文 | 氨基观察

一年前的今天，生物科技产业得（dei）救了。

一、二级市场的低迷，资本的断档，势必将影响整个行业的生态。当时而言，许多企业已经快要揭不开锅了，创新自然也就无从谈起。如果低迷持续下去，现在的因也会成为未来的果。

好在，一年后的现在，生物科技产业得（de）救了。

资本开始重新繁荣。

持续上涨之后，港股市场再融资窗口已经打开，荣昌生物审时度势完成近8亿元融资；IPO市场变得再度热闹，恒瑞医药在港股完成巨额募资，且二级市场火热，市值更是罕见地没有大幅折价，直逼A股。

未盈利企业科创板上市也迎来转机。5月22日，中国证监会发行监管司司长严伯进在国新办发布会上说，用好用足现有制度，更大力度支持优质未盈利科技企业上市，积极稳妥实施科创板第五套上市标准，推动新的典型案例落地。

虽然看起来，“标准五”仍像是邀请制，但起码口子开始慢慢被撕开了。

种种迹象表明，在诸多有利因素的共振之下，中国生物科技产业的正循环又将加速，一切都在往更好的方向前进。

 情绪彻底扭转

目前来看，资本市场对中国生物科技产业的悲观情绪已经得到彻底扭转。

一个例证是，荣昌生物打破了港股市场配股下跌的“魔咒”。对于企业而言，配股通常意味着能够改善现金流情况，有更充裕的空间加注未来。荣昌生物就表示，将配售所得净额用于核心产品泰它西普的核心适应症拓展，如重症肌无力、膜性肾病及其他一般企业用途。

但对于二级市场而言，配股也意味着可能在短期迎来更多卖盘，导致股价短期承压。但荣昌生物一反常态，宣布配股后连续两日大涨，涨幅接近10%。这也充分说明，港股医药投资基金，对荣昌生物这类企业的未来更有信心。

恒瑞医药的港股IPO，又是一个典型例子。从结果来看，恒瑞医药的上市受到了投资者的热烈追捧：

一方面，是高定价。恒瑞医药此次港股IPO定价44.05港元/股，为发行价区间的最高端。

另一方面，则是高募资额。恒瑞医药共计发行2.245亿股，募集约99亿港元资金，成为近五年港股医药板块最大IPO。

更令人意外的是，恒瑞医药港股在二级市场的表现。截至收盘，恒瑞医药港股收涨25.20%，最新市值达到了3641亿港元，折合人民币3344亿元。而A股收盘市值为3598亿元，折价率不到10%。

熟悉港股、A股市场的投资者而言，如此低的折价率并不常见。作为对比，百济神州港股较A股折价率超过40%。很显然，市场对恒瑞医药的上市展现了极度的追捧。

实际上，港股创新药企IPO回暖早有迹象。4月份，映恩生物的IPO结果也堪称火爆，完成超募，最终募资额超过2亿美元，创造了2022年以来18A章节港股上市的多个“第一”。并且，上市后，映恩生物股价坚挺，最新涨幅仍高达126%。

从映恩生物到荣昌生物再到恒瑞医药，充分反映出港股资本市场对优质医药资产的追逐。过去几年积累的负面情绪在逐步消散。

生态方向转变

资本市场情绪的扭转，意味着生物科技产业生态的方向，也将朝着更积极的方向前进。

进入资本寒冬以来，生物科技企业资金告急已经不是新鲜事，这无疑会影响公司的研发进展。生物医药创新是一个高风险、高投入、长周期的漫长过程，如果药企不能持续获得新的资金，支撑实验室研究、动物试验、人体一、二、三期临床试验，创新或许也将戛然而止。

面对资本寒冬，无法股权融资，科望医药只能选择卖掉自己的厂房来回血。

虽然资本市场融资不畅，并不意味着创新药企没有了融资渠道，BD（商务拓展）也是补充现金流的另一种方式。国内药企出现BD浪潮，一方面是因为海外药企补充管线布局的需求，另一方面也是因为国内药企的资金需求。

不过，就BD本身来说，虽然总合作金额较大，但大部分合作首付款通常有限，这也导致了BD在一定程度上只能解决燃眉之急。

更何况，BD能够缓解的，也只有部分已经有一定结果产出的企业，而整个创新生态的积极循环，需要更早期“毛细血管”的活跃。

从根本上来说，BD是创新药企融资的补充手段，BD并不能完全替代资本市场的融资功能。BD并不能盘活整个生态。

一旦融资渠道不畅，将使得极度依赖资本的生物医药行业，陷入一个超级“向下”螺旋。这也是过去生物科技产业面临的困境。寒冬摧残的，可能是所有人的信心。

但好在，现在一切又好了起来。接下来，我们势必可以看到，更多优质企业在资本的助力下，加速发展。

今时不同往日

在当下，对于中国生物科技产业的未来，理应有更多期待。毕竟，今时不同往日。情绪的反转，看似偶然，实则必然。

反转与外力有关。过去几年，从顶层到产业的各个主管部门，都在尽全力 “呵护” 产业发展。例如，《全链条支持创新药》文件，针对研发、审批、市场准入、支付、投融资等五个关键环节，提出了一系列改善措施。

但更重要的，是内在逻辑的改善。

一方面，中国生物科技产业的研发能力，已经足以支撑可持续发展。例如，在创新药领域，从过去几年的轨迹来看，产业界已能实现低成本、高质量药物候选分子的持续产出。BD 交易虽然不能彻底扭转行业生态，但注入的信心不容忽视。尤其是康方生物、百利天恒、三生制药等一系列超重磅交易的达成。

另一方面，中国生物科技产业的价值兑现能力同样不可小觑。仿制药公司大批出清的同时，创新药持续进入市场并成为主力。比起仿制药集采，医保谈判对创新药价格相对友好，在财务模型上的表现也更为突出。

例如，在医保支持下，艾力斯在短短 4 年间，已成长为年收入超 35 亿、净利润近 15 亿的企业。而具备出海能力的药企，如百济神州、传奇生物，均在持续突破市场对药企发展上限的认知。这些案例充分证明，生物科技企业有能力成长为 “核心资产”。

说白了，过去几年，生物科技产业凭借内生增长实现了基本面改善，这与前几年的资本泡沫有着本质区别。也正因此，此次情绪的反转，会更加彻底且持久。

在情绪与基本面的共同作用下，中国生物科技产业的新周期，必然会更加波澜壮阔。