文 | 少年维特

平时关注医药不多，不是那种从I期盯到III期的重度选手。刚看到药友制药把口服小分子GLP-1卖给辉瑞的消息，感觉是个大事，简单说下。

1.5亿美金首付，外加最高19.35亿美金里程碑，这种体量一出来，估计整个创新药板块要来一波行情了。

这几年GLP-1的热度一直很高，从减重到糖尿病到心血管风险管理，把礼来和诺和诺德市值打上了7000亿美金的高度。根据高盛和摩根士丹利的测算，2030年全球GLP-1减重药市场可能冲击600–900亿美金，甚至有机构给到1000亿以上的终局空间。

感觉能跑到这个量级的药物，过去十年也只有PD-1和ADC能和它相提并论。

最近MNC在这个赛道的BD热度很高，前面有罗氏为了补齐口服GLP-1，通过收购Carmot花了28亿美金；阿斯利康去买了SixPeaks的Activin双抗，主要是解决“GLP-1减肥掉肌肉”的问题；辉瑞之前自研的小分子GLP-1受挫，感觉这次有点补课的意思。

现在这块市场属于礼来和诺和诺德双雄，算是偏蓝海，谁能拿到一颗靠谱的口服GLP-1，谁就有资格去争未来千亿市场的一角。

辉瑞愿意为药友的YP05002签到20亿美金的条件，说明至少I期来看，其结构和效能站得住。

这个跟背后复星的化药平台这几年体系化建设分不开，这次YP05002的I期直接在海外启动、靠复星在美国和澳洲搭起来的临床能力。

而且这波BD交易的信号意义远大于金额本身，说明复星医药的小分子平台，开始进入全球主流药企清单。

复星医药过去两年的创新布局。生物药有复宏汉霖，Starlilimab（斯鲁利单抗）已经在欧盟拿到过批文；细胞治疗有复星凯瑞，CAR-T被越来越多商保目录纳入，都是实实在在临床价值推进的领域；

小分子平台这块，药友制药开始挑大梁了。复星今年的BD密度比较高，3笔引进、3笔出海一共6比。肿瘤免疫补强了，阿兹海默补上了，小分子免疫炎症卖给英国，美国买走COPD小分子，现在辉瑞再拿走口服GLP-1。版图铺开，彻底打消复星创新体系感不足的疑虑。

复星医药现在三条技术线同时在海外跑出验证，小分子能卖到辉瑞这种级别的买家，生物药在欧盟拿批文，CAR-T在国内走通支付路径，创新体系已经具备全球竞争力。

而且小分子这块，GLP-1这条线会不会只是单点爆发，之前Q3财报电话会提到过，小分子这块BD有三个核心技术的小分子药，目前都处于临床一期阶段，预计2026年上半年会有好的结果。

现在算是放出来一个，不过看短期的话，Q4和全年业绩肯定没问题了。