近日，中国人民银行发布了5月金融数据显示：政府债成拉动社融增长“主引擎”，企业、个人贷款量有所增长，反映了经济活动热度的变化。

具体来看，2025年5月末，广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%。狭义货币（M1）余额108.91万亿元，同比增长2.3%。社会融资规模存量为426.16万亿元，同比增长8.7%。1-5月，社会融资规模增量为18.63万亿元，同比多增3.83万亿元。单看5月，社会融资规模增量为2.29万亿元，同比多增2247亿元。 

目前M1统计口径中包括流通中货币（M0）、单位和个人活期存款、非银行支付机构客户备付金（如微信钱包、支付宝余额等），是支付交易较为便利的“活钱”。财经评论员张雪峰告诉笔者：M1同比增长2.3%，意味着活钱增速加快，虽仍处低位，但已显现积极信号，这可能反映出企业短期交易活动回暖，制造业PMI连续三个月站上荣枯线，带动经营性资金周转需求。同时，财政支出提速效应显现，特别国债资金拨付使用加速，推动机关团体存款向企业活期转化。房地产局部松动，重点城市限购政策调整后，二手房交易活跃度提升带来短期资金流动。

不过，需警惕的是，M1-M2剪刀差仍达5.6个百分点，显示资金活化程度尚未根本改善，实体经济毛细血管的微循环仍有待疏通。

存款方面，5月存款增加2.18万亿元，较去年同期多增5000亿，存款同比增8.1%， 增速较上月提升0.1个百分点，主要是企业存款的低基数效应。中泰证券研报分析：5月居民存款、财政存款、非银存款同比均有所增加，降幅较大的是企业存款，5月减少4176亿元，较去年同期少减3824亿元。

值得关注的是，政府债券仍是主要支撑项，1-5月政府债券净融资额同比多增1.2万亿元，贡献了社融增量的31%。5 月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别为26.6%/ 63.9%/ 6.5%。

张雪峰认为，政府债券是驱动社融增长的双刃剑，积极面上，重大基建项目资本金到位加速（如"十五五"规划重大工程），替代隐性债务化解腾挪的融资空间，为专项债“早发快用”政策见效的体现。此外也有隐忧：地方政府付息压力已占财政支出15%的背景下，需防范债务滚动风险；项目资本金比例下调可能稀释投资效益；存在部分资金滞留财政专户未形成实物工作量。建议下一步建立政府债券资金"借、用、管、还"全周期绩效评估机制。

贷款方面，人民币贷款余额同比增长7.1%。不过5月新增贷款6200亿元，同比少增3300亿元，低于市场预期。信贷余额同比增长 7.1%，增速环比上月下降 0.1 个百分点。

中泰证券研报指出：5月新增贷款较去年同期比较来看，有效需求不足，一季度有所透支，叠加外部环境不确定性预期，对5月企业中长期贷款需求影响延续。

“企业中长期贷款延续低迷，折射出产能周期转换阵痛，传统行业去库存尚未完成，新兴产业尚未形成足够投资体量；同时工业企业利润增速连续6个季度负增长，形成投资决策的负反馈循环；融资结构矛盾显现，银行风险偏好与科创企业融资需求存在错配。”张雪峰表示。

他认为，未来走势可能呈现"U型"复苏：三季度，随着设备更新改造贷款贴息政策全面落地，制造业投资有望边际改善；四季度，若PPI如期转正，或将触发企业补库存与产能扩张的连锁反应，建议配套出台知识产权质押融资便利化措施，打通轻资产企业融资堵点。

此外，居民消费信贷需求仍有待恢复，居民短贷持续走弱。5月住户短期贷款同比少增420亿元，耐用品消费出现“政策依赖症”。

张雪峰分析：消费刺激政策断档的连锁反应、消费贷利率下限管制、补贴退坡等因素叠加，同时收入预期下滑，教育、医疗等预防性储蓄占比居高不下，消费金融“过度授信”后自然回调，这些矛盾了上述现象。

他建议政府推行"消费券+数字人民币"的精准刺激组合，建立跨省消费补贴协调机制，将新市民消费信贷纳入宏观审慎评估（MPA）激励范畴。

业内人士补充道：当前经济正处于新旧动能转换的关键时点，既需要保持政策定力，更需在微观主体活力激发上实现制度突破。货币政策与财政政策的协同，应当从"量"的配合转向"机制"的融合，方能真正打通金融支持实体经济的"最后一公里"。（本文首发于钛媒体APP，作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）