岩石股份（600696.SH）迎来多事之秋。5月28日，岩石股份公告称，公司收到上海证监局下发的《关于上海贵酒股份有限公司相关事项的监管问询函》，要求公司联系实控人韩啸及其父亲韩宏伟进行核实，认真梳理自查，按要求向上海证监局提交专项自查报告。

受海银系暴雷影响，岩石股份现金流恶化，业绩变脸，不断有高管辞职；与此同时，监管部门频频问询，引发外界对其“员工带单入职”、“注册空壳公司扩大规模”、“关联交易虚增营收”等质疑。随着海银系的崩盘，岩石股份前途无疑更加黯淡。

员工既是经销商又是客户？

因信访投诉称岩石股份存在通过未披露的关联方提高销售业绩的情况，审计机构基于谨慎性原则未确认疑似关联方交易金额6235.09万元。因此，岩石股份2023年年报被出具保留意见的审计报告。

根据2月20日上交所下发的监管工作函，信访投诉称，公司将多名由猎头推荐至上市公司的员工与上海寻将商贸有限公司、上海事聚贸易有限公司、花王酒业有限公司、河南申安酒业有限公司、上海锍钿人力资源服务有限公司等签订劳动合同，并由关联方韩宏伟控制的贵酿酒业有限公司支付猎头服务费。公司未将上述公司披露为关联方，并通过其囤货方式提高自身销售额和净利润。

证监局要求岩石股份说明，自2020年以来，实控方是否通过其控制的第三方平台（包括不具股权关系的隐性实控法人）招募员工带单入职，将其发展为公司（含控股子公司）的隐名经销商，为激励其提高交易（采购）规模，通过第三方平台以人工薪酬、销售返利、营销费用等方式予以大额返还或资助。

此外，证监局还要求公司说明，普易佐领投资管理（上海）有限公司等9家法人，是否系实控方控制的经营主体，以贵酒国际有限公司或中国贵酒集团有限公司等名义招聘的多名员工，为何被安排与上述法人签署劳动合同；以及上海贵牌有限公司是否为实控方控制的经营主体，并解释该公司为上市公司经销商承担成本费用的商业实质。

近期有媒体报道称，岩石股份将员工变成“团购商”、“经销商”，要求员工“带单入职”，并通过员工扩大销售规模。相关报道指出，上市公司生产并销售的主要产品与中国贵酒的产品重叠，部分产品名称相似、包装相似。并且，中国贵酒通过改变产品包装的方式，将其中销量较好的产品置入上市公司产品系列，进而扩大上市公司业绩规模。

财报显示，岩石股份2023年交出自借壳上市以来最好成绩单：实现营收16.29亿元，同比增长49.3%；实现净利润0.87亿元，同比增长133%。不过转眼业绩便出现“大变脸”：今年一季度公司实现营收1.09亿元，同比下降71.94%；净利润亏损1966.08万元，同比下降163.35%。

业绩创新高的背后，是销售费用的持续猛增。2021年至2023年，公司销售费用分别为1.41亿元、4.54亿元及7.21亿元。

与此同时，岩石股份拥有庞大的经销商团队，但单个经销商的业绩却不高。以2022年为例，上海贵酒经销商数量高达4883家，而五粮液的经销商数量3114家，贵州茅台的经销商数量只有2084家。2022年通过新增经销商及团购客户的收入占比分别为57.87%、79.82%，平均单家经销商和团购商贡献收入仅13.9万元和7.30万元。

证监局要求岩石股份说明，公司及控股子公司账面记载的“经销商”和“团购商”，其背后的实际交易方即隐名付款人姓名，以及其时供职（入职）主体名称、联系方式。

实控方已自顾不暇

事实上，岩石股份曾因2017年、2018年、2019年、2020年连续4年年报存在虚假记载，被上交所责令改正，给予警告，并处以200万元罚款；时任公司董事韩啸被处以300万元罚款，时任公司财务总监孙瑶被处以50万元罚款。

上海贵酒是否会因持续造假而被强制退市？此事尚未盖棺定论，然而，其关联方海银系的崩盘或将成为“压死骆驼的最后一根稻草”。

2023年12月中旬，海银财富突然宣布停止兑付所有理财产品，并且至今未能拿出有效的善后方案。其上市主体海银控股自去年12月起股价暴跌，截至目前累计跌幅近90%。

据悉，海银财富为行业前三的头部第三方财富公司，其背后实控人韩宏伟与岩石股份实控人韩啸为父子关系。因此，上海贵酒也被视为“海银系”一员。

上海贵酒的“爆发式增长”，离不开海银系的输血支持。自海银系暴雷起，上海贵酒也走上了下坡路。

在解释一季度销售收入下滑原因时，岩石股份坦言，受关联方海银财富事件影响，上海贵酒因集中归还控股股东借款导致出现暂时流动性压力，对经销商的返利和市场费用未能及时兑付。

面对大股东的抽血，岩石股份的现金流也遭遇断崖式下滑。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为3.98亿元，到2024年一季度，该指标为-0.29亿元。

这边上海贵酒已无米下锅，那边大股东资金压力仍在恶化。

5月15日，岩石股份公告称，公司控股股东上海贵酒企业发展有限公司近日收到上海金融法院《执行裁定书》，将变价处置上海贵酒持有的1750万股公司股票。

就在昨日，证券时报发布调查文章，称海银财富所销售的理财产品全数违规，并操控数十家空壳公司构筑了规模超过700亿元的“嵌套资金池”。

其中，在销售端，海银财富依靠分布于90余个城市的180多个线下财富中心，聚集了4万余名高净值人群；在募资环节，数十个空壳公司以独立第三方的面目出现，投资人的投资款打入这些公司的账户，并构筑出一个双层嵌套结构的庞大资金池；作为募资工具的理财产品，借道“伪金交所”登记备案，全数涉嫌非法金融；在投资环节，资金所投向的底层资产，与募集说明书宣称的严重不匹配，大部分资金去向不明。

结合交易所、证监局对岩石股份的问询，上海贵酒与海银财富的运作手法极尽相似之处。随着海银系的崩盘，上海贵酒又将何去何从？钛媒体App将持续关注。（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼）