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文 | 公司研究室IPO组，作者 | 大同

达美乐又要启动招股上市了。

3月16日，达势股份有限公司（简称“达美乐中国”）公告显示，达美乐中国拟全球发售1279.9万股股份，预计将于3月28日，以股票代码“1405”在港交所上市。

达美乐中国本可以在2022年底在港交所上市，当时已经通过聆讯并启动招股的达美乐中国，却在临门一脚时反悔了。3个月后，达美乐中国卷土重来，有望成为2023年第一家在港上市的餐饮企业。

不过，近年来达美乐中国营收逐年增加，亏损也随之增大，三年净亏损超9亿元。餐饮一向有着社交的成分，但达美乐中国却以外卖作为主打。舍弃社交的达美乐中国，商业模式真的好吗？

01 时隔3个月重走上市路

3月16日，达美乐中国发布公告称，拟全球发售1279.9万股股份，招股区间为每股46港元至55港元。3月21日，达美乐中国将发售价定为每股46港元，也就是招股区间的下限，将于3月28日开始在港交所进行买卖。

实际上，这并不是达美乐中国首次在香港申请上市并公开招股。

2022年3月和10月，达美乐中国分别向港交所提交了上市申请。同年11月，达美乐中国通过港交所聆讯，12月13日开始公开发售，并计划于12月23日开始在港交所交易

然而，在临门一脚前，12月19日，达美乐中国却表示“鉴于现行市况，经征询独家整体协调人后，本公司已决定延迟全球发售。”简单来说，达美乐中国因为香港市场行情太冷，决定延迟上市。

2022年，受港股二级市场低迷的影响，港股IPO数量和融资额均大幅下滑。此前大小巨头们轮流发售、一天上市7家、连锣都不够用的盛况彻底消失。

2022年12月，顶着压力在港股上市的卫龙，上市首日便遭遇破发。或许，达美乐中国也担心遇到上市破发的情况，无法取得“开门红”，索性推迟上市。

不过，值得一提的是，在达美乐中国延迟上市后不久，2023年1月港股便迎来了一波上涨行情，IPO的数量和速度都较2022年末有了一定的提升。

2023年3月，达美乐中国再次披露聆讯后的资料。本次IPO，达美乐中国计划发售1279.9万股。与2022年末的发行计划相比，发售数量多了145万股。

根据本次IPO的发行价——每股46港元推算，达美乐中国募资规模约为5.88亿港元，估值约60亿港元。

与2022年末相比，当下港股的市场环境并未有明显改善。达美乐中国错过了港股1月份的上涨行情，这次招股后，公司应该不会再做出延迟上市的决定了吧。

02 疫情3年逆势扩张亏损超9亿

达美乐成立于1960年，是当前全球最大的披萨公司。截至 2023 年1月1日，达美乐在全球90多个市场拥有19800多家分店，远超必胜客的12300多家分店。然而在内地，达美乐中国的门店数量却大大低于必胜客。

必胜客和达美乐分别于1990年和1996年进入中国市场。早于达美乐6年进入中国的必胜客，如今已经牢牢占据披萨市场老大的位置。

2022年末，必胜客中国门店数约2900家，达美乐中国只有588家，仅为必胜客的20%。2022年，必胜客以35.2%的市场份额占据着中国披萨市场第一，达美乐位列第三，份额只有5.3%。

或许是为了快速扩大市场份额，在疫情对餐饮行业打击较大3年里，达美乐中国选择逆势扩张。

2019年末至2022年末，达美乐比萨在中国的门店数分别为268家、363家、468家和588家。疫情3年，达美乐中国门店数量净增320家。

此外，根据达美乐中国的最新规划，2023年和2024年，公司分别计划开设180家新店和240家新店，并计划分别于2025年和2026年开设约200家至300家新店。

收入随着门店数量的增多而增长，但达美乐中国的仍然是连年亏损。

2020年至2022年，公司收入分别为11.0亿、16.1亿和20.2亿，年复合增长率35.5%；净亏损分别为2.7亿、4.7亿及2.2亿，三年亏损9.6亿。

招股书中称，由于过去数年投入大量资源研究潜在新市场，开设更多门店和中央厨房，营销和推广品牌等原因，导致公司在报告期内录得净亏损。

此外，达美乐中国每开一家门店，都需向总部支付一次特许经营费。达美乐中国在门店经营和维护开支这一项中，特许权费用（销售额分成，以及软件许可费和年度升级费用）占据近一半。门店扩张也是导致亏损的主要原因。

03 “30分钟必送达”加重财务压力

必胜客和达美乐的区别在于，前者的定位是一家欢乐餐厅，后者强调极致性价比、主打外卖的经济型披萨品牌。2022年，达美乐中国超过72%的收入来自外卖订单，远高于约58%的行业平均水平。

为了加深外卖在消费者心中的印象，达美乐甚至达出了“外卖30分钟必送达，超时送免费比萨券”的广告语。

为了完成“30分钟必送达”的承诺，达美乐选择建立自营的配送体系，这需要公司配置大量骑手。

据介绍，达美乐中国每家门店通常配置20-30名员工，除了管理人员，其他工作人员不仅是门店员工，还要同时担任骑手。截至2022年末，达美乐中国共有3916位全职雇员，其中部分人员在需要时担任外送骑手；同时，公司共有10616位兼职雇员，主要担任骑手及店内员工。

过多的员工也增加了公司的财务压力，2022年上半年，达美乐的员工薪酬开支占当期收入的比重将近40%；同期，必胜客员工薪酬及福利开支，占收入比重仅有22%。

外卖是达美乐的特点，却也是其无法超过必胜客的主要原因。截至2022年6月末，达美乐中国仅进入了12个城市，主要分布在北京、上海、广州、深圳、南京等一线及新一线城市。

这些城市的特点主要是经济发达、生活节奏较快，相比二三线城市更适合达美乐的特点。不过在中国，餐饮店除了具有吃饭的功能外，还具有社交属性。

达美乐的“30分钟必送达”可以满足上班族的需求，但其线下店铺难以满足同事、朋友、亲子的聚餐需求。这相当于，达美乐中国自己砍掉了更大的需求市场。

肯德基、必胜客等餐饮品牌进入中国市场后，一直注重本土化改良。达美乐进入中国超20年，市场份额远远落后于必胜客，主打外卖的餐饮模式是否真的适合中国市场？