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文 | 一号公司，作者｜虚渊玄

3月6日晚间，A股休闲卤味一哥绝味食品（603517.SH）对外发布了公司拟赴港上市的公告，绝味食品如果成功登陆港股，将成为首家A+H股上市的卤味企业，公告发出后引起了外界不小关注。 

然而，公告发布后的第二天，资本市场却给出了相反的反应，3月7日收盘，绝味食品股价大跌8%。 

1月底，绝味食品对外公布了2022年的业绩预告，预告显示，2022年公司实现归母净利润2.2亿元-2.6亿元，同比下降73.49%-77.57%。 

业绩承压的绝味食品，此时宣布赴港上市，在投资者看来，更多的是想“圈钱”。 

有股吧网友直言“这时候说港股上市，是明着圈钱吧”。

对于这家全国连锁的知名卤味品牌而言，如果能时间A+H双上市，自然可以为企业带来更丰富的融资渠道，提升品牌知名度，但以绝味食品目前的现状来说，能否打动投资人，还要打上一个问号。 

业绩堪忧，鸭脖一哥有点“绝望”

3月6日的公告显示，绝味食品赴港上市是“为加快公司的国际化战略，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。” 

至于何时递表港交所，绝味食品表示“目前，公司正与相关中介机构就本次H股上市的相关工作进行商讨，关于本次H股上市的具体细节尚未确定。”

中国食品产业分析师朱丹蓬在接受记者采访时表示，“整体来看，港股的资金活跃度不算太出色，但是从未来国际化的角度，以及整体的一个布局来说，我觉得布局港股上市也不失为一种好的选择。” 

不过，有投资者认为，H股的流动性明显低于A股，而与H股上市的另一家卤味企业周黑鸭（01458.HK）的58倍滚动市盈率相比，绝味食品目前在A股的119.82倍滚动市盈率优势明显。 

果然，消息公布的第二天，投资者“用脚投票”。 

除了公告发布翌日股价大跌之外，绝味食品当日收盘后总市值跌破300亿元，盘后成交明细显示有机构净卖出1.88亿元。 

市场不看好绝味食品H股上市主要原因，还是来自其业绩表现不佳。

之前提到，1月底发布的2022年业绩预告显示，绝味食品去年净利润暴跌超七成，针对净利大跳水，绝味食品给出的解释是“报告期内公司为响应国家新冠疫情防控的要求，部分工厂及门店暂停生产与营业，对公司销售收入及利润造成一定影响；公司在新冠疫情期间加大了对加盟商的支持力度，导致销售费用增加较大；报告期内原材料成本上涨幅度较大，造成对毛利率的负面影响。” 

然而，数据显示，从2021去年四季度起，绝味食品就开启了“增收不增利”模式。

根据财报，2021年第四季度至2022年第三季度，绝味食品净利润同比下滑90.71%、62.24% 、96.42%和73.85%。 

从历史数据来看，绝味食品的业绩其实在前几年保持了非常高速的增长。 

财报显示，2016年，绝味食品实现营收32.74亿元，净利润为3.803亿元，而以上两项数据在2021年已经变成了65.49亿元和9.809亿元，营收翻一倍，净利翻了近三倍。 

周黑鸭的业绩与绝味食品相比，高下立判。

2016年，周黑鸭实现营收28.16亿元，净利润7.156亿元，而到了2021年，周黑鸭全年营收28.7亿元，6年时间，营收只增长了不到6000万元，净利润更是下降到了3.424亿元。 

同样的比较在煌上煌（002695.SZ）也适用：2016年，煌上煌营收12.18亿元，净利润8820万元，到了2021年，营收增长接近一倍至23.39亿元，但净利润只增长了6000万元。 

拉长时间线来看，从2015年至疫情前的2019年的5年间，绝味食品的净利一直保持在25%以上的高增速。 

那么，是什么造就了绝味食品一骑绝尘超过煌上煌和周黑鸭，成为休闲卤味一哥的。 

疯狂加盟，迅速腾飞

绝味食品方法“简单粗暴”，就是“开店，开店，开店”。

不同于周黑鸭的直营、煌上煌的直营+加盟，绝味食品通过“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的策略，迅速完成了跑马圈地。 

从成立时间上来看，1993年成立的煌上煌和1994年成立的周黑鸭都是绝味食品的“老哥”，但他们实在耐不住绝味食品疯狂地开店速度。 

2013年，绝味食品全国门店刚过5000家，2015年，这个数字变成了7172家。 

而根据2022年半年报显示，截止去年上半年，绝味食品在中国大陆地区门店总数14921家（不含港澳台及海外市场），实现净增长1207家。 

平均每年超过千店的开店速度，让绝味食品的门店遍布全国，也迅速成为了行业龙头。

规模效应下，绝味食品连进货成本都要比周黑鸭和煌上煌低一到两成，这也造就了绝味食品扩张时的高利润。 

然而，过快的追求规模，也对绝味食品的单店收入造成了冲击。

资料显示，2018-2020年，绝味食品的单店平均收入分别为22.04万元、23.49万元和20.01万元，呈现不断走低的趋势。 

此外，疫情带来的冲击持续稀释了本身门槛并不高的卤味行业产业集中度。 

据国信证券研究的数据，就算是行业一哥，绝味食品在卤味行业的市场份额占比仅为9%，三巨头加起来也不过17%。 

而近几年，休闲卤味行业的融资事件不断。 

据天眼查统计，仅在2021年，就有21家卤制品企业发生25起融资事件，其中包括王小卤、馋匪、盛香亭、卤大妈、研卤堂等品牌。 

内忧加上外患，绝味食品的行业龙头地位不保。

为了弥补颓势，绝味食品开启疯狂营销模式，从贴近年轻人的“潮流生活”到世界杯，能蹭的热度绝味食品都不落下。 

2022年半年报显示，绝味食品去年上半年的广告宣传费用为1.62亿元，同比增长翻番，整体销售费用为3.96亿元，同比增长超过八成。 

疯狂开店加上营销投入，总会有缺钱的一天。

缺钱怎么办，募资啊。

赴港上市，还是为了圈钱

公开资料显示，绝味食品在2017年上市共募集资金8.05亿元，主要用于酱卤食品加工建设项目。 

两年后的2019年，绝味食品通过发行可转债募资10亿元，募集资金用于扩产项目。 

去年12月，绝味食品又一定增方案落地，募集资金约11.80亿元，用于以上两个项目的产能扩张。 

有媒体统计，绝味食品上市以来共计募资36.61亿元，不断上线的扩产项目也将绝味食品的产能扩大至27万吨/年。 

2022年半年报显示，根据销售网络建设的需要，以300-500公里为半径布局供应链，公司已在全国范围内建立了以21个生产基地（含 2 家在建）为中心的供应链网络，实现“当日订单，当日生产，当日配送，24 小时开始售卖”。 

从实际业绩来看，产能上去了，业绩倒没有。

除了业绩提振不利之外，绝味食品的大股东减持套现动作不断，也是投资者看衰的原因。

2020年8月，绝味食品发布公告称，公司控股股东上海聚成企业发展合伙企业（下称“上海聚成”）及其一致行动人上海慧功、上海成广和上海福博计划以集中竞价、大宗交易方式减持不超过公司总股本6%的股份。 

2021年1月，绝味食品发布公告称，上述减持计划已经完成，上海聚成及其一致行动人合计减持25.59亿元。 

而绝味食品的实控人、董事长戴文军正是上海聚成、上海慧功、上海成广和上海福博的执行事务合伙人。 

公开资料显示，截至2020年，戴文军分别持有上海聚成、上海慧功、上海成广和上海福博57.12%、73.26%、26.60%和22.34%的股份。 

2021年6月，绝味食品再发公告称，上海聚成及其一致行动人上海慧功、上海成广和上海福博计划减持公司股份，合计减持不超过公司股份总数的2.96%。 

有媒体经过测算，两次减持后，戴文军累计套现约11.14亿元。 

实控人减持套现之外，绝味食品的投资“生意”也做得不理想。

曾有绝味食品的投资人告诉媒体，与其他卤味企业相比，绝味食品更像腾讯，喜欢“投资可以对自己的主业实现协同的企业。” 

财报中，针对对外投资项目，绝味食品给出了“深耕鸭脖主业、构建美食生态”投资核心理念。 

公开资料显示，绝味食品通过其全资子公司深圳网聚作为投资平台，投资标的包括和府捞面、千味央厨、幺麻子、幸福西饼等一系列消费食品类公司。 

财报显示，截至2022年上半年，绝味食品长期股权投资余额已经达到23.31亿元，其他权益工具投资额为1.9亿元，占到总资产的34%。 

然而，投资与主业相关产业公司也是一件“一荣俱一损俱损”的买卖，疫情冲击下的食品零售行业日子过得都不如人意。 

2022年前三季度报显示，报告期内，绝味食品投资收益为-5814.77万元。 

图源：绝味食品2022三季度报 

绝味食品此次宣布赴港上市的一大理由就是继续推进海外市场的建设。

其实，从2017年起，绝味食品就开始布局海外市场，但从营收数据上来看并为给企业带来新的增长曲线。 

2022年半年报显示，报告期内，新加坡、港澳市场营收为6736万元，营收占比刚过2%。 

截至3月9日收盘，绝味食品微增0.09%，收45.49元/股，总市值287.2亿元。 

目前来看，绝味食品的困境反转还未到来。 

参考资料：

• 绝味食品2022年三季报、半年报、2021年年报 
• 绝味食品拟赴港上市股价巨震，投资者为何“用脚投票”？-雷达财经 
• 交出史上最差成绩，绝味食品却要赴港上市，鸭货之王戴文军打什么算盘？-时代财经 
• 绝味的如意算盘-消费钛度