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文 | 斑马消费，作者 | 杨伟

比茅台还贵，但没茅台的命，这就是听花酒。

青海春天日前预告，今年上半年，因酒水快消品业务暂未获得相匹配的利润，公司仍处于亏损状态，预计归母净利润最高亏损5368万元。

公司豪赌白酒试图咸鱼翻身，现在看来还不太现实。过去3年，公司卖酒尽管非常卖力，酒水收入合计约1.36亿元，同期，公司归母净利润亏损合计超过8.5亿元。

河东河西，相较多年前极草5X粉片盛极一时，公司半路杀入酒局，运气显然差了很多。

在凉露小瓶酒上的惨败后，公司董事长张雪峰将企业迅速拉回所熟稔的高净值人群领域，太上老君“点化”、诺奖得主背书以及功能性炒作，这瓶听花酒同样充满争议。

单瓶价格是普茅3倍多的白酒，究竟还是不是老朋友们的菜？

死磕白酒亏9亿

在跌宕起伏的中国白酒新周期里，听花酒的出现，是一个偶然，也是一个必然。

2016年，极草5X粉片瞬间灰飞烟灭，青海春天依靠广告、投资及冬虫夏草原草三大业务，艰难地维持经营，直至具有稳定现金流和高毛利优势的白酒业务入了张雪峰的眼，才为公司打开另一扇门。

和以往一些企业跨界一样，公司跨界卖酒，也水土不服。

在央视美食纪录片《舌尖3》里露脸的凉露，没能躲过小瓶酒强势品牌围剿；后来投向吃辣市场的火露凉茶，也撼动不了王老吉、加多宝等在餐饮渠道的强势地位。

两年里，这个门外汉交足了学费。

熬到2020年底，张雪峰推出超高端白酒听花，瞄准高净值人群，又以惯用的神话故事、大谈创新和专家站台等组合打法，将一瓶750毫升的听花酒，最高卖到5.86万元。

这是贵州茅台迄今都未曾敢触及的超高端领域，张雪峰半路杀出，一时让很多人摸不着头脑。

其实，公司踏进酒局门槛之时，白酒行业已呈现出强者恒强的趋势，中小酒企和落后产能加速淘汰，中小投资者们不禁为之紧紧握了把汗。

这意味着，张雪峰要在白酒红海中找蓝海。在大量投入后，公司酒水销售规模有了较大增长，连续亏损的状况也未能因此改善。

数据显示，2020年至2022年，公司酒水业务收入分别为1687万元、2539万元及9364万元，3年收入合计约1.36亿元。

上述同期，公司归母净利润连亏3年，亏损合计约8.56亿元，如果算上今年上半年归母净利润预亏区间4400万元至5386万元，这3年及一期亏损实际已超9亿元。

强营销基因

张雪峰将听花酒带入大众视野，沿袭了极草5X粉片的营销基因。

从太上老君梦里“点化”的故事、听花酒对男性机能的影响实验简报疯狂流传、聘请两位诺奖得主背书，再到日前听花酒的海外产品“另一半”（Another Half）在美获批上市，这瓶酒引发的争议和带来的流量，无人出其右。

公司极草5X粉片早年之所以成功，可以说是钻进了虫草粉片产品灰色地带，辅以广告轰炸，缔造了行业神话。

到了操盘听花酒，张雪峰愈发大胆、敢说，甚至将这瓶酒吹的神乎其神，在中规中矩的白酒营销行业里，俨然一个另类。

我们仍可以搜索到，两年前宜宾听花线上研讨会后发布的一份简报，其披露每天饮用听花酒可以“养生”等信息，而在这之后，张雪峰也屡屡与学术沾上关系。

2021年12月及去年12月，张雪峰作为第一作者两次申请国内发明专利，主要内容就是酒精改善睡眠、提高免疫力等。

去年7月，作为听花酒总设计的张雪峰，与两名诺奖得主一起，成为听花酒联席首席科学家。

除此之外，听花酒延续过去极草营销的常规策略，在央视、机场投放广告，还通过线下品鉴渠道，围猎高端消费人群。

2022年，公司销售费用支出1.23亿元，较上年增长121.34%，其中广告宣传费7413.62万元，占比60.15%。

在大量真金白银砸出去后，酒水业务立竿见影，去年收入暴增268.75%，为9364万元，距离亿元仅一步之遥。

酒水收入骤增，却成为监管机构关注的重点。

公司一再延期后，6月20日对上交所有关2022年报问询函作出回复。据《回复》，公司去年酒水销售额100万元以上18家客户中，有约10家与公司关联密切，或是在二级市场买入公司股票，或其实控人为公司及旗下企业前员工、前董事等。

虫草渐成鸡肋

极草5X粉片神话覆灭，冬虫夏草作为公司传统业务，成为继广告、投资业务外的一大支撑，2016年、2017年销售收入均接近2亿元，毛利率均在37%以上。

青海春天通过在本部和异地收购的冬虫夏草，经清洁后转手销售，这种转手生意虽说毛利率没有广告、极草粉片高，却有稳定的利润。

不过，随着公司业务调整，冬虫夏草这一传统业务未得到巩固，销售规模日渐萎缩。特别是在公司大力推进白酒业务的背景下，这一传统业务急剧下行。

2020年-2022年，冬虫夏草原草收入分别为为8013万元、5906.81万元和1971.22万元，毛利率分别为13.24%、-34.61%和-103.91%。

随着销售萎缩，截至去年底，公司冬虫夏草销售额100万元以上的客户仅有5家。

其中，澳门复一堂、青海三神牛商贸是两大客户，交易金额（不含税）分别为479.75万元、367.09万元，分别交易28.77千克和156.30千克。

复一堂均能按合同按时付款，但复一堂母公司吉瑞堂，就不那么诚信了。

截至去年末，公司应收吉瑞堂款项余额5880.73万元，根据账龄组合累计计提坏账准备3861.03万元。今年3月，吉瑞堂才付款约139万元。