近期，湖南兴天电子科技股份有限公司（下称“兴天科技”）披露了招股说明书，拟科创板IPO上市，公开发行不超过2156.701万股。公司此次欲募集54353.02万元分别用于国产服务器、存储阵列与嵌入式计算机产业化项目、研发中心建设项目、补充流动资金。

钛媒体APP注意到，兴天科技实控人在一年的时间内，多次低买高卖公司的股权，并至少获利千万元。同时，公司在研发费用率低于同行的情况下，其毛利率却始终高于同行均值，且走势也完全与同行相反。

实控人低买高卖股权，获利千万元

兴天电子成立于2009年，由冯华北、陈军、盖永利、王路华、吴应龙、李旭勇、谷志军、熊帮发出资设立。截至招股说明书签署日，陈军直接持有兴天科技61.1%的股权，并通过长沙兴航间接持有兴天科技0.39%的股权，为公司的控股股东、实控人。

钛媒体APP注意到，在兴天科技的历史前沿中，有多次股权转让的价格令人匪夷所思。据悉，2020年3月，广州兴军共盛将所持29.17万股兴天科技的股权转让给长沙兴航，转让价格为32.23元/注册资本，而2020年10月，广州金控将所持63.33万股兴天科技的股权转让给陈军，转让价格为25.34元/注册资本。那么，为何短短7个月的时间内，兴天科技每注册资本的价格不仅没有增加、反而下滑了21.38%？

夸张的是，2020年11月，罗萍将所持7.5万股兴天科技的股权转让给陈军，转让价格为1.33元/注册资本，较1个月之前的25.34元/注册资本下滑了94.75%。需要说明的是，在兴天科技的招股说明书中搜索关键词“代持”，其似乎没提及代持现象，同时，在招股说明书中也未出现罗萍的相关介绍。那么，罗萍到底是何许人也？为何其以如此低的价格将所持有兴天科技的股权转让给了陈军？

更为夸张的是，2020年12月，陈军将所持4.9311万股兴天科技的股权转让给惠泽潇湘，转让价格为74.02元/注册资本。2021年1月，陈军将所持13.78万股、6.89万股兴天科技的股权分别转让给熊燕、徐洋，转让价格为75.47元/注册资本，也就是说，短短两个月之后，兴天科技每注册资本的价格暴增了9倍。忽高忽低，兴天科技每注册资本价格的公允性实在值得商榷。

事实上，在上述股权转让中，陈军几乎都是以低价获得了兴天科技的股权，并再以较高的价格进行转让，而这一现象之后也发生多次。据悉，2021年3月，陈军将所持5.8565万股兴天科技的股权转让给陶阳波，转让价格为 75.47元/注册资本，王路华将所持15.63万股兴天科技的股权转让给陈军，转让价格为14.52元/注册资本。也就是说，同一时间段内，陈军低价收购股权，再高价卖出。

2021年4月，葛增柱将所持22.5万股兴天科技的股权转让给陈军，转让价格为7.11元/注册资本，随后2021年9月，陈军将所持6.89万股、0.689万股兴天科技的股权分别转让给臻泰投资、陈定海，转让价格为157.47元/注册资本。

至此，钛媒体APP算了一笔账，从2020年10月至2021年9月，短短一年的时间内，陈军合计花了2001.69万元获得了兴天科技108.96万股股权，同时合计转让了39.04万股兴天科技的股权，转让价格合计为3560.42万元。也就是说，通过低买高卖兴天科技股权的方式，陈军合计获利1558.73万元并新增持有天兴科技69.92万股股权。

研发费用率低，毛利率却高

兴天科技是一家专注于高端军用电子信息装备及相关模块的研发、生产、销售及服务的高新技术企业，产品以自主可控的大容量存储设备、高性能服务器、嵌入式计算机及其相关模块为主，同时为客户提供定制软件开发及相关服务。

2020年-2022年（下称“报告期”），兴天科技分别实现营业收入6809.03万元、14156.77万元、21380.48万元，净利润分别为2678.5万元、5958.38万元、10170.33万元，业绩持续增长。

钛媒体APP注意到，兴天科技的业绩之所以实现增长主要依赖公司的前五大客户。报告期内，兴天科技向前五大客户产生的销售收入分别为6363.9万元、12807.78万元、19237.96万元，分别占当期营业收入的93.46%、90.47%、89.98%，其中向航天科技产生的销售收入分别为4523.05万元、8342.61万元、15116.75万元，分别占当期营业收入的66.43%、58.93%、70.7%。这也意味着，兴天科技每年有近9成的收入是来自前五大客户，过半的收入是来自航天科技。

除此之外，毛利率也是兴天科技业绩持续增长的一个主要因素。报告期内，兴天科技主营业务毛利率分别为72.94%、73.40%、74.04%，同行可比公司可比产品的平均毛利率分别为70.2%、69.51%、66%，可见，兴天科技主营业务的毛利率始终高于同行可比公司可比产品，且两者的走势完全相反。

有意思的是，报告期内，天兴科技的研发费用率分别为17.27%、14.67%、14.15%，同行可比公司平均值分别为23.76%、23.39%、22.88%，研发费用率始终低于同行均值。那么，兴天科技是如何做到在研发费用率低于同行的情况下，毛利率却能始终高于同行均值？

对此，上交所也要求兴天科技说明同类产品中是否存在毛利率异常客户及具体情况、差异合理性，结合单价、单位成本变动情况及原因量化说明各细分产品毛利率变动的主要原因，并结合可比公司同类产品的对比情况，说明发行人毛利率持续增长且高于行业平均水平的主要驱动因素，高毛利情况及增长趋势是否具有可持续性。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）