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春节前火线上任的证监会主席吴清，春节后接连召开座谈会，听取各方面意见建议。据参加座谈的代表透露，吴清表示，大家的建议，能够形成政策的，就会尽快实施；如果不能，会给出解释。

证监会新掌门广开言路，市场信心为之一振。新浪微博推出了#我给吴清主席支个招#的专题活动，各路英才纷纷建言，不乏真知灼见。

对于这波“支招”热，我有一点不同想法。

论专业，吴清主席恐怕不会比任何专家差。与此前历任证监会主席均出自银行系统不同，吴清是资深的证券人，在证监系统做过近二十年的重要业务部门负责人，专门负责过券商风险处置，直接管理过机构投资者，还担任过交易所理事长。

他还当过散户。据参加座谈会的投资者代表透露，吴清在座谈会上自承早年炒过股，后来因为去证监系统工作，才销了户。

散户、机构、券商、交易所、证监会，资本市场的主要环节，他都深度触达过，这种经历，别说此前的证监会主席，业界也少有人可与之相比。

新掌门并未因为自己专业资深就独断专行，而是开门纳谏，展现了尊重各方意见、回应市场关切的态度，释放了稳市场稳信心的政策暖意。至于市场存在的问题，相信他不比别人知道的少。

就股市自身而言，A股迄今30多年历史，按照中国速度，大抵走过了发达国家资本市场一两百年的历程，该有的各项制度、规则基本都有了。要说缺什么“招”，从大家的意见、建议看，很多可能不在证监会能力范围之内，需要协同其他部门。

事实上，2023年底股市加速下跌以来，包括证监会在内的多个部门，一度从善如流：IPO降速了，减持严控了，转融通暂停了，做空受限了，造假严查了，降息降准了，“国家队”进场了······结果呢，不能说没效果，只能说，效果与预期仍有差距。

雷厉风行，务实干练，是业界对新主席的共同印象。大家提了那么多建议，如果说干就干，万一又不及预期，甚至适得其反，那该怎么办？

别以为我是在危言耸听。有经验的投资者，可以回想下2016年的“熔断”。当时也是在股灾背景下，有人支招，推行熔断机制，当股价下跌达到5%和7%两档阈值，股市自动停盘。

这个机制本意是缓冲下跌，结果加剧了恐慌，熔断之后恢复交易，所有股票直奔跌停板。有几个交易日，每天交易了十几分钟，就千股跌停，职业投资者提前下班。事先谁能想得到？

我倒是想给吴清主席支个招：敬畏市场，谨慎“创新”。

2023年8月以来的这一轮股市下行，成因复杂。事后来看，转融通和“雪球”产品，在下跌后期起到了助跌的作用。

转融通在成熟市场非常普遍，支持者认为其可以增加市场流动性，降低投资者成本，优化资源配置。将转融通引入A股，初衷肯定不是为了有利做空。但A股中限售股可以通过转融通进入二级市场，等于绕过了限售，是个明显的八阿哥。

在这轮股市下跌的后期，很多基金的投资者发现，其不断加仓买入基金，基金公司却将持仓股转融通借给空方，空方反手卖出。

像急跌中量化基金动辄一分钟砸出几十亿股票，其中恐怕不乏来自转融通的筹码。有多方不禁哀叹：“买不完，根本买不完······”

这种行为介于正常交易与市场操纵之间，其界定需要司法部门最终裁决。但转融通在限售股环节存在制度缺陷，在本轮下跌中“助纣为虐”，则是共识。

至于“雪球”产品，是一种包装成理财产品的卖出看跌期权。许多投资者不明就里，草率买入，预期也就几个点的收益，却要承受损失本金的风险。

在这轮下跌后期，大批“雪球”产品接近敲入空间，市场在短期内形成合力，以打爆“雪球”为目标，导致了下跌加速。

这种合力不一定是早有计划的阴谋，更多是市场各方在短期趋势下的共识，就像海里的鲨鱼，闻到血腥味后，不约而同会先将受伤者分食殆尽。

转融通这个工具和“雪球”这个产品，在推出的时候，都带有创新成分，都有足够的理由。将这次股灾归咎于它们，当然是不对的。但它们起到了始料未及的助跌作用，则是事实。

资本市场波诡云谲，规模巨大，参与者众，复杂程度与专业程度均远非其他领域可比，即便顶尖专家，也难言某项制度、某种创新，一定会达到预期效果。

就拿这次呼声很高的一个建议来说，有学者称，机构融券T+0，散户只能T+1，对散户不公平，应该改成T+0。“T+0交易可以当日止损，发现错误了可以及时修正来减少损失，有利于保护投资者，因为散户船小好掉头。”

这话听上去确实有道理。我也不是不支持T+0，但我对其施行效果，即能不能真的有利于散户，则没有什么把握。

别的不说，要知道90年代初期，A股是搞过几年T+0的。从1995年1月起，才把T+0改成T+1，当时也是应广大散户的要求，理由就是保护散户投资者。

再美好的初衷，单独看没问题，有没有进行一致性评估，全面考虑对不同市场主体的影响，相关方可能出现的博弈变数，会不会形成“合成谬误”？

太多的教训，太大的代价，股市制度设计与产品创新，能不慎乎？（本文首发于钛媒体App，作者｜胡润峰，编辑｜刘洋雪）