文 | 财华社,作者 | 毛婷
最近,港股市值最高的运动品牌安踏(02020.HK)宣布,其合营公司AS Holding的非全资附属公司Amer Sports计划在纽交所上市,股号或为“AS”。
2018年时,安踏轰轰烈烈地宣布,与方源资本(FountainVest)、Lululemon(LULU.US)创始人Dennis J Wilson旗下基金Anamered Investments以及腾讯(00700.HK)组成的国际投资财团,以每股40欧元,或合共46亿欧元,收购Amer Sports,目的是转换后者的业务模式,投资其品牌,扩张地域市场和开发多渠道营销。
在这个国际投资财团中,安踏占据主导地位,根据安踏2023年上半年业绩,其或占Amer Sports的52.70%权益,而财华社也留意到,安踏的执行董事郑捷为Amer Sports的CEO,而安踏的主席丁世忠则为该集团的董事会成员。
被安踏收购后,Amer Sports有何变化?
Amer Sports于1950年在芬兰赫尔辛基创立,1977年在纳斯达克赫尔辛基交易所上市。2019年,被安踏领导的国际财团收购并退市,收购价或为46亿欧元。
到现在,Amer Sports包括始祖鸟、法国户外品牌萨洛蒙(Salomon)、网球等运动装备品牌威尔胜(Wilson)、北欧徒步品牌壁克峰(Peak Performance)、滑雪品牌阿托米克(Atomic)和Armada、垒球品牌Atec等众多高端品牌。
始祖鸟:登山服品牌,以昂贵闻名。财华社留意到,目前大中华区占了始祖鸟大部分收入,2023年前九个月,始祖鸟来自大中华区市场的收入达到4.526亿美元,同比增长61.76%,占始祖鸟总收入的48.09%,收入规模是欧洲、中东和非洲(EMEA)的四倍以上,是美洲区的1.5倍,是大中华区以外亚太区的5.4倍。
萨洛蒙(Salomon):于1947年在法国阿尔卑斯创建,主要提供高端创新鞋类、服装、冬季运动装备和配饰。萨洛蒙以滑雪起家,但到现在,萨洛蒙是全球越野跑鞋和高端登山鞋履领先品牌,2022年有超过六成的收入来自鞋履,在冬季运动装备(滑雪、滑雪板、雪靴、单板穿戴固定器、滑雪镜、头盔等)方面拥有领先的市场地位。
威尔胜(Wilson):于1914年在芝加哥创立,是高性能运动装备、服饰、鞋履和配饰的制造商,其品牌组合有威尔胜,以及棒球和垒球品牌Louisville Slugger(LS)、DeMarini、EvoShield和ATEC。
在安踏入主后,Amer Sports进行了多项战略转向,包括:
1)提升品牌地位,包括升级产品、增强营销和加深与消费者的联系。
2019年,重组和简化企业结构后,其三个核心分部建立起品牌导向业务模式,即各个品牌负责好自己品牌的业务,贯穿整条价值链。每个业务分部——科技服饰(始祖鸟和壁克峰(Peak Performance)、户外表现(萨洛蒙、阿托米克、Armada等),球类和球拍(威尔胜、Atec等),都专注于特定的领域,并分别由三大核心品牌始祖鸟、萨洛蒙和威尔胜领军。各个品牌在产品创新、设计和开发、营销和采购以及渠道与地区市场战略方面都有独立自主性。
财华社留意到,在2018年安踏收购前,Amer Sports的销售网络仅覆盖34个国家,其销售及营销开支占总收入的比重为27.09%;而到2023年9月,Amer Sports的销售网络已覆盖全球100多个国家,截至2023年9月末止的12个月,销售及营销开支占其总收入的比重扩大到30.81%。
2)面向市场的战略转型:2019年后,Amer Sports增加了三大核心品牌直面消费者的业务比重(即直营零售),到2023年9月30日,始祖鸟有138家零售店、萨洛蒙有114家零售店,威尔胜有9家零售店。直接面向消费者的收入比重由2020年的21.7%提高至2022年的29.5%,到2023年前三季则增至32.8%。
见下图,直接面向消费者的电商和零售收入贡献大幅提高。
3)增加在大中华市场的渗透率。
2023年9月30日,始祖鸟在大中华区有63家零售店,萨洛蒙有30个零售店,合共有67个分销店(包括自营零售店和合伙店),远高于2019年时的13家。威尔胜方面,最近该集团成为NBA独家供应商及篮球特许供应商。此外大中华区推行冬季运动,也推动了萨洛蒙和Atomic等冬季装备的销售。
该集团在大中华区的收入比重由2020年的8.3%,提高至2022年的14.8%,或5.238亿美元,到2023年前三季则达到19.4%。而财华社留意到,安踏收购之前的2018年,包括大中华区在内的整个亚太区为Amer Sports贡献的收入仅3.918亿欧元,相当于其总收入26.782亿欧元的14.63%。
见下图,大中华区的收入贡献显著提高。
4)重新定位品牌组合,在安踏等入主后,Amer Sports分别于2019年出售法国百年自行车品牌Mavic,2021年出售美国健身器械品牌必确(Precor)以及于2022年出售运动腕表品牌颂拓(Suunto),而将资源聚焦暂其当前的核心品牌。
到现在,Amer Sports的三大业务分部表现如下:
从收入来看,萨洛蒙为首的户外业务分部贡献的收入最高,但是利润率或不及定价较高的功能性服饰分部。
见下图,从收入来看,户外业务占主导。
而从盈利能力来看,以始祖鸟为首的功能服饰分部,经调整经营利润率更佳。财华社估算,于截至2023年9月末止的12个月,科技服饰、户外表现以及球类和球拍分部的经调整经营利润率或分别为19.34%、10.49%和4.69%,也因此,这三个业务分部中,科技服饰贡献的经营利润最高,其中大中华区消费者的贡献功不可没,以2023年前三季业绩为例,科技服饰分部的10.43亿美元收入贡献中,始祖鸟的收入达到9.41亿美元,其中大中华区占了48.09%,是最大的市场。
Amer Sports离不开安踏
在安踏率领财团入主后,Amer Sports这家老牌运动贵族品牌运营商的营销实力得到了加强,尤其在中产消费力强劲的大中华区市场,单从以上提到的变化已经可以看出Amer Sports离不开安踏。
此外,Amer Sports的高负债状况在被安踏等收购后依然没变,所不同的是多了四十多亿的关联方贷款,而这次Amer Sports公开上市,就是计划将筹得的资金用于还债。
在安踏财团收购之前的2018年末,Amer Sports的总资产为29.03亿欧元,总负债高达19.83亿欧元,其中附息债务达到10.06亿欧元,资产净值为9.20亿欧元,杠杆率或为3.16倍。
而在2023年9月30日,Amer Sports的总资产为81.47亿美元,总负债达到81.38亿美元,资产净值仅为8.8百万美元,其中持有现金及现金等价物2.84亿美元,短期贷款合计3.82亿美元,长期贷款合计57.98亿美元,其中关联方贷款高达40.13亿美元。Amer Sports表示,计划将上市筹得的资金用于偿还现有股东贷款——即上述的关联方贷款。
相对而言,Amer Sports占安踏的投资比重不算高。2023年上半年,安踏于Amer Sports投资的账面值约为92.1亿元人民币,占安踏集团资产总值的11.0%。更为重要的是,Amer Sports在安踏收购之后持续亏损,一直未实现扭亏为盈,财华社发现,最主要的原因是高负债令其财务支出持续高企。
在安踏收购后,Amer Sports的毛利率虽见改善——由2018年的45.59%提高至2022年的49.70%,以及2023年前三季的52.17%,但是销售及营销开支占比也在持续攀升,由2018年的27.09%扩大至2022年的31.21%,再到2023年前三季的31.34%。与此同时,财务成本持续高企,2023年前三季占总收入的比重高达9.71%,这拖累了Amer Sports的盈利表现。
另外,Amer Sports作为一个多品牌运营公司,在安踏收购之前已持续收购品牌,也因此累积了大量的商誉,2018年末,Amer Sports的商誉为4.39亿欧元,占总资产的15.12%,到2023年9月末,Amer Sports的商誉为22.38亿美元,占总资产的27.46%。这些品牌运营不佳会招致商誉减值,而正如前文所述,Amer Sports需要依仗安踏在大中华区市场的营销能力。
对比之下,安踏的业绩表现要比Amer Sports好得多。2023年上半年,安踏主品牌“安踏”的毛利率达到55.8%,FILA的毛利率为69.2%,其他品牌的毛利率为73.4%,而Amer Sports同期的毛利率只有53.02%。2023年上半年,安踏不包括分占合营公司(主要为Amer Sports)的股东应占利润率为17.8%,而包括合营公司的股东应占利润率只有16%。可见如果没有Amer Sports的拖累,安踏的盈利能力或更高。
总结
赶在2021年牛市时上市的瑞士高端跑鞋昂跑(ONON.US),以24.00美元的IPO价起跑,上市后不久飙涨至44美元高位,现在已回落至27.53美元,市值87.58亿美元,市销率约为4.36倍(按截至2023年9月末止12个月收入17.118亿瑞士法郎计算)。
聚焦于中产的功能性服饰品牌Lululemon,当前的市值为612.92亿美元,市销率或为6.67倍(按截至2023年10月末止12个月收入91.86亿美元计算)。
Amer Sports截至2023年9月末止12个月的收入为42.52亿美元,其市值能不能达到昂跑甚至Lululemon的市销率水平呢?值得留意的是,Amer Sports尚处于亏损,而昂跑和Lululemon均实现盈利,两家公司的毛利率均达到58%-59%水平,而Amer Sports大约50%的毛利率与这些上市公司尚有较大差距,前景或不太乐观。
总括而言,Amer Sports这次上市,主要目的或是为大股东偿还债务,更何况Amer Sports在经过业务重组后,收入规模虽有改善,但盈利能力并未见好转,这在资本市场或难以获得好感。
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