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文 | 子弹财经，作者 | 王亚静，编辑 | 蛋总

在宣布启动“1+6+N”组织变革之后，时任阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官的张勇当天便明确了分拆子公司上市的计划，希望“条件成熟一个，上市一个”。

在此之后，究竟是哪项业务将第一个被分拆上市，将于何时上市的一系列问题备受资本市场关注。如今“第一只靴子落地”，阿里决定让菜鸟先飞。

9月26日晚间，阿里宣布，拟通过以菜鸟于港交所独立上市的方式分拆菜鸟。

当天，菜鸟智慧物流网络有限公司（以下简称：菜鸟）向港交所递交招股书，花旗、中信证券和摩根大通为联席保荐人。截至2023年9月20日，阿里间接持有菜鸟已发行股份的69.54%，为控股股东。

（图 / 菜鸟招股书）

在物流领域，菜鸟是当之无愧的独角兽，年收入近800亿元，吸引了超300亿元的融资。如此大体量的企业上市，注定是一场资本的狂欢盛宴。

在蚂蚁金服暂缓上市之后，谁又能在阿里分得一杯羹？

01 双面菜鸟

相比于天猫、淘宝，人们对于菜鸟的熟识度并不算高。在日常生活中，人们接触最多的或许就是菜鸟驿站。

实际上，菜鸟的业务远不止于此。按照菜鸟的说法，公司已在全球范围内建立起具有端到端物流能力的智慧物流网络。

根据灼识咨询资料，按2022年包裹量计，菜鸟是全球第一的跨境电商物流企业，并拥有就地理覆盖范围而言全球最大的物流网络之一。

在此基础之上，菜鸟的收入也水涨船高。

招股书显示，2021财年-2024财年一季度，菜鸟的收入分别为527.33亿元、668.67亿元、778亿元、231.64亿元，呈现逐年增长的趋势。（注：4月1日至次年3月31日为一个财年，将截至2023年6月30日业绩称为2024财年第一季度业绩。）

（图 / 菜鸟招股书）

实事求是地说，放在整个阿里体系中，菜鸟的表现也不俗。

阿里披露的季度业绩公告显示，截至2023年6月30日，阿里整体收入2341.56亿元，同比增长14%。其中，菜鸟的收入为231.64亿元，同比增长34%，增速远高于企业的整体表现。

（图 / 阿里巴巴公告）

但仍不能忽略的是，在过去几年，菜鸟的规模越来越大，“烧钱”速度也在加快。

招股书显示，2021财年-2023财年，菜鸟亏损数额分别为20.15亿元、22.86亿元、28.01亿元，2022财年和2023财年亏损的增速分别为13.45%和22.53%。

即便是剔除公允价值变动等一系列因素后，经调整净利润（非国际财务报告准则计量）仍存在亏损业绩。

2021财年-2022财年，菜鸟经调整亏损分别为8.29亿元、10.30亿元。不过，2023年财年，菜鸟获得了经调整净利润2.79亿元。

（图 / 菜鸟招股书）

直到2024财年一季度，菜鸟才获得了报告期内未经调整的首次盈利。招股书显示，2024财年一季度，菜鸟实现期内利润2.88亿元。

但这利润在经年累月的巨额亏损面前只算是“杯水车薪”。截至2023年6月30日，菜鸟公司拥有人应占累计亏损208.07亿元。

（图 / 菜鸟招股书）

过去提及菜鸟，前面永远戴着“阿里”的帽子。展现在报表上时，这些亏损自有其他业务集团来抹平。如今，10岁的菜鸟要独立闯荡世界，这些亏损已经无法忽视。

未来，菜鸟如何填补这巨额亏损并走向持续盈利的局面，考验着蔡崇信的眼光和万霖的手腕。

02 硬仗在海外

在阿里，无人不知蔡崇信，他是可以与马云并肩的人物。

按照蔡崇信的规划，菜鸟将以“每年1-2个国家的节奏建设海外本地物流网络”。由此，海外市场也成为菜鸟发力的重点方向。

为此，阿里进行了一系列调整。在股权上，阿里巴巴于近期对其在菜鸟的控股结构进行了重组，在阿里国际数字商业集团与菜鸟之间建立直接股权关系，以进一步巩固双方的合作关系，推动国际市场扩张。

在人事上，今年5月，阿里派遣了蒋凡进入菜鸟，而担任菜鸟执行董事兼首席执行官的万霖曾在亚马逊担任全球物流战略总监，这些具有丰富海外经验的高管为菜鸟布局海外奠定了基础。

今年48岁的万霖被称为最具有国际视野的CEO之一，在加入菜鸟前已拥有多年的物流行业高管从业经验，几乎可以说是一位“为菜鸟而生”的专业人士，在菜鸟的近10年时间里，他也拥有了广阔的发挥空间。

公开信息显示，万霖出生于1975年，毕业于德克萨斯大学奥斯汀分校，于2014年加入菜鸟，3年后便出任菜鸟总裁，从2020年至今担任菜鸟CEO，并于今年7月升任阿里合伙人，在这十年内稳步走向阿里的权力中心。

在万霖带领下的菜鸟，不断加强自身全球物流能力与数智物流科技优势，快速从中国飞向世界。

在招股书中，菜鸟反复强调，将加强网络覆盖及开发新的跨境及海外本地电商物流服务，将优先跨境快递服务的覆盖范围扩大至所有主要国际市场。本次IPO，菜鸟募资的第一个用途就是用于进一步发展国际物流能力及网络。

但菜鸟同样十分清楚：“我们在拓展国际物流业务及运营方面可能面临挑战。”

与国内的物流格局基本稳定不同，海外物流的竞争相当激烈。从数量来说，海外既有美国的联邦快递、UPS，德国的DHL、荷兰的TNT等国际巨头，也有顺丰、京东等冲击海外的国内物流企业，还有在东南亚强势领跑的极兔快递。

另据阿里巴巴在财报中所言，菜鸟在海外主要是服务速卖通、天猫国际和Lazada等跨境和国际商业零售平台上的商家。

但在海外，一个不容忽视的线上平台就是亚马逊，在美国及周边国家，亚马逊拥有绝对优势，并且亚马逊还在积极自建物流，这是菜鸟难以快速渗透的市场。

实际上，菜鸟国际市场的收入占比整体呈现下滑趋势。招股书显示，2021财年-2024财年一季度，国际物流收入占比分别为55.1%、52.3%、47.4%、48.1%。

（图 / 菜鸟招股书）

不可否认，国际物流市场的前景十分可期。灼识咨询资料显示，2023年至2027年跨境电商物流的复合年增长率为18.7%，占同期整体市场增量的49.6%。

只不过，菜鸟要想在海外市场分一杯羹，还需要付出更多努力和财力。

03 又一轮资本盛宴

在蚂蚁金服上市折戟之后，菜鸟承载了资本机构的新期待。

招股书显示，菜鸟分别于2016年、2017年、2019年进行了三轮融资，融资额分别为100亿元、60亿元、149.9998亿元。

（图 / 菜鸟招股书）

放眼整个资本市场，3轮融资超300亿元的企业已经算得上是佼佼者。但对于菜鸟来说，依然不够花。截至2023年9月20日，所有投资所得款项已用完。

要偿还的资金却还有很多。招股书显示，截至2023年6月30日，菜鸟有未偿还计息银行借款173.54亿元。截至2023年9月20日，菜鸟尚欠阿里一笔29.1亿元的贷款。

（图 / 菜鸟招股书）

（图 / 菜鸟招股书）

那菜鸟手里还有多少钱？截至2023年6月30日，菜鸟的现金及现金等价物只有155.08亿元。菜鸟为什么如此快速地分拆上市，或许也可以从此窥得一二。

于资本市场而言，从阿里分拆出来的企业都自带光环。菜鸟亦如是，即便出现过巨额亏损、面临拓展新版图的压力，但这并不影响菜鸟的风光，外界更看中其背后的阿里。

据胡润发布的《2023年全球独角兽榜》显示，菜鸟的估值为1850亿元，仅次于顺丰控股的1992亿元总市值（截至9月27日收盘），是国内第二个估值过千亿元的快递企业。

那么，菜鸟此番上市，能够享受这一轮资本盛宴的都有谁？

「子弹财经」注意到，在菜鸟的背后，既有三通一达的身影，又有淡马锡、银泰集团、复星国际、春华资本、新加坡政府投资公司GIC、马来西亚主权财富基金Khazanah等一众海内外资本。

值得注意的是，春华资本与阿里经常打交道。据媒体报道，春华资本曾与阿里一起投资过哈啰单车、大搜车、百胜中国等，并直接投资了蚂蚁。2020年，春华资本曾因“贱卖”蚂蚁股权引发“割韭菜”舆论。

不仅如此，春华资本创始人胡祖六与马云关系匪浅。据大自然保护协会（TNC）官网显示，胡祖六、马云均是TNC大中华理事会成员，而复星的郭广昌也身处其中。

除此之外，淡马锡、银泰集团创始人沈国军也均曾出现在蚂蚁的股东行列之中。

当初蚂蚁引发的狂欢，至今历历在目。可以想见，菜鸟的这场资本盛宴，或将又是阿里和马云老朋友的一次“狂欢聚会”。