近期昆仑新材更新了首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿）。本次公司拟募集10亿元用于年产24万吨锂离子电池电解液项目，项目总投资额为16.93亿。

不过，2023年锂电行业产能已经过剩，电解液价格呈下降趋势，使公司扩产必要性存疑。同时，昆仑新材虽营收增长迅速，但盈利能力不佳，由于未进行上下游布局，其毛利率远远低于同行，不过本次IPO公司仍然选择了募资扩大产能。

此外，钛媒体APP注意到，公司存在客户与供应商重合的情况。其中较为特殊的是亿恩科新能源科技（张家港保税区）有限公司，既是公司第二大客户也是第一大供应商，同时还是关联方。公司对其的销售毛利率一直远低于其他客户，去年却蹊跷升高。

行业产能过剩，仍砸17亿扩产

昆仑新材是国内较早从事锂离子电池电解液生产的企业，生产的锂离子电池电解液广泛应用于新能源汽车动力电池、消费电池、储能电池等领域。

近年来锂离子电池行业竞争者增多，行业产能持续扩张，到了2022年底动力电池库存普遍较高。而2023年上半年新能源汽车销量增速不及预期，电池行业出现库存去化现象，这也使“产能过剩”成为2023年新能源锂电行业的关键词之一。

去年下半年以来，由于行业产能过剩、竞争加剧及上游原材料价格下行，电解液价格呈下降趋势，导致昆仑新材营业收入和利润同比大幅下降。2023年1-6月，昆仑新材实现营业收入7.46亿元，净利润3731.44万元，与同比分别下滑21.46%和45.33%。

公司对此表示，若未来下游电池需求增长不及预期或电池行业产能扩张速度不及电解液产能扩张速度，则会挤压电解液产品的利润空间，降低产品毛利率水平，从而影响公司主营业务的盈利能力。

然而在此背景下，昆仑新材还要继续砸钱扩产能。本次IPO公司拟募集10亿元用于年产24万吨锂离子电池电解液项目，项目总投资额为16.93亿。

数据来源：招股书

公司称，这将进一步扩充公司现有主营产品锂电池电解液的产能，以满足不断增长的下游需求，抓住双碳目标背景下新能源汽车和新型储能业务快速发展而带来的市场机遇。上述项目建成投产后，公司电解液产能将从目前的6万吨/年提升到30万吨/年。

同时昆仑新材也坦言，如果在上述项目实施过程中及项目实际建成后，公司电池行业技术路线发生变化、电动汽车需求增长及市场开拓不及预期等，则新建产能将可能无法被市场消化，从而导致产能利用率不足。因此未来新增产能是否能带来预期的利润，尚存疑问。

不过，公司此番扩产能或许也是不得已而为之。眼下国内电解液行业竞争激烈，行业集中度越来越高，2023年中国电解液行业CR10由2022年的88.3%提升到90.2%。而由于国内电解液龙头企业与下游头部客户绑定较深，未来行业集中度有望进一步提升，规模偏小的企业将更难突出重围。

去年天赐材料以接近40万吨的出货量排名第一，国内市场份额为34.7%，比亚迪出货量同比增长86.3%，国内市场份额升至16.7%，排名第二，前两名就占据了超过50%的市场份额。

产品单一，毛利率低于同行

公司表示，随着电池终端应用的发展，电池产品技术不断发展和迭代，公司在半固态电池电解液、钠离子电池电解液、固态电解质、凝胶态电解液等新型电池材料领域进行了前瞻技术开发和工艺实践，并已实现量产出货或形成样品。

不过目前昆仑新材的产品仍较单一，收入几乎全部来源于锂离子电池电解液。2020年至2022年和2023年上半年（以下简称“报告期内”），公司分别实现营业收入1.92亿元、11.84亿元、21.14亿元和 7.46亿元，锂离子电池电解液占收入比例均超过 98%。

公司坦言，若未来不能拓展锂离子电池电解液以外产品的生产和销售，且下游电池行业发生技术路线转变使得现有锂离子电池电解液的优势地位被其他材料所替代，而公司未能跟随电池行业技术路线的变化推出新的电解液产品，则可能对经营产生重大不利影响。

值得一提的是，昆仑新材虽然收入呈增长态势，但盈利能力较低，毛利率远低于同行。报告期内，公司主营业务毛利率分别为7.90%、13.68%、10.31%和12.06%，可比公司毛利率均值分别为20.75%、30.67%、25.60%和22.09%。

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昆仑新材解释称，电解液厂商主要按成本加成进行销售定价，报告期内，材料成本占电解液产品主营业务成本的比例分别为 89.80%、96.55%和 96.07%。由于公司未进行上游原材料的布局，仅从事电解液的研制和生产，主要赚取加工费，因此利润空间远低于原材料成本金额。

相比之下，可比公司大多采用上下游一体布局，生产锂离子电池电解液所用的溶质锂盐、溶剂和添加剂部分或全部来源于自行生产，因此可同时赚取两个环节的毛利。

例如，龙头天赐材料就同时从事六氟磷酸锂及新型锂盐、添加剂等的生产；新宙邦产品中包含部分添加剂和锂盐；杉杉股份自建有锂盐产能，同时自产部分添加剂；瑞泰新材则自产部分电解液添加剂等。不过，目前昆仑新材尚无向产业链上游延伸的计划，毛利率短期内或难以改善。

大客户是供应商，也是关联方

报告期内，昆仑新材前五大客户的收入占营业收入的比例分别为55.33%、73.22%、86.18%和82.07%，客户集中度较高。其中宁德时代为第一大客户，公司向宁德时代销售收入占比分别为28.22%、45.97%、58.59%和53.81%，呈现增长的趋势。

公司对此解释称，其客户相对集中与下游动力锂离子电池行业竞争格局较为集中的发展现状相一致，一般大型锂离子电池厂商不会轻易更换合作多年的上游供应商。

但如果下游主要客户的生产经营发生重大不利变化，或者主要客户向其他电解液供应商转移订单，而公司无法及时拓展新客户，将会对公司产生不利影响。尤其是后续若宁德时代减少乃至终止与公司的合作，或销售定价下降，公司的业绩将受重创。

除客户集中度高以外，昆仑新材还存在部分客户与供应商重合的情形。其中，比较特殊的是亿恩科新能源科技（张家港保税区）有限公司（下称亿恩科）。亿恩科除了是公司的第二大客户外，也是其第一大供应商。且2021年至去年上半年，昆仑新材向亿恩科销售、采购的金额基本相当。

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更有意思的是，亿恩科还是昆仑新材的关联方。招股书显示，亿恩科系昆仑新材子公司湖州昆仑的少数股东ENCHEM在中国设立的全资子公司。而公司与亿恩科的交易已属于重大关联交易。

据悉，ENCHEM是一家从事基础化工制造的韩国知名企业，主要产品为锂离子电池电解液，在韩国为LG、SK等韩资企业提供电解液产品。为服务该等客户在中国的业务，ENCHEM于2020年增资了湖州昆仑。

而昆仑新材则希望借助ENCHEM的销售渠道，为开拓LG、SK等客户提供机会，积累服务国际客户的经验，同时也促进湖州昆仑一期2万吨电解液产能的消化。

虽说双方合作是为了互利，但昆仑新材却没占到什么便宜。2020年至2022年，公司对亿恩科销售电解液的毛利率分别为-1.17%、6.57%、3.90%，远远低于对其他客户的8.12%、15.57%、11.44%，且2020年还做了亏钱买卖。

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公司称，这是由于本着长期合作、互利共赢的原则，执行了相对较低的成本加成水平。不过2023年1-6月，公司对亿恩科的毛利率却突然升至12.72%。昆仑新材称这主要由于财务核算方面原因导致，然而上述毛利率较2022年度一跃提升了8.82个百分点，仍显得较为蹊跷。（本文首发于钛媒体APP，作者|翟碧月）