文 | 酒管财经

上市28年之后，国企酒店巨头锦江酒店的首个限制性股权激励计划，终于揭开了神秘面纱。

股权激励，意味着企业改革，还有市值管理的含义。锦江酒店为何在此时抛出上述计划？这个计划的内容，又传递出哪些信号？

为什么此时抛出股权激励？

股权激励通常都是为了激发公司核心骨干人才的积极性，提升企业活力和竞争力。

锦江酒店是我国较早一批的酒店类上市公司。在这些年中，锦江酒店一直没有使用股权激励的手段来进行市值管理。

为何在当下，锦江酒店选择抛出了股权激励计划？

老沙认为，大致可分为两方面因素。

一方面是锦江酒店自身。

三年特殊时期，让锦江酒店的营收和净利润出现较大波动。不过，这也是所有酒店集团都在经历的事情。并且，锦江酒店的门店数量一直保持增长态势，自身还是保持了常态性的增长。

但是，其股价在三年特殊时期经历暴涨，反而在恢复正常后开始“回吐”。如今已经跌到2019年的水准。

《酒管财经》此前曾写过一篇文章：锦江酒店股价跌回4年前。彼时关注的就是锦江酒店股价的问题。

在此过程中，其他上市公司也有类似的趋势，但是波动峰值没有如锦江酒店般剧烈。直至今日，锦江酒店仍然没有摆脱股价下跌的态势。

锦江酒店在8月9日抛出股权激励计划和股份回购计划。按照正常的逻辑，这些都是利好消息。但是，锦江酒店的股价还是保持疲软状态。

对于锦江酒店而言，这种几乎“常态性”的股价下跌，势必会刺激到酒店管理层。

另一方面是外部政策考核机制变化。

早在今年1月份，国务院国资委就召开了中央企业、地方国资委考核分配工作会议。当时透露的消息是，要在2024年全面推开上市公司市值管理考核。

而在今年7月16日，上海市国资委召开市值管理工作座谈会，提到要充分认识加强上海国有控股上市公司市值管理工作的特殊重要性；要坚持多措并举，提升上海国有控股上市公司市值管理能力和水平。

之后的7月30日，上海市又发布《关于进一步发挥资本市场作用 促进本市科创企业高质量发展的实施意见》，明确指出“将国有控股上市公司市值管理绩效水平纳入任期考核指标体系”。

锦江酒店背后母公司锦江国际集团，旗下拥有6家上市公司（A股：锦江酒店、锦江在线、锦江航运。B股：锦江B、锦在线B、锦旅B）。它们属于上海国资控股的典型企业了，再加上上面的政策导向如此明显，锦江酒店势必得做出动作。

也就是说，不管是应对上级主管单位的政绩考核，还是自身业绩增长和市值管理，锦江酒店都要在这个时间做出回应和表示。

老沙认为，这一波的国资上市公司的市值管理，一定还会在众多酒店类、文旅类上市公司中延续。首旅酒店、华天酒店、金陵饭店等，也会陆续出台相关动作。

要关注门店经营质量了

我们可以来看一下具体的股权激励方案。

拟向激励对象授予不超过800万股，约占公司总股本的0.75%。此次激励计划面向核心中高层管理及核心骨干，人数不超过148人。公司允许激励对象以11.97元/股购买公司从二级市场回购的公司A股股票。

整体来看，激励对象侧重中层与核心骨干。高管团队平均获授权股票为4.7万股，中层与核心骨干平均为4.4万股。激励力度不小。

再回过来说，11.97元的授予价格，太有竞争力了。截至8月15日收盘，锦江酒店的股价23.1元/股，等于说打了个对折还要多。

甚至，这个授予价格，比锦江酒店的每股净资产（15.78元）还要低。这种激励应该是能够带动高管和核心骨干的工作积极性了。

再来看业绩考核目标。

锦江酒店在公告中披露，限制性股票解除限售业绩考核目标：

第一个限售期，2024 年度扣非归母净资产收益率不低于 5.8%；以 2023 年业绩为基数，2024 年扣非归母净利润增长率不低于 30%；2024 年新增开业酒店家数不低于 1200 家；2024 年主业利润率不低于11%。

第二个限售期，2025 年度扣非归母净资产收益率不低于 7%；以 2023 年业绩为基数，2025 年扣非归母净利润增长率不低于 65%；2025 年新增开业酒店家数不低于1200 家或2024-2025 年累计新增开业酒店家数不低于 2400 家；2025 年主业利润率不低于 12.5%。

第三个限售期，2026 年度扣非归母净资产收益率不低于 8%；以 2023 年业绩为基数，2026 年扣非归母净利润增长率不低于 100%；2026 年新增开业酒店家数不低于 1200 家或2024-2026 年累计新增开业酒店家数不低于 3600 家；2026 年主业利润率不低于 14%。

简单提炼一下就是，围绕新增开业店数量、扣非归母净利润、扣非归母净资产收益率、主业利润率等四个维度。从扣非归母净利润出发，2024-2026 年公司的扣非归母净利润底线目标分别为 10.4/12.8/15.5 亿元（对应 3 年 CAGR 约为 26%）。

我们来剖析一下。

首先说新增开业店数量：每年1200家。

这个对于锦江酒店来说，几乎毫无压力。因为在过去三年（2021年-2023年），锦江酒店的新开业酒店数量都超过了这个数字。

再说扣非归母净利润。按照业绩考核目标，等于说要求锦江酒店在三年内翻了一倍。

在疫情之前，锦江酒店这一指标数据最高是接近9亿元（2019年）。疫情三年，这个数值有2年是亏损的。直到2023年，恢复到7.74亿元。老沙认为，要实现15.5亿元的扣非归母净利润，对于锦江酒店来说，还是有一定难度的。

不过，这才是股权激励的意义所在。锦江酒店的高管们必须得拿出一些真本事了。

至于扣非归母净资产收益率、主业利润率都与上面的指标密切相关。

在老沙看来，这份考核指标，也透露出锦江酒店接下来几年的发展方向。

首先，不再维规模论。

在前几年，锦江酒店虽然一直也在调低开店目标，但是整体节奏还是挺快。这次业绩考核还刻意放缓开店节奏，说明锦江酒店不再刻意追求规模了。毕竟，它已经成为全球第二和全国第一了。

第二，关注发展质量。

锦江酒店要想做好扣非归母净利润的财务数据，必须得在现有的一万多家门店中做好运营管理，把门店经营质量提上去。

因为，在与华住集团的核心指标对比中，锦江酒店并不占优，更遑论与知名国际联号对比。

当然，这是一个系统性的工作，比如团队搭建、自身品牌调整、会员体系建设、组织架构调整等。结合过去一个月内锦江酒店的变化，这个工作一切都在向好。

除此之外，关于海外业务的拖油瓶，锦江酒店得抓紧做出决策。尤其是卢浮集团，严重地侵蚀锦江酒店的利润情况。

第三，不排除继续出台市值管理计划。

比如员工持续计划、混改等；因为酒店领域早已成为竞争性非常激烈的红海市场，国资控股的酒店经营主体，需要在体制机制上更加灵活，来应对千变万化的市场变动。