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文｜氨基观察

时来天地皆同力，运去英雄不自由。曾经的宇宙大药企辉瑞也不例外。

在半年报中，辉瑞曾预计下半年将是新药/新适应症推向市场的密集期，并将带来高于上半年的高增长。

然而，时隔2个月，辉瑞却下调了业绩预期。10月13日，辉瑞公告称，受新冠药物影响，公司预测2023年全年收入为580亿-610亿美元。而此前公司预计全年收入为670亿-700亿美元。收入上限不及此前的收入下限，下调15%左右。

核心管线即将遭遇专利悬崖，增长危机面前，市场预期不断走低。过去一年，其股价下跌22%，是跌得最惨的大药企。这也使得，曾经市值位居前列的大药厂，位次不断后移。

哪怕辉瑞手握447.9亿美元，约合人民币3275元的巨款，用其CEO的话来说，想买谁就能买谁。但在新冠留下的“巨坑”以及专利悬崖面前，华尔街不再相信“钞”能力。

宇宙大药企的四年一梦

辉瑞的二级市场遭遇，诠释了什么叫做，有钱不是万能的。

曾几何时，辉瑞还曾坐上过纯药企市值第一的宝座。而截至10月15日，其1813亿美元的市值，已经从当初的全球TOP1滑落至第九。尽管依然处于TOP 10阵营，但辉瑞却是其中表现最差的大药企。

在TOP 10阵营中，仅辉瑞、罗氏及强生股价呈现下跌趋势，其余药企均上涨，包括面临老药王修美乐被围剿的艾伯维，过去一年仍上涨了7.7%。

当礼来、诺和诺德一路高歌猛进，股价几乎翻倍的同时，辉瑞却下跌了22%，创下大药企过去一年股价跌幅之最。目前，其股价已回落至2019年时的水平，真可谓四年如一梦。

即便是放宽至全球药企市值TOP 20，辉瑞22%的股价跌幅，也同样是“独一无二”的。

而与之股价表现形成鲜明对比的则是，辉瑞却是大药企中最有钱的。

截至2023年中报，辉瑞账上现金及短期投资合计447.9亿美元，约合人民币3275元。这无疑是一笔巨额现金，要知道，市值超5700亿美元的礼来，账上28亿美元的总现金还不及辉瑞的一个零头。

对于药企而言，无论是自主研发还是对外并购，都离不开钱。就像辉瑞CEO所说，“坦率地说，如果我们愿意，我们有能力进行任何交易”。

尤其是在当下，资本寒冬依旧，全球大小药企都在降本增效，想方设法开源节流，现金更是显得无比珍贵。然而，在不断下滑的业绩面前，辉瑞的“钞能力”却失灵了。

业绩不断下滑

2022年，辉瑞成为全球首个年收入超千亿美元的药企，也是全球最能赚钱的药企。

风光转瞬即逝。当新冠口服药和疫苗的潮水迅速退去，辉瑞仿佛又回到了业绩增长点全线哑火的尴尬境地。

今年上半年，辉瑞总收入310亿美元，同比下滑42%；其中，二季度收入为127亿美元，同比下滑54%。业绩总体下滑的主要原因，自然是新冠口服药Paxlovid和新冠疫苗Comirnaty的市场需求下降。

而当剔除新冠疫苗和Paxlovid后，营收则微增5%。对比其他Bigpharma，尤其是在诺和诺德这样的后起之秀“反衬”之后，个位数的增长显然不够看。

具体到二季度，辉瑞的主要收入来源于抗凝血药物Eliquis、新冠mRNA疫苗Comirnaty、肺炎疫苗Prevnar、乳腺癌药物Ibrance、3款罕见心肌病药物Vyndaqel/Vyndamax/Vynmac、类风湿药Xeljanz、前列腺癌药物Xtandi等几大重磅品种。不难发现，新冠口服药Paxlovid已不在辉瑞畅销药物名单之列。

而在这7大畅销药之中，仅有Eliquis（增长2%）、Vyndaqel family（43%）、Xeljanz（11%）及Xtandi（5%）依然保持增长，其他管线则因为竞争格局/市场需求等问题，处于下滑及下滑的边缘。

即便不看现有产品的销售情况，仅从专利悬崖角度，辉瑞的无奈同样暴露无遗。如下图所示，在未来4年，辉瑞有6款药物专利到期，均为支柱管线。其中，就包括上述5款畅销药。

过去一年，这6款药物总收入规模达到219亿美元。剔除新冠业务之后，辉瑞其它药物收入规模为436亿美元。这意味着，未来四年占辉瑞总收入比重超50%的药物，将面临专利悬崖。

很显然，虽然手握400多亿现金，但辉瑞的业绩增长压力在一众Bigpharma中却是最大的。

业绩增长乏力，市场预期也不断走低。尽管在半年报中，辉瑞预计下半年将是新药/新适应症推向市场的密集期，并将带来高于上半年的高增长。

然而，时隔2个月，辉瑞却下调了业绩预期。10月13日，辉瑞公告称，受新冠产品影响，公司预测2023年全年收入为580亿-610亿美元。而此前公司预计全年收入为670亿-700亿美元，整体下调了15%左右。

华尔街不相信“钞”能力

不难看出，虽然新冠产品给辉瑞带来巨额现金，但在这之后，留下的巨坑在投资者心中也很难一时填平。

关于自身的处境，辉瑞比谁都清楚。

也正因此，辉瑞对于业绩展望主题，已经转变为“买买买”，要在2030年之前买来250亿美元收入，其中Seagen贡献100亿美元，Arena/ReViral/Biohaven/GBT贡献100亿美元。

此前，辉瑞CEO透露，辉瑞将寻求收购II/ III期候选药物，计划在2025-2027年间进入市场。

3月13日，辉瑞宣布428亿美元收购Seagen，以此获得3款已上市的ADC药物，及10多款处于不同研发阶段的ADC新药。

新一轮“买买买”，早已开始了。去年5月，为了在偏头痛占据有利身位，辉瑞豪掷116亿美元现金，“捡漏”收购了Biohaven。

对于大药厂来说，“买买买”是常规操作。有太多成功的例子告诉大药厂，没有什么增长烦恼，是收购一家biotech解决不了的。如果有，那就多收购几家。

大药厂也的确有这样的底气，最核心的原因在于它们不差钱，尤其是辉瑞这样吃尽新冠红利的药企。

与此同时，随着资本寒冬依旧。今年以来，美股上市的biotch破产数量飙升，创下过去10年之最，还有部分biotech在做最后的抵抗，被并购或是破产，成了它们的唯二归宿。仅是10月份的前两周已经出现了一系列并购活动，有四笔交易总价值约67亿美元。

这种环境，对于手握巨款的辉瑞展开收购其实更加友好，但从其股价表现来看，华尔街已经不再相信“钞”能力。

这也不难理解。不只是辉瑞，面临专利悬崖的大药企，购买欲都是最强的，必须疯狂“买买买”来补充营收损失。然而，买买买是扩充管线最简单的动作，但也是最难完成的预期。毕竟，谁都不能保证，1+1真得能够大于2。

大药企尚且如此，小药企自然更甚。

这是所有药企都面临的周期之痛、并购之难。而当各种不确定性徒增，画饼已不能充饥，华尔街要求的是实打实的业绩增长。

在新一轮周期酝酿之际，尽管尚未走到专利悬崖阶段，国内药企也必须提前准备。毕竟，药企生来就要学会奔跑，与时间赛跑。