文 | 财经思享汇，作者 | 王璇，编辑 | 管东生

2025年10月，派格宾新增“联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg持续清除”适应症，成为全球首个获批该适应症的药物，标志着乙肝临床治愈成为现实，实现这一突破的公司正是特宝生物（688278.SH）。

图 公司营业总收入、营业利润、归母净利润情况

作为聚乙二醇蛋白质长效药物领域的龙头，特宝生物的业绩表现十分亮眼。2016-2024年间，公司营业收入从2.8亿元增长至28亿元，营业利润从0.3亿元增长至9.7亿元。2025年前三季度公司营业收入同比增长26.85%，营业利润同比增长16.11%，归母净利润同比提升20.21%。

为股东创造财富的效率同样突出，自2019年以来，公司净资产收益率一直保持在10%以上，并呈现逐年增长的趋势，而资产负债率并不高，截至2025年前三季度仅为20.52%。

公司业绩增长背后的核心动力是什么？这样的增长还能持续多久？

大单品护城河

公司现有产品包含三个板块，分别为抗病毒用药（派格宾）、血液/肿瘤用药（珮金、特尔立、特尔津、特尔康）、内分泌用药（益佩生）。其中，派格宾作为核心大单品，占到公司2024年营业总收入的86.85%。

图 公司不同类型产品营业收入占比情况

作为全球首个40kD聚乙二醇干扰素α-2b注射液，派格宾是国内首个拥有完全自主知识产权的长效干扰素产品，打破了国外同类产品垄断。2024年，公司抗病毒用药板块实现营业收入24.47亿元，同比增长36.72%，毛利率高达96.22%，其中派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗一线用药，受益于临床治愈理念普及与推广，持续放量成为核心利润支柱。

图 公司产品派格宾毛利率情况

此外，血液/肿瘤用药占到公司2024年总营收的12.87%，是公司第二大营收来源。

2023年上市的国家1类新药珮金（拓培非格司亭注射液），采用全球独创的40kDY型分支聚乙二醇修饰技术，半衰期长、用药剂量低且不良反应风险小，2023年末顺利纳入医保目录后患者可及性显著提升。

2024年，公司血液/肿瘤用药板块实现营业收入3.63亿元，同比增长19.71%，珮金已成为该领域核心增长点。此外，特尔立、特尔津、特尔康等成熟产品均已纳入医保目录，覆盖肿瘤放化疗后骨髓抑制等多个场景，形成稳定的收入补充。

长期以来，国内长效干扰素市场由进口品牌主导，2022年原研产品派罗欣退出中国市场，特宝生物的派格宾通过头对头对照试验证实，在疗效、安全性等方面可成为派罗欣等效替代药物，且凭借更具竞争力的价格与医保覆盖优势，快速抢占市场份额。

据头豹研究院报告，当前病毒性肝炎治疗中游市场竞争态势呈现明显的梯队分布，第一梯队为正大天晴、辰欣药业和九典制药，第二梯队为凯因科技、双鹭药业、特宝生物和华纳药厂，第三梯队则包含广生堂、三元基因和亚太药业。

从行业格局来看，公司处于第二梯队核心位置，与凯因科技等企业形成差异化竞争，在聚乙二醇干扰素细分领域市场份额领先。

图 中国肝炎用药行业市场规模（图源：头豹研究院）

从需求侧来看，人口基数大与疾病普遍化为公司业绩增长提供了长期支撑。

根据中国肝炎防治基金会数据，中国约有7500万HBV感染者，但目前抗病毒治疗率仅17.33%，与世卫组织“2030年90%诊断率、80%治疗率”的目标存在较大差距。

随着临床治愈理念普及、筛查力度加大与治疗适应症放宽，乙肝治疗市场持续扩容，派格宾作为临床治愈核心药物，需求有望进一步释放。公司参与的“珠峰”项目累计筛选患者约4.2万例，入组患者约3.2万例，已有8874例患者实现乙肝表面抗原清除，循证医学证据持续积累推动产品渗透率提升。

此外，肿瘤辅助用药需求正稳步增长。2022年中国恶性肿瘤总发病人数约为482万人，预计2030年将达581万人。造血生长因子类药物是缓解放化疗骨髓抑制的关键药物，公司的珮金、特尔津等产品覆盖中性粒细胞减少症、血小板减少症等场景，且均已纳入医保目录，患者可及性提升有望推动销量稳步增长。

增长背后

高增长光环之下，公司同样有“烦恼”。

药品集中带量采购常态化，对公司产品价格与毛利率构成下降压力。

公司产品派格宾、珮金、特尔立、特尔津、特尔康均已纳入多省份集中带量采购。据头豹研究院报告，2023年江西省牵头开展干扰素省际联盟集采，涵盖15个干扰素α品种，其中特宝生物的派格宾中标价较此前集采区域价格再降14.28%。虽通过以价换量实现了产品的销量增长，但价格下行难免对其毛利率产生影响。

2024年公司药品集采中标情况 注：中标价格区间单位为“元”，采购量单位为“万支”（来源：公司年报）

除此之外，公司核心产品均已纳入医保目录。医保支付标准的动态调整可能进一步压缩产品盈利空间，随着医保基金控费力度加大，未来新产品纳入医保时可能面临更大的降价压力，而现有产品的医保支付标准也可能随谈判调整，从而影响公司的盈利能力。

公司业绩高度依赖其核心单品，而产品专利是公司竞争优势的重要保障。

派格宾核心专利覆盖中、美、欧等国家和地区，专利期限为2007年9月至2027年9月，目前距离专利到期仅剩不到两年时间。若到期后未能形成有效技术壁垒，可能面临仿制药冲击。

此外，公司肿瘤/血液病用药珮金的专利将于2027年12月到期，特尔立与特尔津的专利将于2030年到期。

对此，公司证券事务代表表示，一方面，即使专利到期，其他企业短时间内进行仿制依旧具有挑战性；另一方面，干扰素市场需求大，而目前公司的市场渗透率较低，仍有很大增长空间。

同期，特宝生物未雨绸缪，为摆脱对少数单品的依赖，公司正积极投入新产品研发。

图 公司研发费用情况

2024年，公司研发投入3.42亿元，同比增长22.34%，研发投入占营业收入比例为12.16%。新品方面，2025年5月29日，公司的怡培生长激素注射液（商品名：益佩生）获批上市。该产品是公司自主研发的一款采用40kDY型分支聚乙二醇进行单分子修饰的全新一代长效生长激素，用于治疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢。

在研项目中，Y型聚乙二醇重组人促红素等产品正处于临床研究阶段，另有多个项目处于早期阶段。

生物医药研发具有周期长、投入大、风险高的特点。若研发过程中出现临床数据未达预期、注册审批受阻等情况，可能导致研发成果无法及时转化，从而影响未来业绩增长。不过总体看，近几年特宝生物还是有充分的时间窗口应对未来挑战。