文｜达摩财经

白酒圈有句俗语，“西不入川，东不入皖”。作为东部白酒大省，安徽诞生了诸多知名酒企，其中最知名的是“四朵金花”，分别为古井贡酒（000596.SZ）、迎驾贡酒（603198.SH）、口子窖（603589.SH）和金种子酒（600199.SH）。

其中，迎驾贡酒被称为“徽酒榜眼”，也是一家少有的民资白酒上市公司。1997年，时任佛子岭酒厂（迎驾贡酒前身）厂长的倪永培带领酒厂改制重组，迎驾贡酒由此诞生，倪永培也成为了公司实控人、董事长。

倪永培是民营白酒上市公司实控人中年纪最大的一位，今年已有73岁。但一直以来，倪永培并未透露退休计划，外界对其接班人安排也颇为关注。

公开信息显示，倪永培的儿子倪庆燊今年46岁，毕业于解放军电子工程学院计算机专业，后赴新西兰留学。毕业后，倪庆燊先后在安徽美佳、安徽鳌牌，曲酒分公司任职，上述公司均为迎驾贡酒及迎驾集团旗下企业。2012年，倪庆燊获任迎驾贡酒董事。

不过，2017年迎驾贡酒董事会换届时，倪庆燊毫无征兆地脱离核心管理团队，并未连任董事职务。工商信息显示，倪庆燊除持有迎驾贡酒控股股东迎驾集团股份外，并未持有其他公司股份，也未在其他公司担任高管职务。

随着儿子倪庆燊离任，倪永培开始提拔自家儿媳。2017年倪庆燊届满离任后，倪庆燊的妻子张丹丹成为迎驾贡酒新任董事。

张丹丹今年43岁，澳大利亚籍，曾任迎驾集团董事长助理、迎驾贡酒投资部部长，现任迎驾集团副董事长、副总裁。2023年，张丹丹成为迎驾集团第三大股东，持股比例为8.76%，仅次于倪永培的22.06%与倪庆燊的9.48%。2024年年报显示，倪永培家族合计持有迎驾集团41.89%的股份，直接、间接持有上市公司30.47%的股权。

今年10月29日，张丹丹又当选迎驾贡酒副董事长，这也是迎驾贡酒上市以来首次任命副董事长。

值得注意的是，除张丹丹外，目前迎驾贡酒核心管理层中，多数是从公司前身佛子岭酒厂时期就入职的老员工，即1997年前就已经在公司任职。其中，董事、总经理秦海，董事、副总经理杨照兵、叶玉琼均曾在佛子岭酒厂车间任职，公司副总经理广家权也曾任酒厂品酒员。 

“徽酒榜眼”亟待突围

长期以来，徽酒注重渠道和营销，习惯通过买断酒店、商超等方式抢占市场，“东不入皖”的俗语因此出现。从一家小酒厂成长至“徽酒榜眼”，迎驾贡酒的成长同样依赖类似战术。这也导致很长一段时间里，迎驾贡酒的产品以150元以下的中低端白酒为主。

为了实现业绩突破，迎驾贡酒在2014年推出了中高档产品洞藏系列，又在2019年推出升级款产品洞藏20、洞藏30，抢占600-800元价格带。

经过多年培育，目前中高档产品已经成为迎驾贡酒的主要业绩来源。2024年，公司中高档产品收入为57.13亿元，占总收入的比例超8成。

得益于高端产品突破，迎驾贡酒坐稳了“徽酒榜眼”的位置。在徽酒“四朵金花”中，古井贡酒长期居于榜首，口子窖、迎驾贡酒争夺第二的位置。在2011-2016年间，迎驾贡酒曾一度领先口子窖，但2017年后被反超，直到2022年才重夺榜眼之位。今年前三季度，公司营收达45.16亿元，较口子窖高近5成。

不过，随着白酒行业整体转冷，迎驾贡酒同样业绩承压。今年前三季度，迎驾贡酒营收45.16亿元，同比下滑18.09%；归母净利润15.11亿元，同比下滑24.67%。

这一业绩表现与迎驾贡酒年初设置的业绩目标差距较大。此前公司曾宣布，2025营收目标是76亿元，增速约3.5%；净利润目标为26.2亿元，增速为1%。前三个季度，公司业绩目标完成度还不到6成。

迎驾贡酒业绩下滑，部分源于竞争加剧。虽然迎驾贡酒高端产品突围迅速，但茅台、五粮液等高端白酒公司也在向安徽市场渗透，“东不入皖”的传统逐渐被打破。今年三季度，迎驾贡酒中高档、普通白酒营收分别同比下滑21.8%、22.8%，其中中高档酒营收占比为79.6%，较2024年表现略有下滑。

安徽省内竞争加剧的同时，迎驾贡酒在外省的业务同样面临挑战。今年三季度，公司省内/省外营收分别同比下滑21.6%、22.7%，省内营收占比为68.7%。同期，公司省外经销商净减少16家。东吴证券研报显示，公司省外回款进度偏慢，江苏、浙江表现相对较好，河北、山东、河南节奏偏弱。

在股价方面，截至12月15日，迎驾贡酒股价收于39.42元/股，总市值为315.4亿元，年内公司股价累计下跌24.17%。在20家A股上市白酒企业中，迎驾贡酒的股价表现相对靠后，是徽酒“四朵金花”中跌幅最大的一家。

为了提升产品销售，今年以来，迎驾贡酒加强了产品下沉力度。东吴证券研报称，公司散酒、光瓶酒销售表现好于低档盒装酒。不过，古井贡酒、口子窖也开始进军散酒领域。

12月12日，古井贡酒首家“古井打酒铺”开业，除传统白酒外还出售养生酒、低度的桂花酒和发酵果酒等。12月5日，口子窖首家“口子酒坊”也在淮北开业，主推濉溪大曲、口子酒、口子窖三款核心产品。

在2024年的誓师动员大会上，迎驾贡酒时任总经理杨照兵曾喊出“冲击百亿”的销售目标。但在白酒市场下行，行业竞争加剧的背景下，迎驾贡酒如何实现突围，未来接班人是否能带领公司找到新的破局之路，仍待进一步观察。