文 | 机器最前线

2025年11月，禾赛科技发布了一份看似完美的季度成绩单：不仅提前一个季度完成全年盈利目标，更实现了公司成立以来的单季最高利润。在新兴的机器人业务领域更是展现出爆发态势，甚至可以誉为使公司在智能驾驶之外的重要突破。

然而资本市场却给出了相反的判决——财报发布后次日，禾赛港股盘中一度大跌超11%，与其基本面形成了强烈反差。

这一反差强烈的市场反应，不禁让人追问：为何业绩越是亮眼，市场的担忧反而越发深沉？

股价大跌背后的市场隐忧

2025年9月，禾赛才刚在港交所挂牌上市，是一家名副其实的新股。其上市当日股价曾达到244港元的高位，这对于估值水平一向审慎的港股市场而言，其定价显得尤为突出。但上市后仅约两月，禾赛股价便从高点下跌了约1/3。

11日财报发布当晚，禾赛美股（HSAI.US）也已收跌近10%。

ADAS激光雷达交付增速明显放缓是市场关注的核心焦点。

虽然禾赛业绩表现良好，但从季度环比来看，禾赛-W第三季度ADAS激光雷达的交付增速出现明显放缓，环比增幅近为25.43%。

反观第二季度，禾赛-W的ADAS激光雷达的出货量为303564台，较第一季度的146087台显著增长，环比增长107.8%，投资者担忧禾赛公司最具基本盘的ADAS业务增长动能正在减弱。

产品单价持续下滑加剧了投资者对盈利的担忧。

随着禾赛低价ATX型号成为出货主力，三季度激光雷达单价已降至1790元，环比下滑10%，同比下滑幅度更是高达52%。

尽管禾赛通过技术降本和规模化生产将毛利率维持在42%的稳健水平，但投资者显然在担忧“量增价减”模式能否持续支撑公司的盈利增长。

同时，禾赛的客户集中度风险也值得关注。

2022年至2025年第一季度，公司来自前五大客户的收入占比分别达到53.1%、67.5%、59.9%及68.3%。这种高度依赖少数客户的业务结构，使公司的业绩表现与关键客户的经营状况和合作关系紧密相连，潜在风险集中。

尽管这些隐忧牵动着资本市场的神经，但禾赛在最新财报中所展现的业务基本面，尤其是机器人领域的突破性进展，也为市场提供了重新审视其价值的新视角。

机器人业务异军突起

禾赛科技2025年第三季度财报数据显示，公司在营收和利润两方面均表现出色。

该季度禾赛实现营收8.0亿元人民币，同比增长47.5%，连续六个季度保持同比增长。更引人注目的是，其净利润达到2.6亿元，创下历史新高。从交付量来看，禾赛激光雷达总交付量为441，398台，同比增长228.9%。

这一业绩的增长，一方面得益于其ADAS（高级辅助驾驶系统）业务的持续放量。

另一方面是机器人业务呈现爆发式增长。

2025第三季度，禾赛在机器人领域的激光雷达交付量达60，639台，同比大幅增长1311.9%。这一惊人的增长数据更是充分验证了机器人业务作为公司“第二增长曲线”的潜力。

其次，与行业头部企业建立的深度合作生态，也为机器人业务的规模化放量提供了坚实基础。

例如，京东物流则宣布了未来五年采购100万台无人车的计划，预示着巨大的潜在需求；九识智能的第三代无人配送车搭载了4颗禾赛AT128激光雷达；新石器无人车车队规模已于今年9月突破万台，并持续借助禾赛XT系列实现复杂场景下的“零盲区”感知。

此外，还在具身智能领域率先实现了产品应用落地。

例如，宇树机器狗就搭载了禾赛XT系列车规级激光雷达，维他动力 (Vbot)推出的一款面向家庭的机器狗则头顶禾赛激光雷达JT16，在8月7日，禾赛科技还宣布与星动纪元达成合作。

禾赛为何押注机器人？

纵观整个激光雷达行业，竞争格局正在发生深刻变化。

三季度，中国市场乘用车标配激光雷达环比增速大幅下滑至19.65%。此外，高工智能汽车研究院监测数据显示，过去4个月时间，前装标配搭载率一直在10%上下波动，这表明激光雷达在前装市场的渗透率遭遇了瓶颈期。

行业整体也面临盈利难题。

禾赛科技2025年一季度亏损1750万元，二季度才扭亏为盈，净利润4410万元；速腾聚创仍未盈利，2025年上半年，净亏损1.49亿元，收窄了44.5%；华为未单独披露财务数据，图达通累计净亏损达5.4亿美元。

这一背景下，机器人领域显然是个更具潜力的增量市场。

速腾聚创CEO邱纯潮曾表示，机器人是一个10倍于汽车市场的场景，特别是割草机器人、无人配送车等消费级和商用级机器人正在爆发。

例如，禾赛与追觅达成未来一年30万台的雷达供货协议，速腾也获得了库犸科技三年120万台的订单。

机器人激光雷达的单价和毛利率显著高于车载产品，可以在这一领域寻求更高的盈利空间。

机器人激光雷达单价虽从2024年8700元降至2025年上半年4800元，但仍高于已进入“千元时代”的车载产品。

并且，从智能汽车到智能机器人，激光雷达的底层技术是高度复用的。

例如，禾赛就将其在车载领域积累的芯片化技术（如自研的第四代芯片）和波形解码引擎（IPE） 等，成功应用于为机器人量身打造的JT系列雷达中。

同时，为满足车规级标准而建设的大规模自建产线，也能无缝切换到机器人雷达的生产，实现了研发和制造资源的效率最大化。

但值得注意的是，禾赛的机器人业务仍处于发展的过渡阶段，短期内尚难以取代ADAS业务成为公司的核心增长引擎。

第三季度，禾赛机器人业务同比暴增1311.9%，但从其总交付量44.14万台来看，机器人领域的6.06万台占比约为13.7%，目前公司营收主力仍是ADAS业务。

<img src="https://images.tmtpost.com/uploads/images/2025/11/02497b401768543bb4300e50e19be898_1763285712.jpeg?imageMogr2/auto-orient/strip/interlace/1/quality/85/thumbnail/1440x741/gravity/center/crop/!1440x741&ext=.jpeg /></p><p>与此同时，机器人激光雷达市场，禾赛还面对来自速腾聚创、华为等对手的竞争。2025年上半年，禾赛机器人激光雷达出货9.83万颗，同比增长7倍，占总出货量17.9%；速腾机器人业务收入占比达28.2%。</p><p>尽管前景广阔，但想让机器人业务做到提升其营收贡献、平衡对汽车业务的依赖，仍是禾赛亟待解决的问题。</p><h2>结语</h2><p>禾赛科技2025年三季报的“喜忧参半”，精准折射出当前激光雷达行业的集体困境。一方面，公司在机器人领域确实找到了爆发式增长点；但另一方面，机器人业务营收占比对激光雷达公司来说尚不足以扛起大梁。这种“青黄不接”的过渡期，正是禾赛乃至整个行业面临的共同挑战。</p><p>展望未来，随着L3级自动驾驶政策的逐步明朗和机器人应用场景的持续拓展，激光雷达的长期需求依然可观。禾赛能否顺利度过这段阵痛期，关键在于其能否在维持ADAS市场领先地位的同时，加速提升机器人业务的贡献度，真正实现从“单轮驱动”到“双轮驱动”的战略转型。这条转型之路充满挑战，却也蕴含着行业破局的关键答案。</p>