步入2025年，黄金市场展现出极为活跃的一面。从数据来看，2025年年初至近期，伦金和沪金两大指数涨势显著，涨幅分别达26.75%和25.82%，彰显出黄金在年初强劲的上升势头。

进入7月，黄金价格波动愈发频繁且剧烈。7月9日，现货黄金盘中跌破3300美元/盎司，单日跌幅超1%。这场波动背后，是多重力量的激烈博弈：特朗普宣布8月起对14国加征关税（最高达40%），并对进口铜征收50%关税；美元指数强势反弹至97.83；美国10年期国债收益率攀升至4.435%。贸易摩擦升级推高美元，压制了黄金的短期避险需求。

金价高企叠加美元趋稳，央行购金力度“理性克制”

近期黄金巨震的底层逻辑主要有三点：

第一是贸易战的双刃剑效应。7月8日凌晨，美国政府对多个国家出台新的对等关税举措，在消息公布前，伦敦现货黄金价格一度跌破3300美元/盎司 。中信建投期货贵金属分析师王彦青表示，特朗普此举旨在在贸易谈判中争取更多有利条件，前期黄金市场已对贸易摩擦有所消化，所以此次政策带来的扰动相对有限。不过，“对等关税”暂缓期延长增加了贸易谈判的不确定性，导致市场风险偏好降低，从而为黄金价格带来了一定支撑。

KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer认为，更高的债券收益率以及亚洲市场对关税进展的韧性，正在抑制黄金的短期上行动力。

嘉盛集团资深分析师Fawad Razaqzada也指出，近几个月来，由于贸易乐观情绪以及最近以色列与伊朗冲突的地缘政治紧张局势有所缓解，黄金的看涨势头消退，贵金属持续盘整。但未来一周黄金价格是否会出现向上或向下的新突破仍有待观察，7月9日的对等关税截止日期可能会对近期黄金走势产生影响，具体情况取决于事件的发展态势。

当前金融市场对国际地缘政治风险升级与贸易摩擦开始呈现“反应钝化”现象，即风险事件发生后，短期内避险情绪激增会推动黄金价格上涨，但随后市场发现这类风险事件已较为常见，难以吸引更多避险资金入场追捧黄金，进而选择逢高减持获利了结，这使得近期金价在失去全球央行强劲买入支撑后，上涨动力明显不足。

可以说特朗普关税政策带来的影响具有两面性：一方面，短期贸易乐观情绪（如美加墨协议进展）削弱避险需求；另一方面，铜、半导体等高额关税将推升全球通胀。世界黄金协会杨振海指出：“关税推升通胀压力，使美联储利率维持高位震荡”，这种滞胀风险恰是黄金的长期支撑。

第二是美元与美债的短期压制。美元走强直接压制以美元计价的黄金。更关键的是美债收益率飙升，10年期收益率创两周新高，导致持有无息黄金的机会成本激增。中信期货窦长宏对此直言：“黄金本质是防守型资产，无法与权益资产比拼进攻性。”

第三是央行增持的“压舱石”作用。尽管市场波动，7月4日世界黄金协会发布数据显示，5月份全球央行净购入20吨黄金。就中国而言，中国央行连续第8个月增持黄金，7月7日，中国国家外汇管理局发布数据表明，截至6月底，中国官方黄金储备为7390万盎司，较5月环比仅增加7万盎司。

长期投身于COMEX黄金期货投资的华尔街对冲基金经理张刚指出，二季度以来全球央行购金力度持续下降，使得紧密跟踪全球央行购金动向的对冲基金选择对黄金获利了结，进而对黄金价格走势产生了负面影响。东方金诚王青分析认为：“美国新政府上台后全球形势生变，金价易涨难跌，央行增持需求上升。”目前中国黄金储备仅占外汇储备7.3%，远低于全球15%均值，增持空间巨大。

然而，央行的购金行为也出现了一些“转机”。长期投身于COMEX黄金期货投资的华尔街对冲基金经理张刚指出，二季度以来全球央行购金力度持续下降，使得紧密跟踪全球央行购金动向的对冲基金选择对黄金获利了结，进而对黄金价格走势产生了负面影响。

渣打中国首席投资策略师王昕杰指出，在4 - 5月全球金价屡创新高，一度突破3500美元/盎司之时，全球央行基于购金成本考量，降低黄金购买力度是合乎情理的。而且，全球央行购买黄金力度的减弱，与它们外汇储备规模的增长状况也密切相关。4 - 5月美元指数跌势趋缓，致使全球央行以美元计价的外汇储备增幅有限，在黄金配置占比不变的情况下，这些央行购买黄金的力度自然相应减弱。  

95%央行力挺黄金！新共识、新高度、新工具：解码第三波黄金牛市的终极逻辑

尽管当下全球央行购金力度有所减弱，但从长远视角审视，全球央行仍极有可能加大黄金购买力度。世界黄金协会在6月17日发布的《2025年全球央行黄金储备调查》显示，95%受访央行认为未来12个月内全球央行将继续增持黄金，约43%受访央行计划在未来一年内增加黄金储备。

张刚表示，目前华尔街投资机构对于今年全球央行能否延续此前3年每年1000吨的黄金购买规模存在争议。然而，在美国重启对等关税贸易战以及美国债务规模持续快速膨胀的背景下，全球央行将加快外汇储备“去美元化”与多元化配置进程，进而加大黄金购买力度，毕竟当前在储备资产中，除了黄金，能有效替代美元的投资品种相对匮乏。

王昕杰认为，近年来美元在全球央行外汇储备中的占比基本维持不变，而黄金占比却一直在持续增加，这使得黄金价格涨幅近乎翻番。一旦美国贸易战与债务可持续性问题引发的“去美元化”进程促使全球央行纷纷弃美元而投黄金，未来黄金价格涨幅可能极为惊人。

中国社会科学院教授刘煜辉博士的历史性论断，“当前是1971年美元与黄金脱钩后的第三波黄金大牛市，其背景是中美工业POWER与金融POWER的全面博弈。”他对比前两轮牛市：1970年代：石油危机推动10年牛市；2002-2012年：全球化黄金期催生上涨；2019年至今：中美战略竞争开启新牛市，其“幅度与时间将远超以往”。

世界黄金协会中国区负责人杨振海的框架性分析认为，黄金的三大核心价值：一是对冲股债波动：在“50%股+50%债”组合中加入黄金，可显著降低回撤；二是抵御本币贬值：2024年日元暴跌时，以日元计价的黄金回报率远超其他货币；三是长期收益来源：全球名义GDP增长驱动黄金年化收益超8%，央行购金更抬升收益中枢。相对应他提出四大价格驱动因素：  

美国货币超发与债务失衡是根本性支撑；地缘政治冲突导致央行购金占比从2015年10%跃升至20%）；滞胀风险若再现将引爆黄金ETF流入；美联储政策与人民币汇率则是短期扰动项。

匠鑫学院院长许亚鑫指出，未来驱动全球央行加大黄金购买力度的两大关键因素，分别是对冲美国债务持续性风险与美联储贬值预期。高达36.9万亿美元的美国债务规模，令金融市场对美债的可持续性深感担忧；而美联储贬值步伐的加快则使美元贬值压力增大，这不仅扩大了黄金的上涨空间，还增强了其资产保值属性。他表示，在全球央行持续加大黄金配置力度的情况下，3500美元/盎司不会是此轮黄金牛市的最高点，预计下半年黄金价格有望再度刷新纪录。  

渣打银行认为，未来3个月黄金价格有望触及3400美元/盎司，未来12个月的黄金价格预估值仍维持在3500美元/盎司 。花旗预计，第三季度金价将在3100至3500美元/盎司区间盘整，黄金市场供需缺口将在第三季达到高峰。汇丰表示，虽然地缘政治风险、央行购金需求和美元走弱等因素将继续支撑金价在历史高位运行，但随着实物需求减弱、供应增加、美联储降息预期减弱等因素的影响，预计2025年下半年金价将面临一定压力。

总体来看，黄金成为近几年来最热门的产业是因为供需格局的转变，国润黄金胡金林揭示结构性变化，2024年中国黄金总供给近2500吨（占全球50%），但需求端出现重大转折：投资需求激增导致金条金币消费三年连涨20%，2024年达370吨，但首饰需求萎缩，占比从70%降至50%，与投资需求“五五开”，ETF爆发增长：2024年持仓增53吨，总规模破千亿元。他总结道，“这反映了黄金从‘装饰品’向‘金融资产’的属性转变。”

未来黄金的走势短期更多短期看政策博弈，美联储会议纪要（7月10日）是下一个关键节点。申万期货分析：“若关税落地叠加降息预期明确（目前押注9月降息），黄金将重获动力。”瑞银调查印证了这一点：52%央行计划增持黄金，67%认为其将是未来十年最佳资产。

而长期需关注双风险演化，杨振海强调：“黄金牛市能否持续，取决于两大核心——美元信用风险与地缘政治风险。”刘煜辉进一步阐释：“中美竞争可能持续20-30年，每次博弈碰撞都是中国核心资产（含黄金）的机会。”

对于给投资者的建议，刘煜辉直言：“黄金是当下最好的定投资产。”山东黄金姬明佐证：“2024年初至今金价涨幅75%，远超股市与债市（固收收益不足2%）。”建议配置5%-15%资产对冲系统性风险。姬明特别提醒普通投资者：“黄金创富需择时，要深度研究定价因素。赚钱永远赚认知的钱——你的知识水平决定收益空间。”

对于黄金投资方式的可靠性、安全性和便利性也成了投资者们关心的问题，除了传统的银行等机构外，互联网金融也加入了这一赛道。京东金融相关负责人向笔者介绍，回顾六年布局，京东金融将黄金业务的核心竞争力归结为“前瞻性认知”：2019年率先以“账户视角”展业，打破传统平台单一产品模式。目前，京东金融已打造了集实物黄金、积存金、黄金ETF、黄金回收等工具于一体的一站式黄金交易平台。

未来针对黄金投资的增量空间，京东金融相关负责人介绍了三个升级方向：一是强化投资者教育体系，通过投研团队以及生态合作伙伴，加强投资者风险意识培养，推崇理性投资；二是完善黄金一站式的产品体系，联合银行、基金公司共建“黄金+”产品矩阵，拓展更多高质量产品与创新模式；三是打磨黄金投资专业服务体系，不断完善条件单体系、提供更多的交易便利化工具、投资分析工具以及专业资讯服务、研究报告等内容服务，为用户在黄金不同品类投资上提供更加丝滑和周到的服务。

当特朗普声称“挑战美元者需付出代价”时，全球央行正用行动投票——将黄金储备占比推至60年新高。这场由“美元信用裂痕”与“东方力量崛起”共同驱动的黄金牛市，远未抵达终点。对投资者而言，在选择了合适的黄金投资工具和产品后，与其追逐短期波动，不如把握核心逻辑：在纸币的河流中，黄金始终是那座不动的桥。（本文首发于Barron's，作者｜李婧滢，编辑｜蔡鹏程）