图片来源@视觉中国

钛媒体注：本文来源于微信公众号阿基米德Biotech （ID:ArchimedesBiotech），钛媒体经授权发布。

保持一份清醒的现实感。

经济内生动力不强，需求不足，恢复前景尚未明朗。大部分企业的永续逻辑受到挑战？在这种背景下，向外出海至关重要。

人们首先想到的是创新药出海。百济神州泽布替尼是国际化典范，其开展多项全球头对头临床研究，累计研发支出10亿美元以上，超出绝大部分Biotech现金储备。

在源头创新能力待培育、现金支持薄弱的条件下，创新药直接出海还在起步阶段。

据Insight数据库，截至2023年2月18日，中国药企海外多中心III期临床项目数量达65个，涉及27个企业，其中，百济神州目前共有14个国际多中心III期临床项目，复宏汉霖以8个III期临床紧随其后。

当前创新药出海仍以license-out海外权益获得首付款为主流。

医药国际化最成功的两个行业，你可能没想到——

医疗器械和CXO。

这里存在巨大的预期差。海外收入本来是分散经营风险、保证稳定增长的积极因素，却被脱钩阴云笼罩，医疗器械估值未反映国际化优势，CXO海外收入占比越高越悲观。

最有可能受到限制的是基因及科学仪器领域。医疗器械属于制造业，CXO本质是低成本人力密集型行业，海外收入不是减分项，而是加分项。

A股医疗器械企业海外收入占比

渗透海外中高端市场时机成熟

2020-2022年，医疗器械出海势如破竹，已经撑起医药出口半边天，是整个医药行业创新出海体量最大、也是海外出口利润贡献最大的细分板块。2022年1～11月我国医疗器械出口总额达4441.79亿元，预计全年出口额为4785亿元。

A股医疗器械企业2022年海外收入占比超过30%的有37家，超过50%的有20家。出海比例从高到低分别为低值耗材、设备、IVD、高值耗材，新冠检测试剂退潮并不影响国际化进程，并且疫情三年加速出海渠道扩张的战绩可沉淀下来。

海外创新器械价格体系相对稳定，甚至随着更新迭代还要提价，除控费压力小外，龙头之间自觉错位竞争是重要因素。TVAR是国内医疗器械的内卷之王，各家参与者活得苦不堪言，但爱德华的Sapien系列从2011年上市以来，基本维持3.25万美元的单价。在医疗设备领域，直觉外科达芬奇手术机器人系统出厂平均单价，初期80万美元左右，随着产品迭代，2015年以来基本稳定在150万美元左右。

凭借技术水平提升、性价比优势，国产器械有望长期分享海外市场红利。2021年为例，美敦力、强生、丹纳赫国际化平均水平为54%，国内器械龙头海外收入平均占比为28%，仍有接近翻倍的提升空间。

永远不要怀疑中国制造业的竞争力，时间是最大的朋友。如果国内器械龙头站稳全球市场，可及空间将扩容3-9倍。医疗器械ETF（159883）囊括A股器械龙头，是A股规模最大的医疗器械细分行业ETF，充分表征行业发展。随着国内金融市场愈加成熟，ETF“配置工具”属性愈被认可，对于器械这样一个长期稳定增长、确定性比较高的板块，投资者看好的话不妨借道医疗器械159883，去做中长期的配置。场外基民也可以关注联接份额013416，以分享板块复苏、创新及国际化的发展红利。

2022年迈瑞医疗海外收入占比约40%，已布局业务对应国际可及市场空间超过 4500 亿元，而公司2022年国际收入约为 117 亿元，对应市场占有率仅为低个位数。公司预计当前海外发展中国家的可及市场空间和中国类似，均接近1000 亿元，而公司2022年在发展中国家的收入仅为72亿元，对应市占率仅为7%。

怡和嘉业从2022Q1开始业绩爆发，境外收入占比从2021年70%提升到2022年85%，成长驱动是对飞利浦呼吸机市场份额的抢占。2021年6月，飞利浦宣布召回多达400万台呼吸机，因为这些设备中使用的一种泡沫材料存在降解和释放有害且可能致癌物质的可能，估计今年内难以重回市场。

国内器械龙头供应链基本实现国产化，比如怡和嘉业2021年前五大供应商中仅SensirionAG为进口品牌，其余均为国产厂商。同时产品性能逐步媲美进口，渗透海外中高端市场的时机成熟。

CXO负面情绪压制医药板块

CXO是创新药产业链的中枢环节，如果情绪未改善，也会压制整个医药板块估值。

关于“药明康德被美国制裁”的说法，似乎成为共识，雪球上类似发言几乎不会受到反驳。事实上，药明康德从未被美国制裁。药明生物也没有被制裁过，已经全面移出UVL名单。

国内CRO行业平均薪酬是海外同行一半左右，这也使得国内服务的收费仅为发达国家30%-60%，在承接海外药企研发生产外包订单转移上极具吸引力。

所谓工程师红利，其实是本科人才红利，2022年末药康德本科研发人员20669人，占研发人员比重56%。2022年下半年新增员工4645人，吸纳大量应届毕业生，为就业助力的同时，也降低自己的用工成本。

毕业两三年以内的本科生、硕士研究生成为CXO工程师红利的主体，在当前的就业形势下，低成本优势仍将维持。

跨国药企(MNC)对中国CXO的依赖度不高，并无重建供应链的必要。据浙商证券，国内9家CXO龙头2021年海外市占率数据仅为9.13%，仍然处于较低位置。全世界除中国以外已无新增小分子CDMO产能，既能获得美国FDA和欧盟EMA多个产品GMP认证，又是成本洼地的产能并不多，MNC(跨国药企)可选择余地不大。

以礼来为代表的跨国药企在阿尔茨海默病及降糖、减重领域取得重大进展，释放在新冠药物之后更大的外包需求，也将使中国CXO受益。

这个逻辑还没有全面发酵，但已有零星火花。诺泰生物与海外客户签订约1.02亿美元合同，对于一家小公司已是明显的边际改善，也是兑现GLP-1类药物在降糖、减重领域攻城拔寨对多肽原料药带动的逻辑。

在国内对CRO生物资产（实验猴）悲观之际，美国实验猴价格却暴涨，国际战略和投资集团Evercore ISI分析师伊丽莎白·安德森称，实验室测试常用物种的价格，比如长尾猕猴和恒河猴等，4月份已上涨至5.5万至6万美元左右，美国制药公司可能从6月底开始出现新药开发延迟。这也有利于海外订单流入国内。

昭衍新药2023Q1生物资产公允价格无波动，金额为 0 元，说明猴价稳定。

按照今年的博弈思维，上涨的主要是筹码比较干净的板块，CXO曾经是基金重仓，与市场风格不一致，筹码需要一定时间清洗。