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文｜侃见财经

“乳业巨头”蒙牛业绩看起来也不那么美好。

近期，蒙牛披露了2022年财报。根据财报显示，2022年蒙牛实现营收为925.9亿，同比增长5.05%；实现净利润为53.03亿，同比增长5.52%，虽然营收和净利润都实现了正增长，但和2021年高速增长的业绩相比，2022年蒙牛的业绩增速已经明显放缓。

作为创始人牛根生彻底离开蒙牛后的第一个完整财年，蒙牛交出的这份“成绩单”多少有些让外界感到失望。

实际上，虽然蒙牛2022年的营收和净利润都不算低，但和老对手伊利股份相比，其在2022年前三个季度的营收就已经达到938.6亿，净利润更是高达80.61亿，对比来看，伊利2022年前三个季度的营收和净利润就已经超过了蒙牛全年的营收和净利润，曾经两家不相上下的“乳业巨头”，如今差距也是越来越大。

从2022年的财报来看，虽然近几年加大了并购的力度，但蒙牛仍未找到正确的方向面对和伊利越来越大的差距，蒙牛还能迎头赶上吗？而曾在2020年立下“再造一个蒙牛”的Flag，蒙牛还有机会实现吗？

业绩增速放缓

“我们对整体表现非常满意，大家从报表中更多看到我们经营的改善，我觉得我们现在更加从容了。”

上面这句话，是蒙牛总裁卢敏放在业绩发布会上对于2022年业绩的总结和表态。不过，虽然卢敏放的言语中透露着满意和肯定的态度，但从具体的数据来看，蒙牛的这份财报显然没有卢敏放说的那么乐观。

根据财报显示，2022年蒙牛乳业实现营收925.9亿，同比增长5.05%；实现净利润为53.03亿，同比增长5.52%。

虽然营收和净利润都实现了正增长，但和2021年15.92%的营收增速、42.57%的净利润增速相比，蒙牛2022年的业绩增速已经明显放缓，而且蒙牛早在2016年就提出的“2020年营收破千亿”目标，到2022年依旧未能实现。

此外，虽然2022年蒙牛的净利润实现了正增长，但其实利润的背后有很大一部分是依靠出售子公司股权来实现的。

根据媒体报道，2022年上半年蒙牛曾经通过将“非全资子公司内蒙古爱养牛科技有限公司48.66%的股权，出售给联营公司中国现代牧业”来增厚利润。根据2022年半年报显示，在完成出售爱养牛的股权之后，再加上其他金融负债公允值收益，2022年上半年蒙牛的息税折旧摊销前利润增加到了54.863亿，同比大幅提升了26.3%。

不过，从股权的归属来看，截至2022年四季度蒙牛拥有现代牧业56.36%的股权，对现代牧业拥有控制权；现在回头看，蒙牛在2022年上半年将爱养牛的股权出售给现代牧业，多少有点“左手倒右手”的意味了。

抛开营收和净利润，蒙牛的经营数据也并不理想。例如利润率数据，2022年蒙牛乳业的毛利率为35.3%，创出了近5年来的新低，和2021年36.75%的毛利率相比下滑了1.45个百分点；净利率为5.6%，和2021年几乎没有变化。

而之所以会出现毛利率下滑、净利率不变的情况，其实和蒙牛在2022年减少了销售费用有关。根据财报显示，2022年蒙牛的销售及经销费用为223.5亿，相较于去年同期大幅减少了11.4亿，比例约为4.8%。不过，虽然销售及经销费用有所减少，但蒙牛的存货也从2021年的64.85亿增长到了2022年80.73亿，已经出现了“卖不动”的迹象。

当然对于这份经过“美化”后的财报，投资者也并不满意。在财报披露后的第一个交易日，蒙牛股价便下跌了3.41%，随后几天也是在低位继续横盘震荡整理。拉长周期来看，截至4月6日收盘，蒙牛股价报收33.25港元/股，和2022年的高点相比已经跌去了35%，而如今蒙牛1314亿港元的市值和伊利股份1838亿的市值也是相差甚远。

负债攀升

除了业绩增速放缓之外，负债持续攀升则是蒙牛所面临的第二个大问题。

根据财报显示，2022年蒙牛的资产负债率为57.52%，虽然和2021年57.19%的资产负债率并没有太大的区别，但拉长周期来看，在2016年时蒙牛的资产负债率仅有48.08%，如今资产负债率已经明显提高；而且，从具体的数据来看，2022年蒙牛的负债总额为677.6亿，而在2016年时其负债总额却仅有236.2亿，6年时间几乎翻了三倍。

还有商誉方面，2022年蒙牛的商誉高达88.88亿，而在2021年蒙牛的商誉却还只有48.58亿，短短一年时间，蒙牛的商誉就增加了40.3亿，商誉几乎增长了一倍，在业绩增速放缓的背景下，蒙牛显然背负着巨大的商誉压力。

那么，为什么近年来蒙牛的负债和商誉会出现持续攀升的态势呢？这背后，其实和蒙牛较为激进的扩张有关。

2017年，蒙牛总裁卢敏放提出，蒙牛要在2020年实现“双千亿”目标——销售额破千亿、市值破千亿。为了实现这一目标，蒙牛加大了并购企业的力度，在2017年—2019年，蒙牛分别对现代牧业进行了增持、收购了中国圣牧旗下内蒙古圣牧高科奶业有限公司51%的股权，还斥资14.6亿澳元收购澳洲网红乳企贝拉米，资本动作十分频繁。

到了2020年，蒙牛又将目标放到了发展势头正盛的妙可蓝多身上，其先是耗资2.87亿元从妙可蓝多的部分股东处受让了2046万股股份，成为妙可蓝多的第二大股东；一年后，蒙牛又通过二级市场增持、非公开发行的方式继续对妙可蓝多“扫货”，截至2022年第四季度，蒙牛乳业持有妙可蓝多的股份已经达到35.01%，成为妙可蓝多的第一大股东。

不过，近几年的疯狂并购，却并未达到卢敏放曾经预想的效果。例如在营收方面，2022年蒙牛的营收为925.9亿，距离1000亿营收还相差着74.1亿；再看其收购的各个公司的业绩，蒙牛曾经耗巨资收购的雅士利营收同比减少15.7%，而超70亿元收购的贝拉米，收购前的2018年营收约16亿元，但预计今年只有1亿元左右。

“再造一个蒙牛”还有戏吗？

除了“双千亿”目标没有达成之外，“再造一个蒙牛”的目标如今想要实现也颇为艰难。

时间拉回到2020年年底，在第一个三年计划未能实现的情况下，总裁卢敏放又高调宣布了蒙牛下一个五年计划：再造一个蒙牛，以当时的营收来计算，这相当于到2025年时蒙牛的营收规模要达到1500亿，年均增长超过15%。

在提出“再造一个蒙牛”计划之后，蒙牛股价一度大涨，在2021年年初甚至创下近年新高53.08港元/股；不过，随着近年业绩增速开始放缓，蒙牛想要达成“再造一个蒙牛”的目标已经希望渺茫，而蒙牛的股价也开始逐步回落。

回看近几年的操作，其实蒙牛在此前也并非没有机会达成目标。虽然在2017—2019年疯狂并购企业，但同样是在2019年时，蒙牛和卢敏放不知出于何考虑，却以40.11亿元的价格卖掉了君乐宝，值得一提的是，当时的君乐宝已经是酸奶领域的龙头，仅依靠君乐宝这一个品牌，蒙牛在酸奶市场占据的份额就超过了30%，重要性不言而喻。

出售君乐宝，蒙牛虽然赚到了36亿的利润，但同样也失去了一个重要的营收来源。据媒体统计，在2018年还未被出售前，君乐宝的销售收入就已经达到130亿元，占到蒙牛营收的近20%，其奶粉业务销售额更是突破了50亿元；而到了2019年，君乐宝的营收更是达到了163亿元，同比增长25%，奶粉产销量高达7.5万吨。

虽然在同一年，蒙牛也斥资14.6亿澳元收购澳洲网红乳企贝拉米，但如今贝拉米的发展却并不如预期，而被卖掉的君乐宝却过得“风生水起”，据媒体报道，2022年君乐宝已经定下了500亿规模翻倍计划，并预计将在2025年之前实现IPO上市，由此来看，蒙牛在2019年以40亿的价格卖掉君乐宝，确实是一步“错棋”。

回溯近几年蒙牛的发展历程，其曾为了实现千亿营收的目标不惜大举扩张，但又亲手将旗下的重要业务以40亿的价格卖掉，错误的操作不但让蒙牛迟迟未能实现千亿营收的目标，还背上了沉重的负债和商誉压力，而在几近“折腾”之后，如今的蒙牛和伊利的差距却是越来越大，在竞争越发激烈的奶制品市场，不难预见蒙牛要面对的困难还有很多。