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昨晚刚公布业绩的双汇发展（000895.SZ），3月26日股价大跌9.45%。营收三连降、第四季度净利腰斩、销量承压、库存激增……面对这份低于预期的财报，投资者选择用脚投票。

在去年猪价整体低位背景下，双汇发展加大生猪屠宰量，并储备冻品，导致库存激增。然而市场供应充足、需求不振，为其去库存增加了难度。

为摆脱增长瓶颈，双汇发展近年来积极深入产业链上下游寻找新的突破口。然而无论是加码上游养殖业还是下游预制菜，双汇发展面临的周期之困与竞争压力，绝非迎刃可解。

Q4净利腰斩，库存激增

去年，双汇发展营、利双降，且营收自2021年以来连续三年下降。年报显示，公司去年实现营业收入598.93亿元，同比下降4.29%；实现净利润50.53亿元，同比下降10.11%；实现扣非净利润47.32亿元，同比下降9.29%。

营收表现，来源：Wind

就净利润下降的原因，公司表示，2023年，公司肉类产品总外销量323万吨，同比上升2.41%；受包装肉制品销量下降及猪肉、鸡肉价格偏低等因素影响，本期实现营业总收入601亿元、同比下降4.2%，本期实现归属于上市公司股东的净利润50.5亿元、同比下降10.11%。

分行业来看，公司去年肉制品业实现营收264.14亿元，同比下降2.85%，占总营收的比重为44.10%；屠宰业实现营收309.70亿元，同比下降7.45%，占总营收的比重为51.71%；其他业务实现营收90.18亿元，同比增长23.85%，占总营收的比重为15.06%。

双汇发展同时表示，去年社会预期偏弱，有效需求不足，肉类行业生猪供应充足，猪价相对较低，市场猪多肉多，竞争激烈；肉制品行业总体消费不振。

2023年，猪价整体位于低位徘徊。据国家统计局数据，猪肉价格在2023年下跌13.6%。在此背景下，双汇发展生猪屠宰量却实现两位数增长。根据年报披露的数据，公司去年生鲜猪产品销量不及产量，库存量激增76.56%。

产销库存情况，来源：财报

此外，生鲜禽产品表现也不乐观，销量增速不及产量增速，库存激增120.97%。

分季度来看，双汇发展第四季度实现营收137.52亿元，同比下降23.98%；归母净利润7.26亿元，同比下降53.35%。第四季度业绩低于市场预期，肉制品销量承压明显。

就第四季度肉制品销量下降的主要原因，公司解释称：一是受春节错位影响，2022年四季度为春节备货、基数高；二是2023年中秋和国庆双节期间的终端销售低于预期，节后终端存货在四季度消化，短期内对肉制品销量产生影响。

钛媒体App注意到，公司相关负责人曾在2023年10月的机构调研中表示：“公司在2023年的低猪价期，适度进行了冻品储备，目前冻品库存处于相对偏高水平。四季度是猪肉消费传统旺季，公司将根据市场行情及公司库存情况择机出库。”

如今看来，公司去库存情况并不乐观，反而库存负担有加重趋势。

财报显示，双汇发展当期存货82.67亿元，同比上升35.06%，库存处于历史偏高水平，主要原因是公司去年增加国产冻品库存及肉制品原料储备。其中，生鲜猪产品库存量比2022年末上升76.56%，主要原因是集团在低价期适当进行国产冻品储备，期末库存较年初上升较多。

报告期内，双汇发展计提资产减值损失合计4.88亿元，其中绝大部分来自于对部分冻品库存计提的资产减值损失。

此外，冻品储备也令公司现金流承压。2023年双汇发展经营活动产生的现金流量净额为33.88亿元，同比下降55.22%。

对此，公司解释称，主要原因是2022年12月末距春节较近，市场报货积极，公司预收货款增加，本报告期履行合同交付义务，预收货款下降，减少当期现金流入，同时报告期内本集团存货占压资金同比增加。

产业链纵深扩张遇阻

资料显示，双汇发展主要从事屠宰业及肉制品加工业，主要产品为生鲜产品及包装肉制品，业务涉及肉类产业链的各个环节，覆盖饲料业、养殖业、屠宰业、肉制品加工业、外贸业、调味品业、包装业、商业等。

在传统业务陷入增长瓶颈后，双汇发展急需寻找新的增长点，但其对产业链上下游的延伸布局显然并不顺利。

2020年，曾依赖“进口猪”的双汇发展，宣布加码国内养殖业，斥资27亿元养猪、养鸡。

同年10月，双汇发展通过定增募资67.68亿元，主要投向肉鸡产业化产能建设、生猪养殖屠宰及调理制品技改项目、补充流动资金等等。

募集资金承诺项目，来源：财报

然而截至目前，上述募资基本使用完毕，投建项目均已达产，但实现正收益的寥寥无几。究其原因，与市场产能过剩、消费复苏不及预期、猪价持续低迷等有关。

据相关公告，“肉鸡产业化产能建设项目”未能实现正收益的原因，主要系2023年行业整体供应偏多、市场消费不及预期，造成毛鸡价格和鸡产品价格低位运行。

“生猪养殖产能建设项目”即“阜新50万头生猪养殖产能建设项目”于2023年8月31日达到预定可使用状态，该项目本年度实现的效益为2023年9-12月实现的净利润。主要因2023年生猪价格低位运行，同时新项目处于运营初期、产能利用偏低等因素影响，项目未能实现正收益。

而对于“生猪屠宰及调理制品技术改造项目”，双汇发展直接坦言“未达到预计效益”，主要因产能利用偏低、制造费用偏高等因素影响，导致该项目未能实现正收益。

此外，双汇发展近年来加码预制菜业务，被投资者寄予厚望。

据公司透露，目前公司推出了带范青年自加热米饭、双汇麻酱米线、肥汁米线等方便速食产品。双汇第三工业园为双汇发展在漯河市投资建设的现代食品产业园项目，实行分期建设、分批投产，目前双汇第三工业园的中华菜肴项目和中央厨房项目已投产。

在最新的2023年年报中，双汇发展并未披露预制菜板块的经营情况。根据公司董秘去年12月在互动平台对投资者的回复，2023年前三季度公司预制菜产品销量5万多吨，占公司整体营收的比例不大。

目前看来，预制菜的市场接受度还有待提升。且前有安井食品等头部企业深耕多年，后有金龙鱼、永辉超市、海底捞等食品加工、零售餐饮翘楚深度介入，双汇发展在预制菜红海大战中能分到多少羹还很难说。

（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼）