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文 | 侃见财经

在光伏行业变得越来越内卷的时候，作为行业龙头的通威股份毅然按下“暂停键”。

9月26日，通威股份发布公告称，由于公司价值存在明显低估，最终选择终止160亿的定增计划。

诚然，公司价值低估确实是一个事实——截至9月27日收盘，通威股份的股价为32.25元/股，跟2022年的最高点65元/股相比，如今通威股份的股价已经腰斩，市值也缩水超过1474亿，当前通威股份的市盈率仅有5.47。

但是，除了最近一年来股价持续走低这一因为之外，行业内卷导致的硅料价格暴跌，或许也是通威股份选择停止定增的重要原因。根据PVlnfoLink数据显示，多晶硅致密料均价从2022年11月23日的302元/kg跌至2023年6月28日的64元/kg，价格跌幅已经接近80%，而通威股份终止的这160亿巨额定增正是用于继续扩张硅料的产能。

在停止160亿定增之后，次日通威股份的股价迎来大涨，当天收盘大涨4%。对于通威股份而言，在行业越发内卷的情况下，停止扩充产能固然是一件好事。不过，今年以来仍有超过20家光伏企业选择定增扩产，即便通威股份选择不再扩产，行业的前景仍然十分严峻；此外，通威股份业绩增速已经下滑，停止扩充产能或许也会对业绩造成影响。

加速狂奔的光伏巨头

2004年，通威股份成功在上交所上市，当时它的主营业务还是以鱼饲料为主。

随着水产饲料业务逐渐进入瓶颈期，通威股份决定跨界光伏行业。2008年2月，通威股份收购四川永祥50%的股份，成为公司的第一大股东，正式开始进入光伏行业；在9个月后，首批2000多吨的多晶硅正式投产。

2009年，在多晶硅价格持续走低的大背景，通威股份选择逆势扩产3000多吨多晶硅，由此通威股份开始在光伏领域逐步站稳脚跟。2013年，在欧洲“双反”、国内光伏行业出现破产潮的情况下，通威股份还是选择了逆势抄底，将濒临破产的光伏企业合肥塞维收入囊中，而通威股份也因此掌握了光伏组件、电池片的关键技术。

2015年是通威股份大幅加码光伏的一年，其以总对价20亿的价格，将“通威新能源”和“永祥股份”收入囊中。

次年，通威股份更是以50亿元的对价收购了“合肥通威”100%股权。在收购完成之后，通威股份光伏业务的营收开始飙升，据统计，2017年通威股份的光伏营收为92亿，2019年飙升至171亿，到2022年光伏营收更是达到了惊人的1090亿，成为全球光伏巨头之一；而从总营收来看，通威股份也从2014的154.1亿飙升至2022年的1424亿。

从通威股份的固定资产和在建工程两项数据中，我们可以更加直观地看到其扩张速度有多惊人。在2014年的时候，通威股份的固定资产仅为19.81亿，在建工程为1.579亿，两者合计为21.389亿；而到了2022年，通威股份的固定资产为532.9亿，在建工程为39.97亿，两者合计为572.87亿，换算下来，8年时间通威股份的两项数据翻了28倍。

在体量迅速膨胀的影响下，近年来通威股份的股价也是一路走高。拉长周期来看，在2014年时通威股份的股价不过10元出头，而到了2022年通威股份的股价最高上涨至67.86元/股，足足翻了6倍多，市值在最高时突破了3000亿。截至9月28日收盘，虽然通威股份的股价已经腰斩，但其总市值仍有1452亿，在行业中仅次于隆基股份。

不过短短15年时间，通威股份便完成了从鱼饲料跨界到光伏的壮举，不过其之所以能如此快速的发展，其实有行业红利以及利好政策的推动，而随着如今光伏行业变得越来越内卷，通威股份的压力开始隐现。

行业内卷下的压力

在各大行业中，光伏可以说是周期性特征最明显的行业之一。

此前，侃见财经曾分析过隆基股份这家公司，提到了光伏行业的四个阶段，即“市场火热—扩张产能—产能过剩—价格战—重新洗牌”的周期性规律；当然，在周期性规律之外，政策、国外出口限制等突发因素也会造成影响。

对于通威股份而言，其之所以能在近几年取得这么好的成绩，离不开行业红利的支持。据媒体统计，2020年7月初，多晶硅价格维持在60元/千克左右，2022年突破300元/千克大关，简单计算下来，两年时间多晶硅价格涨幅已达400%，而通威股份的高纯晶硅及化工业务在2022年营收达到了618.6亿，占收入的比例为43.43%。

不过，多晶硅价格走势的转折发生在2022年10月。当时，三部门联合约谈了部分多晶硅骨干企业及行业机构，严厉打击光伏行业领域哄抬价格、垄断、制售假冒伪劣产品等违法违规行为，多晶硅价格由此开始大幅下挫。根据PVlnfoLink数据显示，多晶硅致密料均价从2022年11月23日的302元/kg跌至2023年6月28日的64元/kg。

伴随着多晶硅价格的下行，通威股份的业绩增速开始放缓。今年上半年，通威股份实现营收为740.7亿，营收增速为22.75%，相较于去年同期127.16%的营收增速明显放缓；实现净利润为132.7亿，净利润增速跌至8.56%，跟去年同期312.17%的净利润增速相比也明显放缓，很显然在没有了行业红利的支持之后，通威股份也逐渐慢了下来。

实际上，除了业绩增速放缓之外，对于通威股份而言最大的危机是未来产能会否过剩。根据媒体报道，2023年国内多晶硅产量保守估计有146万吨，加上进口多晶硅可达156万吨，这些硅料已经足够600GW光伏装机，而且随着各大光伏企业不断扩产，很显然整个光伏行业的产能已经有过剩的风险，而通威股份自然首当其冲。

在9月26日，或许是看到整个行业未来将面临巨大的产能过剩危机，通威股份选择终止160亿的定增计划，在终止定增之后通威股份的股价也是大涨超过4%。诚然，不再扩产可以缓解一部分产能过剩的压力，但今年以来已经有超过20家光伏企业扩产，光伏行业内卷的大环境并没有改变，在这种情况下通威股份还要继续承受行业的巨大压力。