图片来源@视觉中国

文 | 砺石商业评论，作者 | 徐帆

01

2023年5月9日，一个颇让人意外的消息在社交媒体上受到广泛关注。现任阅文集团首席执行官程武因个人生活规划调整辞任目前管理职务，董事会委任阅文集团总裁侯晓楠出任阅文集团首席执行官。

一号位的变动，在资本市场上并未引起大波澜。摩根士丹利在9号当天发表研究报告称，侯晓楠和程武均于2020年同时从腾讯加入阅文集团，背景相似，相信程武辞任后，由侯晓楠接任对集团的影响有限。该行予H股目标价39港元，评级“大市同步”。

最新交易日数据显示，阅文市值在最近半年的增幅，远超港股大盘。换帅后的阅文，有哪些新的期待，又面临着怎样的挑战？

02

在对阅文集团详细研究后，笔者认为有三个关键点最为值得关注。

首先，便是接任阅文集团“1号位”的侯晓楠。一家企业的发展格局，与其领导者关系巨大，即使企业已经形成成熟的运作体系，但是不是拥有一个开创性的领导者对其接下来的发展依旧至关重要。

侯晓楠2003年就加入腾讯公司，是腾讯成立以来第一批校招生，堪称名副其实的腾讯老将。在腾讯内部，侯晓楠一直被认为是一位优秀的“连续创业者”，推动腾讯多项业务从0到1落地，身上具有极强的“产品经理”基因。

例如，侯晓楠先后担任腾讯旗下移动QQ、QQ空间、腾讯开放平台、腾讯应用宝、青腾和腾讯内容开放平台等多项业务的管理岗位。目前，除担任阅文集团CEO之外，侯晓楠还担任腾讯平台与内容事业群副总裁并负责腾讯动漫业务。

从侯晓楠整个职业生涯进化的过程中，我们能发现其身上具有极强的“创业精神”与“业务破局能力”，而这正是出任一家规模化上市公司1号位的最重要条件。

其中最典型的是在腾讯期间，侯晓楠曾带领应用宝成为中国排名第一的安卓应用商店，并在2016年单年为腾讯公司创造超过100亿人民币的商业化总价值，也是公司最快实现百亿的产品。借此，应用宝入选了2016年的腾讯名品堂。

作为推动腾讯开放战略落地的关键人物之一，侯晓楠另一个重要标签是复杂的资源协调与沟通能力。

据悉，腾讯最初执行开放战略的内部团队，不到十人，侯晓楠便是核心层之一。其后十余年，侯晓楠在腾讯操盘的项目，多以寻求与行业伙伴的互利共赢为核心逻辑，其中既包含定位为项目孵化器的腾讯众创空间，覆盖商业、科技、文创三大板块的创培体系青腾，也包括孵化了拼多多、映客、微票儿等100多个项目的双百计划。

能够解决棘手问题，理清复杂利益，是侯晓楠在连续创业中表现出的能力亮点。也正是上述扎实的项目履历及背后展现的能力特质，让侯晓楠不断在腾讯被委以重任。据悉，侯晓楠此次接任阅文CEO，董事会以全票通过。

03

其次，我们看下阅文集团在核心业务领域的护城河。

中国著名的企业家兼投资大师段永平对好公司曾有一个定义，即“好的商业模式加好的企业文化是一家好企业的特征”，这样的企业无论谁来担任领导者，都不会对企业的竞争优势产生太大影响。其还进一步表示，“是否具有差异化，是否具有护城河，是好的商业模式的前提”。

笔者认为，阅文集团正是这样的一家兼具“好的商业模式与好的企业文化”的企业。

据摩根士丹利评估，阅文集团的上行潜力，包括付费读者增长快于预期；ARPU增长，同时阅读时间增长好于预期；免费阅读模式带来更高的广告收入；与腾讯的协同效应快于预期。可见，无论IP生态的蛋糕多么诱人，阅读业务始终是阅文估值的核心基石。

回到2020年，阅文还身处免费阅读高歌猛进的竞争压力下。当时刚出任阅文集团总裁的侯晓楠，对旗下阅读产品进行系统复盘，制定了产品“分层”策略，不同内容不同打法、不同产品逻辑不同分发渠道；同时又发布了一系列创作扶持举措，包括网络作家星计划、青年作家扶持计划、阅文起点创作学堂等。直至2022年，阅文核心产品起点读书终于重新迎来高速增长，12月MAU大增80%，全年收入同比上涨超30%，成为当年行业增长最快的产品。

最新数据显示，2022年阅文新增约54万名作家及95万本作品。而95后读者在2022年阅文新增用户中占比66%。无论是创作生态的可持续性，还是在年轻市场的渗透率，阅文都展现出了健康的业务结构。

由于网络文学平台企业的双边属性，用户规模越大，创作者与精品内容越多。创作者与精品内容越多，汇聚的用户越多，由此形成一个长期的正循环。这种正循环带来的优势，几乎不可能被竞争对手再赶超。

而在承担想象空间的IP业务上，阅文集团在三年转型中，也逐渐完成了在动漫、影视、游戏、衍生品等全产业链能力的构建，尤其在视觉化的关键环节得到不断验证。

例如，在影视方面，继2021年的《赘婿》《雪中悍刀行》《叛逆者》《斗罗大陆》《你好，李焕英》等头部内容之后，阅文在2022年陆续推出了脍炙人口的电视剧《人世间》《心居》《天才基本法》《卿卿日常》和电影《这个杀手不太冷静》。在动画领域，阅文动画作品在视频平台上的表现领跑行业。其中，2022年腾讯视频上新的国产动画热度榜前10的作品中，有7部改编自阅文的IP。

发展作家和内容生态、深耕IP生态链和提升商业化能力、关注前沿科技创新，是侯晓楠在内部提出的三个重点方向。未来战略，也是我们需要关注的第三个关键点。

我们能看出，阅文集团在聚焦网络文学和IP生态两个基本盘业务上，依然保持了整体战略与核心策略的一致性。其中值得注意的是，侯晓楠将“商业化能力”作为关键词提出，同时表态将在300部漫改奠定的视觉化基础上，积极探索IP在游戏、衍生品等领域的延展。

如何将优质IP转化为更好的商业化能力，这是“后增长时代”互联网企业共同面对的生存命题。而从迪士尼到宝可梦，衍生品和商业化消费一直是收入大头，也是阅文等IP企业梦寐以求的现金牛。

在2022年业绩电话会上，侯晓楠表示，“在衍生品方面，我们在持续建设内部团队的核心能力，多个头部IP的衍生品取得了重大进展。”2022年，《斗破苍穹》数款雕像GMV合计超过2000万。据侯晓楠透露，阅文接下来将推出《诡秘之主》《全职高手》《庆余年》《大奉打更人》等更多IP、多种形态的衍生品。

值得注意的是，在三大发力方向中，侯晓楠也对AIGC表现出积极的态度。侯晓楠是技术出身，早在2018年就提出了腾讯AI开放平台。“阅文的很多业务都可以和人工智能深度融合，在创新的应用场景中寻找新的商业化机会。”阅文未来能否和腾讯深入联动，将AIGC作为IP开发尤其是可视化增效的加速器，也是新的市场关注点。

04

《砺石商业评论》在长期商业研究过程中，除了关注企业的收入、利润、市值等财务领域的结果性表现，更关注结果背后的商业模式、战略、组织、文化与领导力等支撑性要素。这是因为，过去的财务结果只代表未来，而上述支撑性要素才真的决定企业的未来成绩。

一方面是独一无二的商业模式与核心能力构建的宽广护城河，另一方面是开放务实兼具战略创新的新掌舵人，这共同决定了阅文集团的未来。但不可忽视的是，文娱市场的好时代还没有回来。如何在高基数之上寻找高增长，是侯晓楠的核心命题。