本周（1月1日-1月5日），我们选择了中国神华、荣盛石化、海光信息、利安隆与永泰能源五家关注度较高的上市公司，并精选了来自民生证券、海通国际、华金证券、开源证券、首创证券等机构的分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。

一、中国神华（A股股票代码：601088；港股股票代码：01088）

公司属于煤炭行业。12月25日，公司公告，近日，公司持股51%的控股子公司国能清远发电有限责任公司一期2×1000MW新建工程项目2号发电机组顺利通过168小时连续满负荷试运行，正式投入商业运营。至此，清远一期两台1000MW超超临界燃煤二次再热发电机组全部建成投运。2023年12月18日，公司公告岳阳项目2号机组、清远一期1号机组投运。

针对以上事件，本周，我们精选了民生证券的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月5日A股收盘价：33.45元，股价本周累计上涨6.70%；港股收盘价：28.10港元，股价本周累计上涨5.05%。

1.     机构：民生证券

分析师：周泰、李航、王姗姗

评级：推荐

研报内容摘要：

1） 清远、岳阳机组投运，2024年发电量有望提升。2023年10月，岳阳项目一号机组投运，年末二号机组投运，合计权益装机容量1900MW，该项目首次在一次再热机组采用带平衡发电机的双机回热技术，烟气深度余热利用，设计供电煤耗为267g/kWh，处于国内领先水平。清远项目两台机组12月全部投运，合计权益装机容量1020MW，清远一期两台发电机组全部投运后，预计每年可发电约100亿千瓦时（约占公司年化发电量的4.8%），将有效缓解广东省供电压力，为粤港澳大湾区能源安全提供保障，拉动粤北地区社会经济发展。考虑到清远、岳阳项目均在2023年四季度投产，因此预计2024年公司发电量有望持续提升。

2） 公司电力储备项目仍然丰富，未来电力产能有望持续扩张。截至2023年9月底，公司共有7个燃煤发电项目、2个燃气发电项目在建，共17台机组1175万千瓦装机，且在建机组预计将于2025年前投产，以公司在运电力装机容量40518兆瓦（2023年9月30日数据）为基数测算，在建项目全部投运后装机规模扩大29%。

3） 煤炭产能有望新增7670万吨/年，中期成长可期。公司公告拟收购大雁煤业以及杭锦能源股权，涉及煤炭产能2070万吨/年。新街矿区是公司的后备资源区域，规划产能规模5600万吨/年，全部投产后公司产能规模增加7670万吨/年，目前公司取得了台格庙北区新街一井、新街二井探矿权证，正有序推进矿井前期工作。

4） 稳定高盈利+现金流充裕提供高分红，2022-2024年分红比例不低于60%。公司净现金充沛，资本开支水平自2021年起呈下降趋势，2022年度股利2.55元/股，股利支付率72.8%，以我们2023年631.44亿元的盈利预测、2023年12月25日的收盘价和2022年分红比例72.8%计算，公司2023年股息率7.28%，以2022-2024年股东回报计划中的分红比例60%计算，保底股息率6%。

5） 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利为631.44/671.93/686.75亿元，对应EPS分别为3.18/3.38/3.46元/股，对应2023年12月25日的PE分别为10/9/9倍。

二、荣盛石化（股票代码：002493）

公司属于化纤行业。2024年1月2日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，备忘录显示，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（简称“SASREF”）的50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化有限公司（以下简称“中金石化”）不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目（简称“中金石化交易”）。

针对以上事件，本周，我们精选了海通国际、国海证券的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月5日收盘价：10.28元，股价本周累计下跌0.68%。

1.       机构：海通国际

分析师：Junjun Zhu, Xin；Hu, Borong Li

目标价：13.65元

评级：优大于市

研报内容摘要：

1)       拟加强与沙特阿美股权合作。1 月 2 日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘 录》，双方正在讨论公司（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。2023 年，公司引入沙特阿美作为战略投资者，沙特阿美持有公司股权约10%。我们认为此次双方拟进一步加强股权合作，有助于双方技术研发及业务合作，推动双方战略目标实现。

2)       拟建设金塘项目，加强新材料布局。公司拟投资675亿元，建设金塘新材料项目，项目主要为延伸浙石化及中金石化产业链，拟建设包括100万吨/年EVA、20万吨/年POE、30万吨/年α-烯烃、10万吨/年CHDM、5万吨/年UHMWPE，以及PTT、PBS、PBT、DMC、聚醚多元醇、ABS、聚碳酸酯等装置。根据公司可研报告估算，项目建成后，公司预计每年实现净利润约155亿元。

3)       依托4000万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。

4)       引入沙特阿美作为战略投资者。公司控股股东荣盛控股将其持有的公司 10.13 亿股通过协议转让方式转让给AOC，转让价24.3元/股。转让完成后，荣盛控股持有公司股权51.46%，AOC 持有约10%。我们认为与沙特阿美全面合作，一方面可以获得长期稳定的原油及其他化工原材料的供应，另一方面也有望拓展化工品的海外销售渠道。同时，双方加强技术分享，共同研发化工产品，有望进行技术优势互补，实现资源共享。

5)       盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21 亿元、68亿元和 102 亿元，EPS 分别为0.21、0.67、1.01 元，2023 年 BPS 为 4.72 元。 参考可比公司估值水平，给予其 2023 年 PB 2.9 倍，对应目标价13.65 元（对 应 2023 年 65 倍 PE，PEG 为 1.5），维持“优于大市”评级。

2.       机构：国海证券

分析师：李永磊、董伯骏、杨丽蓉

评级：买入

研报内容摘要：

1)       与沙特阿美签署谅解备忘录，助力海外炼厂布局和新材料建设。

 i.  公司运营全球最大的单体炼厂浙石化4000万吨炼化一体化项目，原油日加工能力为80万桶/日，乙烯年产量为420万吨，芳烃年产量为1180万吨。沙特阿美是全球最大的综合国际石油集团之一，其原油产量约占全球的八分之一，拥有雄厚的资源禀赋、产能优势和资金实力，是公司近年来最重要的原油供应商。2023年1-11月，公司与沙特阿美（包含受同一主体控制或相互存在控制关系的其他关联人）累计已发生的各类关联交易总金额为620.08亿元人民币。

  ii.  此次公司拟与沙特阿美就SASREF交易和中金石化交易等进行合作，标志着公司与沙特阿美合作再升级。一方面，据中国证券报，SASREF原油炼油能力为30.5万桶/日（约1515万吨/年），位于沙特朱拜勒工业城，是世界上最大的工业城之一，工业基础设施完善且地理优势突出，靠近低价原料和燃料来源。公司拟收购SASREF50%股权，有望成为公司海外炼厂布局中的关键一步。另一方面，沙特阿美聚焦于原油化工战略，青睐高化工转化率的炼化一体化项目。此次备忘录中，沙特阿美拟入股宁波中金的升级改造和荣盛新材料（舟山）的开发，旨在借助公司国际领先的化工产业和新材料技术优势，加强其在下游应用领域的拓展。

2)       看好PX景气周期持续，公司作为PX龙头将受益。2023年Q4，PX-原油价差达4291元/吨，同比+12%，环比-2%。2023年12月，PX-原油价差为4253元/吨，处于历史59%分位（2012年1月-2023年12月）。看好2024年PX景气周期持续，成本端来看，地缘局势依旧紧张，2024年国际原油仍有上涨空间；供需端来看，2024年为PX投产空窗期，叠加国内PTA对原料需求维持在极高位置，据百川盈孚，2024年PTA市场至少有450万吨实现投放，且多集中于2024年上半年，供需错配下，PX工厂占据主导地位。公司是是国内PX龙头，随着PX景气持续，公司业绩有望持续改善。

3)       持续加码布局新材料业务，高附加值产品相继投产。

 i.  2022年8月，公司公告了千亿规模的三大项目投资，包括3#乙烯及其下游化工品项目、高新能树脂项目、高端新材料项目，产品主要有EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烃、POE己二腈、PMMA等，据公司测算，项目全部达产后预计年均可实现净利润合计164亿元。其中，年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置于2023年上半年成功投产，年产60万吨苯乙烯装置、年产30万吨醋酸乙烯装置于2023年下半年投产，顺利产出合格产品。2023年8月30日，公司公告浙石化1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功。

  ii.  同时，公司还成立两家全资子公司荣盛新材料（舟山）和荣盛新材料（台州），荣盛新材料（舟山）将依托浙石化和中金石化，发展精细化工、化工新材料，2024年1月2日，公司全资子公司荣盛新材料(舟山)拟投资675亿元建设金塘新材料项目，此项目为延伸浙石化及中金石化下游产业链，预计项目建成后可实现年均营业收入868.77亿元。荣盛新材料（台州）将聚焦高端聚烯烃特种橡胶及弹性体、工程塑料等，将打造成世界一流化工新材料高地和RCEP高水平开放合作示范区，目前前期工作均有序推进。

4)       盈利预测和投资评级：综合考虑公司前四季度经营情况，我们对公司业绩进行适当下调，且基于审慎原则，暂不考虑暂本次备忘录中交易事项影响，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.80、70.44、101.23亿元，对应PE分别70、15、10倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

三、海光信息（股票代码：688041）

公司属于半导体行业。2024年1月2日，公司发布2023年业绩预告：预计营收56.8-62.6亿元，同比+10.82-22.14%；归母净利润11.8-13.2亿元，同比+46.85-64.27%；扣非归母净利润10.55-11.95亿元，同比+40.96-59.66%。

针对以上事件，本周，我们精选了平安证券、华金证券两家机构的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月5日收盘价：71.73元，股价本周累计上涨1.06%。

1.     机构：平安证券

分析师：付强、闫磊、陈福栋

评级：推荐

研报内容摘要：

1） 公司2023年业绩优异，收入、利润同比增速可观。经公司初步核算，2023年公司预计将实现营业收入约56.8亿元-62.6亿元（中值为59.7亿元），与上年同期相比，将增加5.55亿元-11.35亿元（中值为8.45亿元），同比增长10.82%到22.14%（中值为16.48%）；预计实现归母净利润11.8亿元-13.2亿元（中值为12.5亿元），与上年同期相比，将增加3.76亿元到5.16亿元（中值为4.46亿元），同比增长46.85%-64.27%（中值为55.56%）。公司始终围绕通用计算市场，保持着高强度的研发投入，通过技术创新、产品迭代、性能提升等举措，不断增强产品竞争优势，在收入、毛利率方面持续提升，进一步夯实了公司的领先优势和市场竞争力，实现了业绩的持续增长。

2） 2023年，公司在新产品方面持续推陈出新，保持了优秀的产品迭代节奏。公司在CPU、DCU领域持续发布新产品，性能大幅提升，标志着国产CPU、GPGPU再上一个新台阶，也进一步夯实了公司在信创、AI领域的市场竞争力，不仅促使公司2023年取得优异业绩，同时为公司未来业绩的持续增长提供了强有力的保障。

3） 人工智能持续火热，公司DCU产品有望充分受益。AIGC需要底层AI加速算力的支撑，市场对AI加速卡的需求较大，而美国不断出台限制政策阻止英伟达先进的GPGPU进入中国市场，迫使英伟达不断推出针对中国市场的定制版加速芯片，性能有明显折扣，且随着美国限制政策的不断收紧，定制版加速芯片性能也在持续下降，导致能进入中国市场的国外加速芯片与公司DCU产品相比性能优势逐渐降低，这对公司来讲是明显的利好，有望促使公司DCU产品加速放量。

4） 投资建议：公司横跨信创+AI两条赛道，CPU对应信创，DCU对应AI，公司在这两大赛道均维持了较快的产品迭代节奏，产品性能得到显著提升，在市场中的竞争力也持续增强，未来业绩增长有充足保障。根据公司2023年业绩预告及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2023-2025年公司净利润将分别为12.53亿元（前值为12.92亿元）、17.48亿元（前值为17.27亿元）、22.24亿元（前值为23.29亿元），对应EPS分别为0.54元、0.75元、0.96元，对应2024年1月2日的收盘价，公司在2023-2025 年的PE将分别为134.2X、96.2X、75.6X。我们认为，公司产品综合竞争力稳步提升，有望在国产市场中大放异彩，维持对公司“推荐”评级。

2.     机构：华金证券

分析师：孙远峰、王臣复

评级：增持-A

研报内容摘要：

1）   公司发布 2023 年年度业绩预告，报告期内，预计 2023 年年度实现营业收入与上年同期相比，将增加 55,473.33 万元到 113,473.33 万元，同比增长 10.82%到22.14%。预计 2023 年年度实现归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比，将增加 37,645.99 万元到 51,645.99 万元，同比增长46.85%到 64.27%。 预计 2023 年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加30,653.52 万元到 44,653.52 万元，同比增长 40.96%到59.66%。

2）   业绩持续增长，2023 年 Q4 单季度业绩创新高：根据公司发布的 2023 年年度业绩预告显示，经财务部门初步测算，预计2023年年度实现营业收入 568,000.00万元到 626,000.00 万元， 预计 2023 年年度实现归属于母公司所有者的净利润118,000.00 万元到 132,000.00 万元。根据公司发布的 2023 年第三季度报告显示，公司前三季度实现营收394,272.30 万元，实现归属于母公司所有者的净利润90,163.45 万元。因此，预计公司 2023 年 Q4 实现营收约173,727.70 万元到231,727.70 万元，实现归属于母公司所有者的净利润 27,836.55 万元到 41,836.55万元， 2023 年Q4 单季度营收创历史新高， 单季度归母净利润也属于相对较高水位。2023 年全年来看，营收实现同比增长10.82%到 22.14%， 归母净利润实现同比增长 46.85%到 64.27%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润同比增长 40.96%到 59.66%。 本期业绩变化的主要原因是公司始终围绕通用计算市场，保持着高强度的研发投入，通过技术创新、产品迭代、性能提升等举措，不断增强产品竞争优势，在收入、毛利率方面持续提升，进一步夯实了公司的领先优势和市场竞争力，实现了业绩的持续增长。

3）   新品发布，市场前景广阔：公司坚持自主创新，通过多代处理器产品的迭代设计和开发，已基本形成“量产一代、研发一代、规划一代” 的产品持续演进节奏。 根据公司 2023 年 04 月 30 日发布的投资者调研纪要显示，海光三号系列芯片最高规格具备 32 核心 64 线程，拥有多达 128 条 PCle4.0 通道，支持内存频率提升至3200MHZ。相比上一代产品，海光三号的整体实测性能提升了约 45%。在 SOC设计、I/O 带宽、取指单元、功能模块、防御机制等方面， 海光三号均做了不同程度的优化，综合性能大幅跃升。根据公司发布的 2023 年半年报显示，海光 CPU系列产品海光三号为报告期内主力销售产品。新品方面，深算二号已经于 2023 年Q3 发布，实现了在大数据、人工智能、商业计算等领域的商用。公司海光 4 号已发布，预计将在未来带动销售增长，市场前景广阔。根据 IDC 的报告显示，2021年，中国服务器市场出货量达到 412 万台，同比增长 9.6%；厂商收入达到 264.5亿美元，同比增长15.4%。按处理器类型划分，X86 服务器厂商收入达到 254.6 亿美元，同比增长 15.2%； RISC/EPIC 服务器厂商收入达到 2.5 亿美元，同比下滑36.5%；CISC 服务器厂商收入达到 1.6 亿美元，同比增长 31.7%； ARM 服务器厂商收入达到 5.7 亿美元，同比增长 85.4%。我们认为，公司 CPU 产品具备广阔的市场空间，将会显著受益于国产替代渗透率持续提升的产业大趋势。

4）   投资建议：考虑到 2023 年度业绩预告超预期， 我们将公司 2023-2025 年营收预测由 57.10 亿元、79.70 亿元、107.92 亿元分别上调至 60.43 亿元、84.37 亿元、114.22亿元，同比增速分别为 17.9%、 39.6%、 35.4%，将归母净利润预测由 11.70 亿元、16.67 亿元、 23.02 亿元分别上调至 12.28 亿元、17.28 亿元、 23.09 亿元，同比增速分别为52.9%、 40.7%、 33.6%， 对应 PE 分别为 137.5 倍、 97.8 倍、73.2 倍。考虑到公司是 X86 架构 CPU 的国产龙头厂商， 且 CPU+DCU 持续升级，维持增持-A 建议。

四、利安隆（股票代码：300596）

公司属于塑料制品行业。2024年1月2日，利安隆发布公告，拟以自有资金 2 亿元向宜兴创聚增资。增资完成后，公司将持有宜兴创聚 51.18%股权，宜兴创聚将全资并购韩国 IPI 100%股权，交易完成后，宜兴创聚将成为公司控股子公司，宜兴创聚和韩国 IPI 将纳入公司合并报表范围。·

针对以上事件，本周，我们精选了国海证券、开源证券两家机构的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月5日收盘价：30.95元，股价本周累计上涨4.70%。

1.     机构：国海证券

分析师：李永磊、董伯骏、杨丽蓉

评级：买入

研报内容摘要：

1)      拟收购韩国 IPI，进军电子级 PI 材料市场。聚酰亚胺膜和浆料材料属于“卡脖子” 进口替代类电子级 PI 材料。韩国IPI 公司已有成熟量产产品 FCCL 用 TPI 膜和 QFN 封装用 TPI膜、 Film heater，以及具备量产基础的使用无害溶剂的 YPI 产品，且产品已通过三星电子、 联茂电子等公司的验证，并已批量供应。此次公司向宜兴创聚增资 2 亿元，资金用途主要有两方面：① 用于宜兴创聚并购韩国 IPI 100%股权对价及相关税费；② 剩余增资款项用于宜兴创聚建设 YPI 生产线和 TPI 涂覆线，将在江苏宜兴快速建设中国产能和研发中心，形成韩国研发中心和中国研发中心、韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。 通过此次并购，公司有望快速进入高端电子化学品业务领域， 逐步向柔性 OLED 显示屏幕和柔性电路板（FPC）、 芯片封装及动力电池等制造使用的上游核心材料产业延伸。

2)      新建产能进入放量期，多元化布局促发展。据公司 2023 年中报，康泰二期 5 万吨/年润滑油添加剂已完成试生产，康泰二期产能放量在即，有望补齐一期产品短板，一期和二期项目产能形成合力。 此外，公司布局生命科学和合成生物学领域，年产 6 吨核酸单体中试已投产，试生产样品已通过下游验证； 红景天苷已完成吨级中试放大，已具备产业化条件； 聚谷氨酸已完成100L 发酵和分离纯化工艺开发， 已具备中试放大条件。 透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目已完成技术引进， 目前正在进行技术验证和发酵分离纯化工艺优化。

3)      盈利预测和投资评级：受行业景气度波动影响，公司抗老化助剂行业下游需求较弱，产品价格有所下滑，叠加公司康泰二期前期试生产周期长于预期，产能释放进度低于预期，我们调整公司业绩。基于审慎性原则，暂不考虑本次收购对于公司业绩影响，预计 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 3.81、 4.95、 6.49 亿元，EPS 为 1.66、2.15、 2.82 元/股，对应 PE 为 19、 14、 11 倍。 我们看好公司新建项目在近两年进入产能集中释放期，叠加公司前瞻布局生命科学和高端电子材料领域，维持“买入” 评级。

2.     机构：开源证券

分析师：金益腾、徐正凤

评级：买入

研报内容摘要：

1)      拟并购韩国IPI进军电子级聚酰亚胺行业，进军高端电子化学品领域公司公告拟以自有资金2亿元向宜兴创聚增资，增资完成后公司将持有宜兴创聚51.1838%股权，宜兴创聚将全资并购韩国IPITECH INC.（韩国IPI）100%股权。本次交易完成后，宜兴创聚将成为公司控股子公司，宜兴创聚和韩国IPI将纳入公司合并报表范围。考虑并购仍在进行且新建项目仍在推进，我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.10、5.73、7.07亿元，EPS分别为1.79、2.50、3.08元/股，当前股价对应PE为16.6、11.9、9.6倍。我们看好公司不断夯实抗老化助剂、润滑油添加剂和生命科学事业，并通过并购快速切入聚酰亚胺（PI）等电子化学品领域，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。 韩国IPI生产技术和量产工艺成熟，公司拟布局中韩双研发双生产基地。

2)      据公司公告，韩国IPI的创始团队拥有PI领域十余年的研发应用经验，目前IPI已有成熟量产产品FCCL用TPI膜和QFN封装用TPI膜、Film heater，以及具备量产基础的使用无害溶剂的YPI产品，以及其他若干技术和产品方向储备，其产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应。本次宜兴创聚所获得的增资款项中，将有不超过2亿用于支付取得韩国IPI100%股权的对价及相关税费，并向韩国IPI提供不超过0.2亿股东借款以供其回购注销韩国产业银行持有的韩国IPI优先股，获得的剩余增资款用于宜兴创聚建设YPI生产线和TPI涂覆线以及补充宜兴创聚、韩国IPI的流动资金。本项目将在江苏宜兴快速建设中国产能和研发中心，形成韩国研发中心和中国研发中心、韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。我们认为，公司积极推进抗老化助剂、润滑油添加剂等新产能释放，2023Q2-Q3营收、归母净利润均环比改善。随着本次交易实现与宜兴创聚、韩国IPI的资源整合，切入高端电子材料产业，公司盈利能力有望持续提升，多层次高质量发展步伐稳健。

五、永泰能源（股票代码：600157）

公司属于电力行业。2024年1月1日，公司发布2023年年度业绩预增公告，预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为22.30亿元~23.30亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长16.80%~22.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22.80万元~23.80亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长36.97%~42.97%。

针对以上事件，本周，我们精选了首创证券、开源证券两家机构的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

1月5日收盘价：1.38元，股价本周累计上涨0.73%。

1.     机构：首创证券

分析师：张飞

评级：增持

研报内容摘要：

1)      煤炭产销增长业绩整体保持稳健，在建矿井进展顺利。2022年公司完成山西省古交地区银宇煤矿和福巨源煤矿收购，增加产能120万吨/年，产能增加奠定公司产销增长的基础。根据公司公告2023年前三季度公司经营数据，公司前三季度实现原煤产销量分别为954.03/959.42万吨（+15.67%/17.68%），其中洗精煤产销量分别为247.85/244.02万吨（-1.63%/-2.35%），产销的稳步增长驱动公司业绩增长；公司在建煤炭项目陕西榆林海则滩煤矿截止2023年12月31日，4条井筒累计掘砌成井2,168米，整体工程进度比计划提前一个月。预计2024年1月20日中央回风井揭露主采煤层并掘砌到底，5月份实现立转平，进入二期工程施工，2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。该项目未来投产将大幅增加公司煤炭产能，提升中长期盈利水平。

2)      电力业务板块成本同比减少，大幅扭亏驱动业绩同比增长。前三季度，公司发电量283.0亿千瓦时（+0.57%），售电量为268.10亿千瓦时（+0.45%）。根据wind数据显示，2023年秦皇岛动力煤5500大卡平仓价全年均价为965.03元/吨，较2022年全年1166.03元/吨均价同比实现下降17.24%，长协均价方面，2023年全年长协均价713.83元/吨，较2022年全年721.67元/吨实现同比下降1.09%。公司电力板块原料成本2023年同比降低，利润较2022年预计将实现大幅减亏甚至有望扭亏为盈，驱动公司全年业绩实现预增。

3)      储能项目建设稳步有序推进。有序推进储能生产线建设，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000吨/年）和1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底开工建设，一期项目预计2024年下半年投产，将占据目前国内石煤提钒20%左右市场份额；下游钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年下半年投产，达产后将占据国内10%左右市场份额。储能项目的稳步推进将推动加快公司新能源方向的快速转型。

4)      盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为23.1/23.3/23.7亿元，当前股价对应PE为13.2/13.0/12.8倍。考虑公司煤电一体，经营稳定，煤炭产能增长还有空间，维持公司增持评级。

2.     机构：开源证券

分析师：张绪成、汤悦

评级：增持

研报内容摘要：

1)      2023年业绩同比预计大增，关注储能及新建煤矿，维持“增持”评级。公司发布2023年报预告，2023年实现归母净利润22.3-23.3亿元，同比+16.8%-22.0%；实现扣非归母净利润22.8-23.8亿元，同比+37.0%-43.0%。单Q4来看，2023Q4实现归母净利润6.1-7.1亿元，环比-0.8%-+15.5%，实现扣非后归母净利润6.6-7.6亿元，环比+8.1%-24.4%。公司业绩预增主因煤炭业务产销量同比增加，电力业务动力煤采购成本同比下降，当前煤炭价格处于相对高位且振幅缩窄。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润23.0/25.1/26.6亿元，同比+20.4%/+9.3%/+5.8%；EPS为0.10/0.11/0.12元，对应当前股价PE为13.3/12.2/11.5倍，维持“增持”评级。

2)      煤炭产销增长叠加电力成本降低，业绩改善显著。煤炭业务：公司2023年煤炭业务产销量出现增长，其中前三季度原煤产/销量为954/959万吨，同比+15.7%/+17.7%，预计第四季度产销量与三季度变化不大。2023年秦港5500大卡动力煤均价为965元/吨，同比下降24.0%；京唐港主焦煤（山西产）库提价均价为2283元/吨，同比下降19.6%。公司煤炭业务产销量上升一定程度上对冲了市场煤价下跌影响。电力业务：成本方面，受益于煤价回调较多，公司发电成本大幅降低；量方面，公司发售电量有所改善，前三季度公司共发/售电283/268亿度，同比+0.6%/+0.4%，其中Q3发/售电112/106亿度，环比+35.1%/+35.2%；价格方面，前三季度平均电价476元/兆瓦时，同比+2.6%。2023年公司电力板块明显改善，公司表示5月起电力业务开始扭亏为盈。

3)      全钒液流电池项目加速落地，其他储能项目同步拓展。加速布局全钒液流电池全产业链，公司储能转型加速落地。① 全钒液流电池项目建设：6月27日一期300MW大容量全钒液流电池生产线开工建设，9月完成桩基工程，预计2024年下半年投产，其中1MW试验生产线已安装调试完成，预计一期项目达产后占我国市场份额10%。此外规划沙洲电力二期30MW全钒液流电池储能辅助调频示范项目，项目设计及储能系统主设备招标工作已完成。② 钒矿选冶生产线建设：6月29日汇宏矿业一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线开工建设，预计2024年下半年投产，达产后占我国份额约20%。公司共规划建设2×3000吨/年，随着钒被逐渐被开发利用，公司钒矿资源价值凸显。

4）    海则滩建设加快，第五次高管增持落地彰显信心。海则滩煤矿项目预计2026年出煤。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上。截至2023年12月31日整体工程进度比计划提前一个月，预计2026年具备出煤条件。该项目可达到1000万吨/年优质化工用煤及动力煤生产能力，按近三年市场煤价测算净利润约42亿元，按2023年市场平均煤价测算净利润约44亿元。高管多次增持彰显信心。2023年10月公司公告核心管理人员第五次增持公司股票计划实施完毕，本次合计增持0.09%，表现公司管理层对公司发展的信心。