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1月PMI数据显示，经济复苏延续低位企稳，但仍体现出供给大于需求的状态。

国家统计局数据显示，2024年1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2，较前值小幅回升0.2个点，制造业景气水平有所回升，这一表现略高于季节性。随着支持经济的政策的逐步落地，1月的经济延续复苏态势，但PMI仍在荣枯线以下。

从2023年2月至今连续12个月生产指数大于新订单指数，可见“供大于求”的特征在延续。此外，春节前的备货旺季，导致生产指数和新订单指数环比双双上涨，生产指数景气区间中上行1.1个点，新订单指数虽仍在收缩区间，但稳步上升0.3个点。从业人员指数47.6，较上月下降0.3个点，和2023年1月表现类似，处于一年中的低位，主要受两个因素影响，一是节前返乡潮导致制造业员工提前回家，在岗就业人员下降；二是伴随外企大面积裁员以及季节性新年跳槽规划，年前出现了一段就业空窗期，因此从业人员指数有所下滑。

图片来源@国家统计局

制造业进出口均有小幅改善，新出口订单环比上行1.4个点，但从2023年4月开始一直处于收缩区间。考虑到春节假期将近，今年春节在二月中上旬，根据历史经验，这样的年份会导致生产订单集中在1月份，因此出现一月份订单回升也在预期之内。钛媒体APP访谈了多位出口企业高管发现，虽然海外的资本市场表现强劲，但实际上海外订单需求不旺盛，往年春节前会接到很多海外紧急加单，但今年明显少了很多。生产经营活动预期下降1.9个点，可见企业也认为下个月受春节影响经营情况将有所下滑。市场保持“供大于需”的状态求，产需略微过剩，从主要原材料购进价格和出厂价格指数均表现出环比走弱，可推测，1月份PPI依旧承压。

图片来源@国家统计局

1月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）降至-0.4%，为去年6月首次转负，显示经济复苏动能有待提升。当然制造业行业间表现也存在明显分化，高技术产业和能源产业环比上升最多，消费品行业景气度环比保持稳定，装备制造业环比小幅回落，金属类原材料行业景气偏低。

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大型企业和小型企业的景气差距有所扩大。1月大型企业PMI为50.4，环比上行0.4个点；中型企业PMI为48.9，环比上行0.2个点；小型企业PMI为47.2，环比下行0.1个点。据广发证劵统计，目前3.2个点的差距属于偏高点，在2018年以来仅次于2022年。这主要是因为，支持实体经济政策下发后，率先被当成试点项目的是规模大的企业，因此他们更早受益。此外2023年出台了许多关于支持新能源、硬科技等企业的政策，而此行业企业多数为能规模量产的企业，属于大中企业。小企业更多处于零售、餐饮、服务等服务型行业，对这方向的支持包括 “哈尔滨冰城游”、“河南文旅”等新消费热潮，这也在逐步带动小企业复苏，但整体弱于大型企业。

图片来源@民银研究

建筑业商务活动指数环比走低，1月为53.9，低于前值的56.9，并没有延续过去两月的上行态势，且弱于季节性。从分项指数看，新订单指数较上月下降3.9个点至46.7%，是从2023年8月以来的最低值；业务活动预期指数较上月下降3.8个点至61.9%；从业人员指数较上月下降1.6个点至50.1%。当然建筑业商务活动指数的下滑也包括季节性的寒潮天气导致工期延缓，以及春节假期临近工人提前回家等因素。不过近日中央对12个重点省份分类加强政府投资项目管理的文件表示要划出了严控新增项目、支持保障项目、停缓在建项目等具体领域或条件，预计这将对建筑业新订单指数产生持续冲击。

房地产对建筑业商务活动指数也有明显的影响，据高频数据显示，1月30大中城市商品房成交面积环比下降40.5%，同比下降6.8%；100大中城市土地成交面积环比下降71.8%，同比下降37.3%。尽管各地限购政策一再放宽，但居民整体购房意愿仍然较低，这导致房企拿地和新开工意愿降低。

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1月服务业商务活动指数为50.1%，环比上升0.8个百分点，再次步入扩张区间且强于季节性。从分项指数看，新订单指数较上月上升0.7个点至47.7%；从业人员指数较上月上升0.1个点至46.4%，业务活动预期指数较上月下降0.1个点至59.3%。主要受春节节前效应等因素影响，与出行消费相关的服务行业市场活跃度回升。1月以来，受元旦和春节节前效应等因素影响，与出行消费板块相关的服务行业市场活跃度回升。从高频数据看，国内航班平均执行率为88.0%，高于上月的84.0%；四大一线城市地铁客运量较上月小幅回升。从行业看，铁路运输、邮政、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间，业务总量增长较快。根据市场观察，1月没有推出太多好电影，主要是电影公司蓄力新春上映的原因，但整体电影票房情况也季节性的优于往年。

图片来源@民银研究

广发证券研究部指出，金融市场风险偏好有所收缩，即中央经济工作会议指出的“社会预期偏弱”的问题仍较为显著，1月以来，政策联动出台的特征更为明显，这种累积效应将最终有利于风险偏好的企稳。

总体来说，在地产偏弱的情况下，2024年中国经济仍需固本培元。（本文首发于钛媒体APP，作者｜李婧滢，编辑｜刘洋雪）

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