“双十一”预售拉开序幕，昔日“领跑者”可复美销量平淡，巨子生物股价连续下挫。

10月17日，巨子生物（2367.HK）股价创出年内新低，跌至40.40港元/股，总市值降至433亿港元。巨子生物股价已经连续11个交易日出现下跌，10月16日，公司股价刚刚重挫逾15%。

随着今年“双十一”大幕拉开，各美妆品牌的预售成绩成为市场关注的焦点。作为巨子生物旗下的主力品牌，可复美在“双十一”预售中表现平淡。

据花旗研报，在10月15日李佳琦直播间的预售中，巨子生物主打产品的表现有所下滑。花旗表示，因该产品采取更严谨的促销策略，其价格吸引力不如其他品牌。同时，花旗还将巨子生物的目标价从69.4港元下调至55.4港元。

可复美在抖音平台上的表现同样有所下滑。据蝉妈妈平台数据，10月9日至16日，可复美在抖音平台上的GMV为0.5-0.75亿元，而去年同期该数据在1亿元以上。

值得注意的是，可复美品牌的胶原棒正是今年5月陷入“成分风波”争议的产品。彼时，一位自称“香港大学化学博士”的美妆博主郝宇（网名“大嘴博士”）对该产品成分提出质疑，引起舆论广泛关注。

虽然大嘴博士在6月因“影响市场竞争秩序”被禁言，但在此次风波后，可复美在部分电商平台上的销量就开始下滑。

此前，可复美长期排名各电商平台美妆销售榜单前列。据青眼数据，2024年，可复美在抖音美妆榜单中排行第11位，GMV同比增长99.9%。今年前5个月，可复美也均现身抖音美妆榜单，最高冲到第8名。

但自今年6月开始，可复美便跌出了抖音美妆榜单前20名之列，一直到9月再未登上过这一榜单。

同期，巨子生物的股价也在下挫，今年5月20日，巨子生物的股价创下上市以来新高，为86.8港元/股，总市值超900亿港元。此后，公司股价一路下行，至今跌幅达53.46%，已然腰斩。

随着巨子生物股价下跌，公司创始人、陕西女首富范代娣的持股市值随之缩水，目前范代娣持有巨子生物54.45%的股份，对应的市值约为235.55亿港元（约合216亿元人民币）。与之相比，随着年内隆基绿能股价上涨，该公司实控人、前陕西首富李振国的持股市值已增至约210亿元。如不考虑家族持股情况，双方个人身价差距已经拉近到10亿元以内。

重组胶原蛋白护肤赛道内卷加剧

近年来，重组胶原蛋白成分在美妆赛道逐渐走热，是继玻尿酸后，美妆行业又一热点成分。

据弗若斯特沙利文预测，中国重组胶原蛋白市场正以年复合增长率44.93%的速度扩容，到2030年市场规模预计达到2193.8亿元。

身处重组胶原蛋白行业的两家上市公司巨子生物、锦波生物的业绩也持续提升。2022年至2024年间，巨子生物的营收从23.64亿元上涨至55.39亿元；归母净利润由6.96亿元增长至20.62亿元。同期，锦波生物的营收从3.90亿元增至14.43亿元，归母净利润由1.09亿元增至7.32亿元。

虽然巨子生物、锦波生物同处重组胶原蛋白行业，但两家公司的业务侧重点并不一致。巨子生物的主营业务为含有重组胶原蛋白成分的化妆品，今年上半年，该公司功能性护肤品贡献了24.09亿元的营收，占比高达77.4%。

与之相比，锦波生物更偏重B端医美渠道，目前手握3张第三类医疗器械注册证，在行业内独具优势。今年上半年，公司医疗器械产品贡献营收7.08亿元，占比超80%，化妆品营收占比仅约14.10%。

为了拓展业务，锦波生物也开始加注美妆赛道。

去年，一个名为“同频”的护肤品品牌问世，主营次抛精华、面膜、唇蜜、精华喷雾和水光棒等产品。其中，同频多重胶原敏感修护次抛精华和同频多重胶原敏感修护面膜均由锦波生物生产。在销售策略上，“同频”与李佳琦深度绑定，今年来曝光度持续提升。

据锦波生物公告，今年上半年，“同频”的运营商上海重境品牌管理有限公司已经成为其第一大线下直销客户。

在锦波生物之外，华熙生物、爱美客等知名美妆企业也在布局重组胶原蛋白赛道。也有部分新入局者试图重塑行业格局。例如，杭州美琉生物在2024年完成天使轮融资，并宣称将Ⅲ型重组胶原蛋白成本从8万元/公斤大幅降至1万元/公斤，降幅近九成。

随着新入局者不断增多，巨子生物面临的竞争压力也在提升。为了维持业绩增长，公司也在持续加码营销。今年上半年，公司的销售及经销开支达到10.58亿元，占总收入的34.01%。

为了给营销活动提供弹药，公司在去年5月及今年4月先后两次配售，累计募资近40亿港元，上述资金将用于品牌推广、市场营销、海外业务、研发等。