文 | 薛洪言

银行股正迎来高光时刻，银行业绩却仍在苦撑。1季度，申万银行指数涨幅10.6%，在31个一级行业中位居第一。近日，上市银行陆续公布年报，业绩却不算理想。

6家国有大行，合计营收3.53万亿元，同比下降5.35%，合计净利润1.39万亿元，同比增长2.63%；9家上市股份制银行，合计营收1.54万亿元，同比下降3.68%，合计净利润4958亿元，同比下降3.25%。

结合国家金融监管总局数据，2023年商业银行净利润2.38万亿元，同比增长3.24%，保住了体面。

营收下降，利润增长，多亏了拨备调节的稳定器作用。相比前两年年均10余个点的增幅，银行在去年有意放慢了拨备计提的脚步。2023年末，商业银行拨备覆盖率205.14%，同比下调0.71个百分点。相应地，2023年六大行信用减值损失6129亿元，同比下降631亿元。

鉴于利润的可调节性，投资者对利润的正增长并不关心，更在意营收的下滑。

营收的下滑，大头是净息差的不断收窄。2023年末，银行净息差1.69%，较年初下降0.22个百分点。资产规模虽在增长，但量的增长无法弥补价的下跌，导致利息净收入负增长。以六大行为例，2023年利息净收入同比下降2.63%。

非利息收入方面，大头手续费及佣金净收入也在下滑。银行手续费及佣金收入，主要包括结算&清算、银行卡、理财、代理销售（基金、保险、信托等）、托管等项目，受经济下行、资本市场动荡、资管降费改革等影响，2023年银行手续费及佣金净收入罕见负增长。如六大行同比下降1.4%。受益于低基数和降息环境，2023年上市银行债券投资收益大幅增长，其他非息收入同比增长28%，较大程度上对冲了手续费及佣金的下滑。

近日，随着年报陆续披露，投资者发现，不仅是去年业绩不理想，今年业绩也未见好转迹象。当前，银行业净息差、手续费及佣金收入、不良资产生成率等仍未触底。

净息差继续收窄

基于多个原因，银行业净息差仍有收窄压力，一是存量贷款重定价效应，去年降息以及存量房贷利率调降的部分效果会在今年体现出来；二是实际利率处于高位，今年仍有继续降息的必要，在存款定期化背景下，降息会继续压降净息差；三是地方政府平台债务置换，以及低息的基建类贷款、普惠小微贷款占比提升等，也会对息差产生压力。

基于过去两年经验看，商业银行主要通过更大幅度调降存款利率、努力提高活期存款占比、持续优化贷款结构等来对冲息差压力，但在降息环境下很难逆转息差收窄的趋势。

手续费及佣金收入仍受拖累

受公募基金降费、保险报行合一、基金赎回效应等影响，2024年银行代理基金、保险收入、托管收入等大概率继续下滑，对手续费及佣金收入产生拖累。

举例来说，2023年9月“报行合一”监管收紧导致银保渠道佣金率大幅下调。数据显示，招行、平安银行2024年Q4代销保险收入分别同比-40.7%、-75.4%，拖累代销产品收入整体同比-16.9%、-29.4%。2024年前三季度，这一影响继续存在。

资产质量恶化隐忧

2024年，宏观经济基本面大概率触底反转，对应银行资产质量触底回升，大概率走V字型，先恶化后改善。具体看，房地产企业信用风险仍在发酵，部分区域地方融资平台面临化债压力，延期还本付息政策的退出也会加大部分小微和零售贷款压力。

无论真实情况怎么演绎，起码在市场预期中，银行业不良风险并未触底，足以压制银行估值。

不过，虽然业绩尚未见底是明牌，但银行股价似乎已走过底部，进入右侧区间。资金买入银行股，最大的依仗就是低估值、高股息和顺周期逻辑。

（1）银行板块估值足够低，2019年至今年1季度末，最新市净率分位数仅为11.22%。低估值，提供了安全边际。

（2）银行板块股息率首屈一指。以最新股价衡量的过去12个月股息率约为5.4%左右，仅次于煤炭板块。在加大投资者回报的导向下，银行分红比例仍有提升空间。高股息，可以让不少投资者对股价下跌、震荡安之若素。尤其是这两年市场风险偏好下行，红利板块受到追捧，银行作为高股息板块搭上了顺风车。

（3）经济基本面触底，银行作为顺周期板块，行情反转是迟早的事。当下持有银行股，希望是有的，需要的只是耐心。不少投资者缺乏耐心，但也不乏投资者很有耐心。

综上可知，当下的银行板块，受2024年业绩不确定性影响，短期仍有颠簸；但在低估值、高股息、顺周期逻辑的支撑下，仍受避险资金青睐，也跌不下去。

操作上，宜逢跌买入、耐心持有，等待顺周期逻辑演绎完毕。