红星冷链：成长能力及区域局限制约发展空间，大举分红后再募资补流为哪般？

近期，红星冷链（湖南）股份有限公司（下称“红星冷链”）提交了招股说明书，拟港交所IPO上市。

笔者注意到，红星冷链IPO前夕大举分红，公司将近三年合计赚到的84.39%的净利润分给了股东，特别是2024年，公司1.4亿元的现金分红，不仅是公司2024年全部利润，还将之前年份的利润分了5700多万元。业绩方面，红星冷链营收的年均复合增率为-0.67%，远低于行业增速，而且其营收主要来自湖南省。可以说，公司的成长能力及区域局制大大制约了公司的发展空间。大举分红后再募资，颇有找接盘侠的意味。

大举分红

红星冷链是一家冷冻食品交易和冷冻仓储服务综合服务平台，总部位于湖南省长沙市，公司的业务以综合服务平台为中心，该平台将专业的冷冻食品交易平台与先进的冷冻仓储设施相结合。

2022年-2024年（下称“报告期”），红星冷链分别实现营业收入23673.6万元、20176万元、23357.6万元，年内利润分别为7911.2万元、7531.2万元、8288万元，业绩存在波动。

笔者注意到，近三年红星冷链合计实现了23730.4万元的净利润，但这些净利润似乎还未“捂热”就进入了“他人口袋”。招股说明书显示，报告期内，红星冷链宣派现金股息的金额分别为3000万元、3000万元、14000万元，合计为2亿元，占上述合计实现的净利润的84.39%，特别是2024年，红星冷链1.4亿元的现金分红，不仅将2024年实现的净利润全部分给了股东，还将前几年的利润分了5700多万元。

值得一提的是，自2018年7月以来，红星冷链的就未在出现股权变动，目前公司的股权架构如下：

也就是说，上述2亿元的现金分红，有1.165亿元进入了红星实业的口袋。

另外，红星冷链此次港股IPO募资的主要目的具体如下：

简而言之就是扩产、研发、收购、补流。也就是说，公司大额分红后想通过IPO来解决资金缺口。

成长性存疑

自2006年红星冷链成立以来，公司就已开发出一种综合业务模式，即将专业的冷冻食品交易平台与先进的冷冻仓储设施相结合，能够在冷冻食品供应链内提供综合的解决方案，通过高效的交易及物流服务，将生产商、批发商及零售商连接在一起，而目前公司的主要业务运营由冷冻食品交易平台、冷冻仓储服务两条核心业务线组成。

根据灼识咨询报告，在冷冻食品交易服务行业，按2024年的交易总值计，中国中部地区前四名参与者合计占市场份额的31.0%，而红星冷链占中国中部地区市场份额的8.9%，排名第二，占湖南省市场份额的52.7%，排名第一。冷冻仓储服务市场分散，按2024年的收入计，中国中部地区前五名参与者合计占市场份额的9.7%，红星冷链于中国中部地区和湖南省均排名第一，所占市场份额分别为2.6%及13.6%。

显而易见，红星冷链在行业中的地位较为非凡，特别是在湖南省，公司更是一家龙头企业。

值得一提得是，对于红星冷链在湖南省到底实现了多少业绩，公司却并未在申报稿中披露，但是根据媒体报告，红星冷链有超过了9成的收入是来自湖南省。

对于该情形，红星冷链也在申报稿中指出，公司主要在湖南省经营运务，地理范围相对有限。尽管冷链物流服务行业具有区域性质，但公司经营的地域限制可能使经营更易受到湖南省当地经济衰退、政策变动或监管转变的影响。此外，倘公司的增长策略未能达到预期效果，公司的业务发展亦可能受限于湖南省的行业增长潜力。

另外，红星冷链的业绩增速也低于行业增速，报告期内，公司营业收入的年均复合增长率为-0.67%。而根据灼识咨询报告，按吞吐额计，中国食品冷链交易服务交易总值由2020年的人民币4.7万亿元增加至2024年的人民币5.2万亿元，年复合增长率为2.7%，并预计将在2029年继续增长至人民币7.4万亿元，2024年至2029年期间的年复合增长率为7.5%。

根据灼识咨询报告，中国冷冻仓储服务市场规模从2020年的人民币217亿元增长至2024年的人民币256亿元，年复合增长率为4.2%，并预计将在2029年继续增长至人民币351亿元，2024年至2029年期间的年复合增长率为6.5%。中部地区的冷冻仓储服务市场规模从2020年的人民币61亿元增长至2024年的人民币72亿元，年复合增长率为4.2%，并预计将在2029年继续增长至人民币99亿元，2024年至2029年期间的年复合增长率为6.6%。