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三季度打了一个漂亮的翻身仗后，金龙鱼（300999.SZ）在第四季度并未迎来困境反转。

根据昨晚公布的财报，金龙鱼2023年实现营业收入2515亿元，同比下降2.3%，这也是金龙鱼营近年来营收首次下降；归母净利润28.5亿元，同比下降5.4%；扣非净利润13.2亿元，同比下降58.5%。

结合此前三季报情况可以算出，2023年第四季度，金龙鱼实现营收630.02亿元，同比下滑9.54%；归母净利润7.19亿元，同比增长9.27%；扣非净利润4.25亿元，同比下滑54.05%。对比第三季度的强劲复苏，金龙鱼去年第四季表现不尽人意。

自2020年10月登陆创业板后，金龙鱼最高峰市值曾逼近8000亿元，如今市值仅剩1729亿元。与此同时，上市以来公司净利润已出现“三连降”，短期偿债能力持续承压，市盈率远高于同行业均值。

股价表现，来源：Wind

长期受困于原材料价格波动、行业增长趋缓、需求不振、销售端遭遇竞争对手冲击、新布局业务尚未有起色，这些都是导致金龙鱼业绩持续下滑、股价跌跌不休的原因。

长期受困于原材料价格波动

金龙鱼成立于1988年，主营业务包括厨房食品、饲料原料及油脂科技产品，旗下包括金龙鱼、香满园、胡姬花、海皇等多个品牌。其中，厨房食品包含了食用油、大米，以及面粉产品；饲料原料则包含生猪家禽饲料。2022年厨房食品收入占比约为61%，饲料及油脂科技约占38%。

就去年营业收入下降的原因，金龙鱼表示，主要是因为产品价格下跌的影响超过了销量增长带来的营收贡献。随着国内经济逐步恢复，公司厨房食品、饲料原料和油脂科技产品的销量较去年增长较好，但是主要产品的价格随着大豆、大豆油及棕榈油等主要原材料价格下跌有所回落。

分业务看，报告期内金龙鱼厨房食品的整体利润同比下降。主要系公司餐饮和食品工业渠道产品的销量随着市场逐步恢复有较大幅度增长，但是其中的面粉业务业绩同比明显下降。

上半年小麦、面粉及副产品的价格整体下行，公司消耗前期的高价小麦库存导致业绩下滑。第三季度，公司小麦的库存成本已恢复到正常水平，但是四季度，由于市场需求不振及竞争激烈，面粉业务业绩同比下降。

另一方面，原材料成本的下降带动零售渠道产品的毛利率和利润同比有所增长。总体来看，零售渠道产品利润的增长未能完全抵消餐饮和食品工业渠道产品利润下降的影响，使得厨房食品利润同比下降。

据了解，2023年玉米、大豆、小麦现货价格出现下跌。其中，小麦现货价格波动剧烈，从2022年末的3200元/顿，迅速急跌至2023年上半年的2700元/顿，后经小幅反弹再度回落，目前维持在2800元/顿左右。

同样，2022年10月—2023年3月大豆现货价格处于历史高位，而根据金龙鱼半年报披露，其存货周转天数的区间维持在76-85天之间，上半年采购期正逢大豆价格高位。

面对原材料的价格波动，金龙鱼选择通过“套期保值”的期货交易手段来对冲风险。仅2023年上半年，金龙鱼商品套期盈利4.82亿。

谈及全年扣非净利润下滑，金龙鱼表示，主要因为未完全满足套期会计要求的衍生金融工具及结构性存款损益的影响。从业务角度，所有期货损益的已实现部分应计入主营业务成本，未实现部分应随着未来现货销售而同步计入主营业务成本。

值得注意的是，USDA近期分别上调大豆、油菜籽及玉米的产量预测。预计2024年全球大豆、玉米、油菜籽供需维持宽松格局。

“近期油脂油料供应充足，价格跌势为主。”浙商证券近期发布研报认为，由于大宗农产品如玉米、大豆均转向供应宽松的格局，作为饲料企业成本端的主要原材料价格的下行有利于其毛利率的改善，同时油脂价格的下行也有利于包装油加工企业。

新业务尚不成熟，盈利困境待解

尽管如此，在市场需求下滑及行业竞争加剧的背景下，金龙鱼营收占比超6成的厨房食品业务依旧充满挑战。

目前我国食用油领域的市场集中度已经比较高。数据显示，2019年我国食用油CR3为58%，其中金龙鱼、中粮集团、鲁花集团分别占34%、20%、4%。

由于厨房业务增速放缓，金龙鱼的食用油市占率自2016年起开始下滑，与之相对应的是，鲁花、福临门等竞品在高端油类的市占率则呈逐年扩大趋势。

事实上，无论食用油还是大米消费量，早已进入低速增长阶段，根据华鑫证券研报数据，我国食用油消费量从 2013年2372万吨增至2020年2809万吨，7年CAGR为2.6%。大米销量从2008年133百万吨增至2021年156百万吨，13年CAGR为1.2%。

分析人士指出，作为国民生活必需品的食用油销售价格方面受到较多政策制约，此外，在中粮集团旗下福临门和鲁花两个同行的价格竞争下，金龙鱼市场价也受到一定的掣肘，这也意味着盈利的天花板有限。

这一点，从金龙鱼上市后的业绩表现就能看出。

2020年10月15日，金龙鱼金龙鱼正式在A股创业板上市。除2023年首次下降外，金龙鱼营业收入节节攀升。上市当年，金龙鱼营收已逼近2000亿元大关。

不过金龙鱼上市后的净利润却出现“三连降”。2021年，也就是上市第二年净利润大降31.15%，且公司毛利率和净利率数据不断走低，相比其它食品饮料龙头稍显逊色；2022年再次出现增收不增利；2023年出现营收、净利双降情况。

根据Wind数据，2019年-2023年前三季度，金龙鱼销售毛利率分别为11.96%、12.93%、6.7%、5.1%、5.75%。公司目前毛利率水平不足上市当年的一半。

正是因为利润微薄，但凡上游原材料价格有些许风吹草动，都会给金龙鱼带来较大的影响。

另一边，赚钱能力下降，也令金龙鱼的流动性承受不小的压力。翻看财报后发现，金龙鱼近年来的短债规模均在600亿元以上，而同期货币资金持有量却不敌短债规模。截至2023年三季度末，公司持有货币资金669.36亿元，短期借款规模达969.23亿元。短期偿债压力不言而喻。

面对方方面面的压力，金龙鱼的解法是尝试多元化布局。近几年，金龙鱼试水高毛利的调味品、中央厨房、速冻、植物肉等赛道。其中，央厨业务也就是预制菜，被投资者寄予厚望。

据金龙鱼方面透露，目前在杭州、兴平、周口、重庆央厨已经投产，廊坊、沈阳、广州央厨在建，预计未来4年将建成20多家央厨。

不过，央厨业务目前占公司总体营收比例很小，公司坦言，“未来还需要一定的培育时间”。

“目前央厨项目仍处于业务初期，项目的进展速度取决于整个行业的发展情况。”在最新披露的投资者调研纪要中，金龙鱼相关负责人表示，杭州央厨项目规模比较小，相对来说廊坊、昆山建设的央厨更能够代表公司央厨项目的发展。（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼）