4月23日，茶百道（02555.HK）正式登陆港交所，成为“加盟制茶饮第一股”，同时也是继奈雪之后第二个上市的新式茶饮品牌。

遗憾的是，上市首日，茶百道破发，低开10.06%，报15.74港元。而后持续下跌，盘中一度跌超38%。截至今日收盘，茶百道股价报收12.8港元，跌26.86%，当前公司总市值约189.14亿港元，若与258.59亿港元的发行市值相较，茶百道上市首日便蒸发了近70亿港元。

新式茶饮难逃破发“魔咒”

事实上，茶百道破发早有迹象。

首先，是投资者打新热情不高。在茶百道新股认购时，公开发售市场散户打新热情不高，甚至出现未足额认购情况。据AiPO网数据显示，截至4月18日，茶百道于券商孖展资金总额为0.85亿港元，未足额认购，这就意味着要在国际配售的承销商进行包销。

数据显示，茶百道国际发售项下最终发售股份数目占全球发售股份数目的95.04%，最终发售股份数目为1.44亿股。据了解，港股IPO全球招股国际配售方面，一成用于公开发售供散户打新，九成用于国际发售给机构投资者。这说明，二级市场对于茶百道也抱着不看好的态度。

其次，是暗盘表现不佳。根据AiPO网数据显示，4月22日，茶百道暗盘跌幅达13.71%，盘中最大跌幅为15.43%。

图源：AiPO网

钛媒体APP了解到，港股新股上市之前允许暗盘交易，即投资者在新股正式上市交易之前对股票进行买卖。这种交易通常在特定的证券公司内部进行，不通过正式的股票交易所，暗盘交易的目的主要是为了提前测试市场对新股的接受度和价格反应。

而暗盘交易就出现大跌，意味着市场接受度低，投资者对该股的前景持谨慎或负面看法。因此，暗盘交易中股价下跌就会影响到后续投资者的信心，使得股票正式上市时遭遇卖压，进一步压低股价。

值得注意的是，“上市即破发”似乎是茶饮品牌必经的劫难。2021年6月30日，奈雪的茶登陆港交所，发行价为19.8港元，上市首日低开4.75%，当天收盘较发行价下跌近14%，为17.12港元。截至4月23日，奈雪的茶股价已跌至2.28港元，其市值仅39亿港元，较上市时的323亿港元总市值缩水超284亿港元。

目前还有包括蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等茶饮品牌在排队赴港IPO，这些企业均已递交招股书，正在等待港交所审核阶段。

欲冲击“万店规模”，但食安问题频发

公开资料显示，茶百道成立于2008年，由王霄锟和刘洧宏夫妇创立，首家门店开在四川成都，主要通过加盟模式扩张网络。最新数据显示，截至2024年4月5日，茶百道的门店数达到8016家，其中加盟店有8010家，占总门店数的99%以上，遍布全国31个省市。

据招股书披露，截至2021年末、2022年末及2023年末，茶百道分別拥有4634名、5396名及5538名加盟商，其中到2023年共有595名加盟商经营超过两家门店。

依靠向加盟店销售货品及设备，茶百道过去三年的相关营业收入分别达到34.47亿元、40.2亿元、54.2亿元，在整体营收中的占比分别达到94.6%、95%、95%，特许权使用费及加盟费收入占比在4%左右。

凭借庞大的加盟商阵容，公司实现了快速增长。据招股说明书显示，2020年至2023年，茶百道分别实现营收10.8亿元、36.44亿元、42.32亿元、57.04亿元，复合年均增长74.15%；同期实现的利润分别为2.38亿元、7.79亿元、9.65亿元、11.51亿元，其利润年复合增长率超65%。

根据弗若斯特沙利文的数据，2023年，茶百道成为中国第三大现制茶饮公司，占据6.8%的市场份额，排名次于蜜雪冰城的17.80%、古茗的7.8%。

大规模扩张确实为茶百道带来了可观的收入，但钛媒体APP注意到，在茶百道不断扩张门店的过程中，其门店营收情况相比以往有所放缓。2023年茶百道每家门店平均零售额为238.8万元，较2021年的272.8万元有所下降；2021年至2023年，每家门店日均零售额持续下降，分别为7414.1元、6927.3元、6887.2元；每家门店平均销量从2021年的16.32万杯，降至2023年的14.35万杯。

不仅如此，茶百道还频繁陷入食品安全问题。

今年“3.15”期间，“茶百道门店篡改食材有效期”的话题冲上微博热搜，据相关报道，武汉一家茶百道门店被发现没卖完的食材不会倒掉，而是换一个新的有效期标签做“合规”处理。

对此，茶百道客服于3月16日回应称：“公司一直非常重视食品安全，公司相关部门进行调查，如果查实门店存在违反公司食品安全相关规定的情况，会从严处置，并不断提升全国门店的管理水平，提升消费者的体验。”

在黑猫投诉平台上，输入“茶百道”可检索出2246条投诉，其中不乏“奶茶中喝出尖锐塑料”、“茶百道奶茶喝出蟑螂”、“茶中柠檬变黑”、“茶百道奶茶中喝出钢丝球”、“喝出虫子和头发”、“茶百道杨枝甘露中喝出不明结块”等等问题。

图源：黑猫投诉平台

事实上，近年来随着赛道竞争日益激烈，各类茶饮品牌在门店布局、产品创新、价格、找寻第二增长线等方面卯足了力气，以求获得更大的市场份额。例如“新式茶饮第一股”奈雪的茶就开放了加盟模式，不过其最低58万元的投资金额还是让不少加盟商望而却步。

但要说明的是，放开加盟虽然可以带来营收的增长，但随之而来的还有加盟商与品牌方之间的矛盾。当加盟体量过大时，尽管有严密的章程与管理规范，品牌方很难事无巨细的介入各个加盟商家的经营流程。

有业内人士指出，“频繁发生的食安问题也侧面反映了加盟商的盈利压力，因为加盟商会更在意成本的支出，这些成本包括材料/原料、时间、金钱等。而随着体量扩张更加突出的监管矛盾，在企业上市之后势必会迎来更苛刻的审视。”（本文首发于钛媒体 APP，作者｜陈伟纳）