价、运输和人工成本上升，而这些高成本库存会被优先计入费用，从而压缩了毛利率。销售、管理及一般费用的增加，则是因为Advance正在为门店配备有经验的员工。此外，还有一家供应商申请了第11章破产保护。不过，这些都是短期问题。我们认为，几年后Advance的每股收益有望达到4到5美元，股价有望上涨至每股80到100美元。

该公司股票主要被那些对公司提升盈利和股价的举措失去耐心的投资者抛售了。

Barron's: 谢谢你。接下来我们听听拉吉夫的看法。

拉吉夫・贾因：我们认为，今年企业盈利将面临压力，因为科技公司的折旧成本开始显现，同时资本支出（capex）的增速也在放缓。

我们一直持有英伟达的股票，直到去年夏天。我过去曾推荐过像英伟达和Meta Platforms这样的公司，但现在已经转向远离科技及其他与人工智能主题相关的公司。以Alphabet旗下的谷歌为例，其大部分收入来自数字广告。在我们看来，没有理由认为谷歌会因为Gemini AI的推出而在数字广告领域获得更大的市场份额，因为Gemini AI只是取代了传统的谷歌搜索流量。整体来看，这一转变并不会让谷歌受益，甚至可能因为Gemini AI每次查询带来的广告库存减少而损害广告收入。此外，提供Gemini AI服务的成本远高于传统搜索。而且，数字广告领域也正变得日益饱和。

作为用户，我可能很喜欢谷歌，但它的资本支出很高，盈利质量也在下降。

Barron's: 你是在建议投资者做空Alphabet吗？

贾因：不是。我们不做空股票。我是在解释我们不想持有什么，然后再说我们喜欢什么。如果你不持有科技股，就等于没有持有市场的40%。但正如我今天早上所说，我们认为人工智能这波行情非常脆弱。

让我们来看看股票薪酬（SBC），这是许多科技公司常用的一种方式。这种做法能够提升公司报告的盈利和经营现金流指标。有些人认为这无关紧要，但在2025年，股票薪酬占收入比例最高的公司，其股价表现最差，而占比最低的公司表现最好，这在行业中性比较下尤为明显，二者之间的差距接近14个百分点。软件公司股票薪酬比例最高，像Salesforce、Workday和ServiceNow这样的股票表现都不理想。Palantir Technologies目前是个例外。如果我们将Alphabet的自由现金流按股票薪酬进行调整——目前这一项已接近收入的6.5%——就会发现其自由现金流在过去五年几乎没有增长，一直维持在大约500亿美元。也就是说，没有实现增长。股票薪酬的泛滥使用以及会计政策的变化都在提醒我们，目前正处于周期的后期阶段。

正如我今天早些时候提到的，GPU和TPU（图形处理单元和张量处理单元，都是用于人工智能计算的硬件）的价值会在24到36个月内大幅贬值。这些芯片会存在五年吗？会的，但在我们看来，它们的经济价值会消失。再看看Meta公司在路易斯安那州建设数据中心的300亿美元项目。为了把这项负债从资产负债表上剔除，他们还要多承担1.5个百分点的融资成本。如果这真是一个好投资，为什么要这么努力地把它从资产负债表上移除呢？

再给你举个例子，xAI在十月份通过一笔交易筹集了200亿美元的资金，这笔交易对公司的估值达到了2000亿美元。要知道，这家公司在2025年的营收可能只有10亿美元，而且很可能亏损了150亿美元。在这次融资中，大约有125亿美元是债务，75亿美元是股权融资。英伟达为这笔交易提供了20亿美元的资金支持。你猜xAI会把这些钱花在哪里？当然是买英伟达的芯片！英伟达还签了将近50个类似的配套协议。如果市场需求真的这么旺盛，为什么还要投资自己的客户呢？

目前在美国，大部分数据中心的建设并不是由那些超大规模科技公司主导的，而是由一些规模较小、经验未必丰富的数据中心开发商在推动。我们已经看到私人信贷市场开始出现裂痕。那些专门向小型公司放贷的商业发展公司正面临压力。First Brands去年申请了破产保护；它可能就是行业危机的“煤矿里的金丝雀”。

美国供应管理协会（ISM）本月的制造业指数今天公布，显示制造业已连续第十个月萎缩。如果再看住房数据，美国超过一半的县在过去六个月中房价出现下跌。德克萨斯州奥斯汀的房市下跌了20%，南佛罗里达的房价跌幅还要更大。房屋建筑商Lennar表示，他们通过自有的按揭贷款为近三分之二的房屋提供补贴，其中大多数贷款都带有利率补贴。

Barron's: 现在请告诉我们你看好的领域。

贾因：我们希望以相对便宜的价格买入稳定的收益，我们认为最具防御性的公司目前估值很有吸引力。在受监管的公用事业公司中，美国电力公司（American Electric Power）的市盈率大约为18倍，股息收益率为3%。我们认为未来五年，其每年盈利将增长7%到8%。和大卫一样，我不想持有像Constellation Energy或Vistra这样的非监管公用事业公司。也许市场上存在泡沫，也许没有，但很多成长股已经开始出现裂痕。而受监管的公用事业公司，在未来五年几乎可以百分之百确定每年实现7%的盈利增长，同时股息收益率大约在3%到4%之间。

标普500指数目前的市盈率为过去12个月盈利的25倍。这些公司通过股票形式发放的薪酬总额接近2500亿美元。当年互联网泡沫破裂时，股票期权的价值大幅缩水。亚马逊的股价曾下跌了95%，部分原因是公司不得不开始用真金白银支付员工薪酬，这导致现金流减少。我们认为公用事业公司是一个替代选择。

Barron's: 还有哪些公用事业公司吸引你？

贾因： 杜克能源目前的市盈率大约为18倍。今年的盈利增长在6%到6.5%之间，我们预计未来能提升到7%左右。该股的股息率为4%。

American Water Works是一家受监管的水务和污水处理公用事业公司，一直以来都是最为稳定可预期的企业之一。该公司正在不断收购水务公司，而美国大约有5万家这样的企业。其每年盈利增长率在8%到9%之间，股票的股息收益率约为2.5%。标普500指数的盈利在过去十年间年均增长8.5%。我怀疑未来五年它们还能否保持这样的增长速度。

说到消费必需品，Chris在第二期圆桌会议中推荐了雀巢。我们也看好雀巢。这是一家高质量的企业，资本回报能力强，前景正在改善。管理层已经重新设定了优先事项，现在更加注重运营纪律和现金流的创造。公司营收增长正在稳定在中个位数区间，支撑每股收益6%到7%的增长，再加上4%的股息收益率。在过去五年里，雀巢创造的自由现金流超过了亚马逊（在调整了股份薪酬稀释和相关税费的全部成本后）。然而，雀巢的估值却只是亚马逊的一小部分，市值大约为2500亿美元，而亚马逊则高达2.5万亿美元。在新冠疫情期间，过于激进的定价策略以及激进投资者的干扰，导致雀巢近几年表现不佳。

在新冠疫情期间，许多消费品公司大幅提价。喜力啤酒在三年时间里，提价幅度几乎比通胀率高出60%。啤酒行业在美国以外的市场依然保持增长，新兴市场占据了喜力销售额的大约60%。目前，喜力的市盈率为13倍，较不久前的近30倍大幅下降。公司正在回购股票，并优化资产负债表。

年轻人群的酒精消费正在减少，但30岁以上人群的消费趋势并未发生变化。GLP-1类药物在全球大多数地区影响有限，因为价格太高。我们同样看好百威英博。公司的自由现金流以低两位数的速度增长，当前市盈率约为16倍，股息率为2%。公司正在回购3%到3.5%的股份。其近一半业务在拉丁美洲，那里不存在GLP-1类药物带来的影响，美国市场占比约25%。

Barron's: 你还看好哪些公司？

贾因：长期来看，印度企业的盈利表现一直很强劲，但在过去一年半里，股市表现平平。HDFC银行刚刚公布了最新的业绩。贷款以低两位数的速度增长，而且银行实现了有机贷款增长，这在当前环境下并不容易。2023年，HDFC银行完成了与母公司HDFC Ltd.的合并，目前已经逐步走出这笔交易带来的动荡，因此增长速度比以往略有提升。该股目前的市盈率大约为16倍，股本回报率为15%。以市净率来看，HDFC的估值低于摩根大通，而其贷款增速为12%，明显高于摩根大通的中个位数增长。

许多新兴市场的通胀率低于美国或欧洲。目前印度的年通胀率大约为2.5%。在许多新兴市场，资本成本已经大幅下降。事实上，大型企业在印度借款的成本甚至比在欧元美元市场还要低。

我们也很看好巴西公用事业公司AXIA Energia。直到去年秋天，这家公司还叫Electrobras。几年前公司实现了私有化，这意味着其运营有望持续改善。AXIA Energia是水电领域的重要参与者。目前其市盈率在11到12倍之间，股息率高达8%。我们认为其盈利有望实现两位数增长。这是巴西最大的电力公司，在日益波动的巴西电力市场中具备独特优势。此外，公司还有一项被低估的输电业务，掌控着全国大约40%的输电网络，其中很大一部分设备已经老化。随着电网瓶颈日益成为系统可靠性的主要制约因素，公司正处于一个为期多年的受监管再投资周期的核心位置。

我们依然看好烟草类股票。这些公司拥有定价权，并且能够带来强劲的现金流。它们有相当一部分收入来自无烟产品，而这些产品的销量增长表现强劲。我之前提到过菲利普莫里斯国际公司，现在依然看好它。目前这只股票的市盈率为19倍，股息率为4%。英美烟草的市盈率为12倍，股息率为6%。可燃香烟的销量下滑似乎正在趋于稳定。

日常消费品、医疗保健和公用事业板块是市场上表现最弱的三个领域，除了互联网泡沫高峰期外，这40年来它们从未如此便宜。欧洲银行同样显得很便宜。从市净率来看，它们已经回到了2007年之前的水平。周期性公司在标普500指数中的占比为16%或17%。

Barron's: 谢谢你。斯科特，今年你的投资清单上有哪些标的？

斯科特・布莱克：我首先推荐的是Camden National，这是一家位于我家乡缅因州的小型银行。该股目前每股价格为43美元，完全摊薄后的股份总数为1700万股，市值为7.32亿美元。每股分红为1.68美元，股息率为3.9%。你知道的，我习惯在与管理层交流后自己建立财务模型。

到今年年底，Camden的盈利性资产预计将达到67亿美元。其净息差有望提升至3.26%，这意味着净利息收入将达到2.153亿美元，扣除信贷损失拨备后为2.1亿美元。非利息支出大约为1.49亿美元。我们预计税前利润为1.1684亿美元。按20%的税率计算，净利润为9350万美元。用1700万股来除，今年Camden每股收益将达到5.50美元。分析师的预期为5.46美元，与我们的估算接近。我的预测比去年每股4.43美元的预估收益增长了23%。

Barron's: 是什么原因导致了如此大幅的增长？

布莱克：Camden去年收购了位于新罕布什尔州北康威的Northway Financial。这笔交易基本上使其可服务的总市场规模翻了一番。Camden的业务范围从缅因州的Bah Habbah——我们不叫它Bar Harbor——一直延伸到缅因州的约克，主要沿着海岸线分布。通过与Northway的合并，Camden在新罕布什尔州和缅因州的存款规模上成为了第一大社区银行。

Camden不像一家人工智能公司那样“性感”，但它的股价很便宜。该公司目前的股价仅为今年预估收益的7.8倍，市净率为1.08倍。其备考股本回报率为13.1%，高于大多数小型银行的10%或11%。备考资产回报率为1.33%，在同类银行中处于前四分之一。该银行为贷款损失计提了4500万美元的准备金，不良贷款为830万美元，覆盖率高达5.5倍，堪称坚不可摧。

商业地产贷款占贷款组合的43%，住宅贷款占40%。商业和工业贷款仅占10%，消费贷款占7%。投资组合包括抵押贷款支持证券和国债，总额为14亿美元，目前收益率约为4%。

Barron's: Camden为收购Northway Financial支付了多少钱？

布莱克：他们花了大约8600万美元，约为过去收益的13倍。这是一笔极具增值效应的交易。Camden计算税后内部收益率为24%。Camden已经连续五个季度实现盈利增长，预计未来盈利还会继续上升。

我下一个推荐的是M&T银行，这是一家超级区域性银行，总部位于纽约州布法罗。沃伦·巴菲特很久以前曾持有过这只股票。2024年1月2日，M&T的股价为每股204美元。公司完全摊薄后有1.547亿股，市值为317亿美元。公司每年派息6美元，股息率为2.9%。

M&T的总资产为2110亿美元。我预计今年净利息收入将增长约4%。贷款损失准备金约为5亿美元。非利息支出将增长约3.5%，达到55.1亿美元。税前利润将略高于40亿美元。按24%的税率计算，净利润为30.7亿美元。再减去1.52亿美元的优先股股息，剩下29.2亿美元，约合每股19美元。该股目前的市盈率为10.7倍，市净率为1.2倍。我们预计今年盈利将增长14%。

M&T的净息差高达3.68%。由于部分采用了利率互换工具，该行对利率变动的敏感度并不高。预计2026年税后股本回报率约为11%，银行计划在未来三年将其提升至13%。资产回报率为1.4%，贷款与存款的比例为0.84。投资组合规模为369亿美元，平均收益率为4.2%，久期为3.35年，未实现亏损为6.26亿美元，影响可以忽略不计。

M&T银行的业务范围从缅因州一直延伸到弗吉尼亚州。该银行服务着美国22%的人口，覆盖了美国25%的国内生产总值。在其服务的市场中，M&T的存款份额排名第三，仅次于摩根大通和美国银行，网点数量同样位列第三，共有939家分行。其贷款组合结构多元化：商业及工业贷款占比37%，住宅房地产贷款占比18%，商业房地产贷款占比15%。虽然人们担心杠杆贷款风险，但这类贷款在总贷款组合中的占比很小，仅约50亿美元，而整个贷款组合规模为1360亿美元。

在Delphi，我们对于贷款损失准备金有明确规定。大约两年前，M&T在不良贷款准备金方面储备不足，但近年来已逐步增加，目前其准备金是不良资产的1.43倍。这为银行提供了一定的安全边际。

我接下来的推荐可能会有争议。

Barron's: 我们洗耳恭听。

布莱克：戴尔科技已经扩大了其AI服务器业务，成为人工智能领域的代表性公司。该公司分为两个部门。其中，基础设施解决方案集团（ISG）向运营数据中心、规模略低于超级规模企业的公司销售AI服务器和传统服务器，同时还向企业市场和新兴云计算公司销售传统服务器。预计ISG的营收将从截至1月31日的本财年约600亿美元增长到下一个财年的约735亿美元，增幅约为22%。其中，AI服务器的增长速度远超传统服务器。

客户解决方案部门其实就是戴尔的PC、笔记本、存储设备等产品的统称。我们看到该业务的收入从大约497亿美元增长到512亿美元。管理层在最近的电话会议上表示，PC的换代周期已经进入第七局（即接近尾声）。这是一个利润率较低的业务。戴尔在第三季度的PC市场份额为14.5%，排在惠普和联想之后。它的客户包括全球100家最大企业中的75家，以及公共部门组织和政府，这样的客户结构具有很强的代表性。

可能会出现哪些问题？目前DRAM和闪存芯片存在短缺。公司表示已经增加了库存，但许多企业都在排队采购，仍有可能出现供应不足的情况。

我预计戴尔今年的营收将达到1247亿美元，华尔街的预期是1238亿美元。我预测其营业收入为103亿美元，扣除5000万美元的公司开支和7.12亿美元的利息支出后，税前利润为95.5亿美元。假设税率为20.2%，戴尔的净利润将达到76.2亿美元，折合每股收益11.55美元。这只股票很便宜，市盈率只有11倍。根据我的计算，公司总资本回报率为35%。戴尔还在持续回购股票。

加贝利：迈克尔·戴尔持有公司多少股份？

布莱克：他大约持有公司50%的股份。

我还要补充一点，戴尔将推出500千瓦时密度的机架。这些是为满足GPU所有电力需求而设计的高性能数据服务机架，需要先进的冷却技术。一年后，这一密度将提升到1兆瓦。戴尔是高端云计算服务的供应商。

你还没有解释争议是什么。到底是什么争议？

布莱克：有人担心数据中心的增长正在放缓。如果DRAM和闪存真的出现短缺，公司将无法获得所需的零部件。不过，这家公司经营得很好，现金流也很充裕。

我一般不喜欢重复推荐同一只股票，但我去年推荐过的SS&C Technologies Holdings依然是一家优秀且股票仍具吸引力的公司。它是全球最大的共同基金过户代理，也是最大的对冲基金和私募股权基金管理服务商。公司在金融服务和医疗健康领域都很有专长。它拥有23,000家客户和28,000名员工，在其平台上管理着45万亿美元的资产，包括Delphi管理的资产。公司大约83%的收入来自软件服务销售，17%来自许可收入。

和戴尔一样，SS&C在过去三年中的自由现金流增长也非常惊人。在此期间，其净利润为26.3亿美元，自由现金流则达到45.9亿美元。公司利用这些现金流回购了240万股股票。去年前九个月，SS&C预计创造了约10.3亿美元的自由现金流。

我来讲讲我的模型。公司去年很可能实现了62.4亿美元的营收。保守估计，今年营收将增长约5.5%，达到65.8亿美元。我们预计净利润为15.8亿美元，合每股收益6.61美元。SS&C本身就是高杠杆运作，债务与股本比率为0.89。股息收益率为1.26%，公司也在回购股票。SS&C的股本回报率为23%，投入资本回报率为12.2%。其债务评级为双B，但偿债能力极为稳健。最近一个季度，息税折旧摊销前利润（Ebitda）是利息支出的8.54倍。目前该股的市盈率为今年预期收益的13倍。如果剔除每股0.92美元的股票薪酬——我们认为应该剔除——则每股收益降至5.69美元，市盈率升至15倍。对德尔福来说这算贵了，但这家公司就是台赚钱机器，我愿意以13倍的表观市盈率和15倍的实际市盈率买入。

我最后推荐的是Chubb，这是一家非常优秀的财产与意外保险公司，我之前也曾推荐过。1月2日，该公司股价为310.06美元。公司总共发行了3.97亿股，市值达到1230亿美元。Chubb每年派发3.88美元的股息，股息率为1.25%。

如果你这几年一直关注财产与意外保险行业……

科恩：我的房产保险保费去年上涨了20%。

布莱克：没错，个人消费者的保费一直在上涨，但商业地产的保险费率增速已经放缓。

我们预计Chubb在2026年的已赚保费将达到554.8亿美元。综合比率（即理赔和费用加上运营成本，再除以已赚保费）为87.3，这一数字异常优秀。承保收入大约为61亿美元，净投资收益约为67.7亿美元。预计公司的运营费用为8亿美元，无形资产摊销为3亿美元。我们计算出Chubb的税前利润将达到132.8亿美元，净利润为105亿美元。假设公司回购约15亿美元的股票，我们得出每股收益为26.59美元，比华尔街的预期高出近35美分。预计的股本回报率为14%。目前该股的市盈率为11.7倍，市净率为1.7倍。账面价值中只有12%是保单获取成本。

Barron's: 请介绍一下这家公司。

布莱克：过去一年，保费增长约为5%。Chubb将其保单损失准备金增加了5.2%。从地域来看，收入结构为北美占63%，亚洲占18%，EMEA（欧洲、中东和非洲）占13%，拉丁美洲占6%。保单续保率约为86%。从业务类型来看，商业险占比约59%；个人险（包括房主保险）占14%；全球意外与健康险（A&H）约占19%；农业险占4%；再保险占3%。大部分商业财产与意外险业务面向中型企业。

Chubb拥有1660亿美元的投资组合，其中约1219亿美元为固定收益类资产。平均收益率为5.1%，久期略高于三年。

你可能会关心Chubb的承保表现如何？在过去三年、五年、十年和二十年，Chubb的综合赔付率平均比同行高出七个百分点。它一直是表现优异的承保公司。

首席执行官埃文·格林伯格表示，他希望在未来五年内将员工人数减少30%。他还希望将费用率降低五个百分点，并让85%的承保流程实现人工智能自动化。目前，他正在推动公司进行数字化转型。

以上就是我的五个想法。

Barron's: 谢谢你，斯科特。最后我们请艾比·科恩发言，她在2025年为我们带来了一些非常优秀的投资选择。

科恩： 和在座的许多人一样，我的选择也偏向价值型。我想从我朋友托德（Ahlsten）今天早些时候提到的一个主题说起：医疗技术。过去几年，医疗科技股并未受到投资者太多青睐，但有几个因素对这个行业形成了支撑。一是人口结构变化，也就是人口老龄化，另一个则是多项技术的进步。我有两个推荐。

正如托德提到的波士顿科学一样，爱德华生命科学公司也生产心血管医疗器械。该公司股票在1月2日收于每股85.33美元。公司现金流充裕，但并不分红，而是将大量资金投入研发。此外，公司还进行股票回购，这是一种具有税收优势的资本回报方式，并且积极参与并购活动。

爱德华公司专注于心脏导管和TAVR，即经导管主动脉瓣置换术。瓣膜置换手术如今越来越普及且安全，成功率高于用于治疗房颤的心脏消融术。

心力衰竭监测器是公司新近推出的产品。爱德华目前有一系列有趣的新产品正在美国食品药品监督管理局审核中。此外，公司也已在美国以外的一些地区获得了部分新产品的批准，并正寻求在美国的批准。

爱德华公司拥有强劲的资产负债表，这使其自2020年以来回购了58亿美元的股票。毛利率维持在77%到78%之间，净利率约为25%。去年，公司预计息税折旧摊销前利润（Ebitda）为18.3亿美元，每股收益为2.60美元，营收为60.5亿美元，预计今年每股收益将达到2.90美元。目前该公司股价相当于今年预期收益的29倍，约比其多年平均水平低15%。

你的第二个医疗科技投资建议是什么？

科恩：你可能在医院里见过Fisher & Paykel Healthcare的设备。这家公司成立于1934年，总部位于新西兰，股票在澳大利亚上市。1月2日的收盘价为32.37澳元（约合21.88美元）。Fisher & Paykel专注于呼吸护理，生产鼻导管，并拥有CPAP（持续气道正压）产品线，包括用于治疗睡眠呼吸暂停等疾病的产品。它的许多新产品，包括基于软件的产品，都是为与现有设备配合使用而设计的。

梅丽尔・威特纳：这家公司和生产Fisher & Paykel厨房电器的公司有关系吗？

科恩：现在已经没有关系了。Fisher & Paykel Industries在2001年分拆成了两家公司。家电业务部分在2012年被海尔收购。

Fisher & Paykel Healthcare的股本回报率约为25%。它的设备不仅在医院和医疗机构中使用，也被应用于家庭环境。过去12个月，该公司股价下跌了7%；去年许多医疗科技类股票都出现了下跌。但公司的运营状况良好。Fisher & Paykel Healthcare通过先进的工程技术不断改进其产品。设备变得更加可靠，电池续航时间也更长。这对于手术室和新生儿护理等领域的产品来说非常重要。

威特纳：市盈率是多少？

科恩：该股票目前的市盈率约为38倍，按2027年3月结束的财年预估收益计算。这一估值比其多年来的平均水平低了大约20%。由于公司拥有稳健可靠的增长和强劲的资产负债表，通常能享有较高的市盈率。市场对2026-2027财年的一致预期收益，可能还没有充分反映新产品带来的利好。风险之一在于，由于美国医院面临财务压力，采购可能会放缓。

克里斯今天早些时候推荐了SAP（在圆桌论坛的第二部分）。我接下来要讨论的是另一家SaaS（软件即服务）公司——ServiceNow。该公司股价去年下跌了约30%，并于1月2日收于147.45美元。投资者目前担忧的因素有几个，其中包括人工智能对公司的影响。

尽管如此，ServiceNow的业务表现一直不错。近年来，公司的营收增长平均每年在20%到22%之间，盈利增长则在22%到24%之间。今年公司预计每股收益约为4.25美元，这意味着市盈率大约为34倍。即便如此，ServiceNow的估值仍比一些其他软件股便宜。公司目前正面临一些争议，包括对联邦政府合同的依赖，早在2005年初，这一领域曾出现削减，但最近也有一些新进展被公布。

至于这家公司，ServiceNow 是云端 IT（信息技术）流程管理领域的先驱。它和 Salesforce 有一些相似之处，后者的股票去年同样出现了下跌。ServiceNow 拥有强劲的现金流，并利用这些资金进行了多项收购，涉及人工智能和网络安全等领域。该公司还提供定制化应用。例如，其软件已经取代了政府中许多依赖人工操作的流程，比如疫苗登记。此外，这些软件还被用于银行交易、项目注册、风险管理等场景。ServiceNow 还销售以数据库为核心的应用，比如 CRM（客户关系管理）和 ERP（企业资源计划）等应用程序。

除了对政府合同的担忧外，投资者还对公司的收购行为感到担心。每当公司宣布可能达成一项收购协议时，股价都会下跌。但这并不意味着这些收购本身不好。我预计，随着投资者逐渐认识到，像ServiceNow这样的老牌公司能够通过向客户推出这些服务，并通过收购和内部开发不断拓展在人工智能和网络安全领域的业务，从而受益于这些领域的发展，公司的股价将会回升。

去年不仅是白银和黄金，整个贵金属和工业金属市场都表现出色。与此同时，能源板块的表现却异常糟糕。Barron's最近有一篇关于石油与白银比率的有趣报道。我并不认为经济衰退即将到来，而且今天在场的各位也没有人提到衰退。所以，即使经济活动的增速从3%降到2%到2.5%，对能源的需求依然会保持强劲。我理解大家对能源领域供需失衡的担忧，但我们已经看到的价格下跌其实非常明显，尤其是在存在通胀担忧的情况下。我的选择是iShares S&P GSCI商品指数信托基金，代码GSG，它跟踪标普GSCI商品指数。

Barron's: 为什么要投资一篮子商品，而不是只关注能源？

科恩：能源板块占基金和指数的比重接近50%。今年年初指数再平衡时，由于去年表现不佳，能源的比重可能会有所下降。农产品占比为17%，工业金属占12%，贵金属占8%。

尽管金属价格大幅上涨，2025年整体指数依然持平。我预计今年能源等大宗商品的表现会更好。2025年指数中的能源板块下跌了18%。该基金的管理费为资产的0.75%。1月2日的收盘价为23.07美元。

最后，我想推荐一个国家。美国以外的一些国家正在复苏，但他们的股市还没有完全反映出这一点。去年我推荐了日本和韩国的一些股票，这两个市场的表现都不错。今天我选择的是印度。

Barron's: 你会怎么布局？

科恩：iShares MSCI印度ETF（代码INDA）和iShares India 50（代码INDY）都是不错的选择。这两只基金都被少数几家大型公司主导，但INDY的集中度更高。例如，Rajiv推荐的HDFC银行在这两只基金中都是最大权重股，在INDA中占比8.1%，在INDY中占比12.9%。第二大权重股是印度综合企业信实工业（Reliance Industries），其各项主营业务表现都很出色，既有工业类，也有消费类企业，可以从中窥见整体经济状况。第三大权重股ICICI银行同样业绩良好。接下来的两家公司分别是印度领先的移动服务提供商巴蒂电信（Bharti Airtel）和世界级IT公司印孚瑟斯（Infosys）。总的来说，这些基金中的最大几家公司本身的经营状况都非常不错。

然而，去年每当印度股市试图上涨时，都难以持续太久。例如，有几只新股上市，刚开始一两天表现不错，随后就回落了。

Barron's: 你在这两只基金之间有偏好吗？

科恩：没有。对于希望分散投资的投资者来说，可以考虑INDA，这只基金还有大约0.73%的小额收益率。其管理费率约为0.62%。

托德・阿尔斯滕：这些印度龙头企业的市盈率大概是多少？

科恩：Rajiv已经介绍过银行板块，并推荐了HDFC银行。ICICI银行的市盈率大约是每股收益的18倍。信实工业预计到2026年3月结束的财年，其市盈率为22倍，2027财年的预估市盈率为18倍。市净率大约是2倍。年化盈利增速预计约为20%。

Barron's: 谢谢你，科恩，还有各位。该吃晚饭了！（本文作者劳伦・R・鲁布林，如需联系请发邮件至lauren.rublin@barrons.com）