投资高手们都是如何炼成的?

2023.02.01 12:28  来自北京

散户更适合从短线趋势交易起步,投资经验积累到一定程度,再去转型投资价值。

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投资高手们都是如何炼成的?

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图片来源@视觉中国

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钛媒体注:本文来源于微信公众号思想钢印(ID:sxgy9999),钛媒体经授权发布。

钟表与眼睛

成功的专业投资者素有“学院派”和“草根派”之分,前者名校毕业,从大公募基金或券商研究所入职,研而优则投,一般都是理论功底和专业知识浓厚;后者,股民出身,草根不论手法,江湖有效就行,业绩翻番的速度一点也不亚于“学院派”。

还有一个现象,“草根派”不管后面是否转型价投,大多都是靠短线趋势交易掘得第一桶金,如果过早转型价投,往往更可能向“流量大V”而非投资高手的方向发展。

这个现象验证了一个说法,散户更适合从短线趋势交易起步,投资经验积累到一定程度,再去转型投资价值。

这个说法对不对呢?本文就从方法论进化的角度来探讨一下这个问题。

我将从一本介绍进化论的书《盲眼的钟表匠》开始说起,这本书的作者是生物学家理查德·道金斯,他更有名的作品是《自私的基因》。

这个奇特的书名是出于反驳一个著名的“神创论”观点:

如果你在野外发现一个钟表,即使你从来没有看过表,你也能猜到,一定是有人把它造出来的。以此类推,人体的功能比钟表复杂多了,像眼睛这么复杂的器官,不用说设计,就算是损伤了,以我们现在的科技也没有办法恢复——可想而知,生物一定不是自然出现,而是神创造出来的。

而道金斯从这个说法开始,介绍进化论的基本逻辑,他以《盲眼的钟表匠》为书名,正是想说,生物的进化没有目的,没有远见,没有心智,如果它是一个钟表匠,它一定是个“盲眼的钟表匠”。

事实上,这个星球上最复杂的东西,都是进化而来,都不是主动学习、主动设计出来的。

——包括投资方法。

猴子打字与进化算法

这些复杂的东西是如何“进化”出来的呢?

书中举了一个很有意思的例子:如果给猴子一台打字机,让它乱敲,理论上,只要时间足够,它也能打出莎士比亚的一行诗句,但概率极低。

比如《哈姆雷特》里的“Methinks it is like a weasel(我觉得像一只黄鼠狼)”,用了23个字母和5个空格,一共28个字符。假如猴子每敲28下算一句,用打字机26个字母键加一个空格键,那么打出这句话的概率就是1/27的28次方,相当于小数点后面40个零。这个数字有多小呢?宇宙诞生到现在的秒数也就是1后面20个零。

如果用一个电脑代表猴子,这台电脑不知道要让它打什么句子,只知道这个句子有28个字符,它正确的概率是多少呢?答案当然也是1/27的28次方。

但如果你设计一个让电脑自我学习的程序,就不一样了,这个程序是这样的:

1、初始模型:电脑先随机打出一行28个字符;

2、复制突变:对这行字符进行复制,复制的过程中随机改变几个字符;

3、优胜劣汰:系统就把这两行字符与“Methinks it is like a weasel”进行比对,留下更相似的一句,

4、持续进化:对胜出的这一句进行复制突变,再与原句进行比对,再留下更相似的一句……

就这样循环下去,要多久就能得到《哈姆雷特》的那个句子呢?

作者亲自做了这个实验,第一次是43代,第二次是61代,第三次是41代,我不太清楚这个“代”的意思,应该是一个很快的时间,作者用80年代初的计算机,11秒得出结果。

这就是“积累选择”,无论每一步的改变多么微小,只要有优胜劣汰的机制,积累下去,就会造成惊人的变化。

进化的核心机制有两个:第一个是“复制突变”,突变本身是没有方向的,这也是进化这两个字给人造成的误解,不是进化,而是“突变”,每一次都是随机的,结果有好有坏。

光有“复制突变”,也不足以演变出人类,进化的另一个核心机制是“适者生存”,就是把原版和突变版放在同一环境中,看看谁能活下来。

这个“适者生存”的机制是不是跟市场很像?市场上每一个人都有自己的方法,市场从不判断谁对谁错,而是用淘汰的机制,赚钱的人会复制自己的方法,再不断加钱,亏钱的人要么改变,要么被淘汰。

每一个账户都在“争取”最大的生存概率,这个机制下,能留下来的都是成功的投资者。

所以说,进化是一套完全不同于传统意义上的学习的机制。

那么,成功的投资方法,更依赖学习设计,还是进化呢?

学习与进化

如何提高自己的投资水平?正常情况下,你可以找一位投资高手,向他请教投资方法,或者找投资大师的著作,学习模仿他们的方法。

这两种方法都是有目的的学习,但效果未必好——

你可能忽略了投资高手与你在个性、能力甚至价值观上的差异

你可能忽略了投资高手的经验本身可能也在与时俱进

你可能忽略了巴菲特早期控股公司后理解的企业经营管理,对他以后价值判断的巨大影响。大部分人不可能有这一经历

你可能忽略了巴菲特所处的时代的投资机会与现在的差异,忽略了巴菲特的资金来源对他的限制

……

我曾经在某篇文章中说“没有人傻到认为模仿乔丹的打球动作就能进NBA,却有一堆人认为模仿巴菲特的投资方法就能赚到大钱”,事实上,模拟乔丹,你顶多是做不到,但学习另一个人的投资方法,可能会亏得更多。

投资并不像是学校里的语文数学物理化学,并不存在标准的解题过程,那么,它会像前面的“电脑造句”吗?

类似“电脑造句”的活动,需要有两个标准:

1、做这件事有无数种方法,每一种方法都有无数个变化(可以随便打字、改字)

2、有固定的评判标准,相对容易判断两种方法的优劣(可以与正确答案进行对比)

从这两点看,投资能力的提升,更像是“电脑造句”的过程。

这里我举一个景气度投资模型的例子——仅为例证,不代表真实的投资方法。

1、初始模型:收集每日发布的券商研报,找到其中预测值上调的公司,代表公司之后的景气度可能会继续上行,持有一个季度后如果没有继续上调预测值,或途中涨幅达到一定程度则卖出。

这个方法的原理在于,景气度的上行常常是一个持续的过程,一开始股价并不一定能完全体现业绩预测的提升,研究机构也不一定会把预测一步打满,这里赚的是从预期上调到最终实现的钱,承担的也是预测股价过于乐观的风险。

这是一个初始的模型,记录下这个模型的收益率,接下来就是复制与突变。

2、复制突变:第二个季度,我们更改其中的一些条件,为了节省时间,我们可以同时进行多项更新,比如说需要有两家以上机构上调盈利预测,才纳入样本,为B策略;或者,只要有机构出具高于此前平均值的盈利预测,为C策略……

两个月之后,我们把A、B、C三个策略的结果进行比较,得到更优胜的策略。

3、持续迭代:就这样,每隔一段时间,我们就对这个模型进行修正,比如加入一些价值投资的方法,去掉明显处于周期顶部的公司,加上ROE一类的成长因子,加入估值等的价值因子,加入乖离率等市场表现因子……

你还可以调整时间周期的长短,调整组合的不相干性,加入一些smart beta因子,加入宏观变量,甚至加上一些神秘主义色彩的因素。

还有,你可以重新回头选择被淘汰的策略,市场在变化,过去失败的,不代表现在也会失败。

从这个过程,可以看到学习与进化的最大区别:学习是有目标有方向,进化是无目标无方向,只有一套“突变与自然选择”的机制。

很可能到了最后,“预测业绩上调”的权重已经降到比较低的程度,它已经成为另一种策略。但这不重要,进化不在乎方向,不在乎价不价值,不在乎有没有理论依据,不在乎科学与迷信,它只在乎结果,只在乎账户上的数字代表的生存概率。

当然,与纯粹的生物进化不同,在投资能力的提升过程中,主动学习也是有很大作用的。

学习的作用与意义

投资中,学习的作用主要有两个:

1、选择初代投资模型

2、融入成功者的方法,避免一些无意义的突变

投资方法的突变,大部分都是无意义的,学习大师和高手的经验,可以帮助你建立初代投资模型,实别出更有价值的突变。

投资中,大量学习为主的时间,我的建议是一年到三年,大量学习各种投资理论,不管是价值投资还是各种交易理论,都要接触。

三年后,就应该把主要精力放在最适合自己的投资方法的进化上,但也要经常与同行交流,不断寻找能给你带来启发的新方法。

另一点,学习也是主动投资区别于量化投资之处。

很多人说你上面介绍的不就是量化的方法吗?有这种感觉,主要是因为这个例子举的太简单了。

人的决策过程大多很主观,随机性强,比量化程序更复杂,更模糊,因此进化过程的可控性很差,大部分时候人都会感到困在某一个阶段,无论如何改变都始终无法进步,更重要的是,人会自我怀疑,有时候会完全颠覆自己,有时又陷入“不可知论”,完全固步自封。

在这个阶段,学习独一无二的作用就出来了。

进化与学习都是一个熵减的过程,一个熵减的系统必然需要外界能量的支持,进化靠的是胜者吃掉败者,类似智人吃掉了一切可吃的东西,包括尼安德特人。而学习的能量来自于你主动放弃其他的生存活动,这就需要“书中自有黄金屋”的信念。

人脑对主动学习有一种先天的适应,不是因为有效,而是因为,人需要通过学习成功者来提供坚持下来的信念。

当然,从方法论上说,人的进化与量化程序没有本质的区别,投资者觉得自己到了某一个阶段再怎么进化也没有进步了,其根本原因还是迭代的频次太慢了。

进化的三要素“初代模型、突变方向和迭代次数”中,进化的速度与前两者关系较弱,与迭代次数的关系很强,这就解答了开头的问题——为什么民间高手,都是短线出身,偏交易的打法?

短线高手的进化之道

草根派完全是在残酷的市场中自生自灭,没有机构的资源,没有经验丰富的前辈的指导,没有团队的帮助,有更大的概率犯错,甚至是致命的错误。

但草根的好处是,没有教科书的教条束缚,想怎么交易,就怎么交易,唯一的结果就看赚不赚钱。

你看,这就是一个进化的过程,先有一个初始投资方法,不断变化后,与前一代比较收益率,实现方法的迭代,最重要的就是迭代的频次。

而短线交易打法最大的好处是,今天买入,明天就知道结果。民间高手只有走短线交易的方法,才能实现自我快速进化,投资方法的周期越短,个人进化的速度也越快。

进化的结果,绝大部分亏钱的散户都退出市场,剩下的都是运气极好的,以及天赋异禀又极度勤奋的短线高手。

相反,价值投资都是长线,方法突变、验证与迭代的频次非常之低,如何解决这个问题呢?

价值投资的进化之道

价值投资赚的是公司成长的钱,需要长线持股。

价值投资的买入点要有安全边际,而投资过程中,股价回到其真正价值之上的时间是不确定的,可能第二天就涨了,也有可能要一两年,过程是不确定的,持股需要耐心。

这个过程,到底是你错了,还是市场错了,不知道。如果不能“对答案”,就意味你无法进化自己的投资方法,导致很多人在不知不觉中,以“时间的朋友”为借口,浪费了投资方法进化的宝贵时间。

但这并不是一个原则的问题,完全可以通过组合来解决。

假设一种投资方法大部分的机会都会在两年内得到验证(即股价回归价值之上),如果用10只股票做成一个组合,意味着每几个月就可以通过组合收益来验证投资方法的成果,设计“突变”,并进行迭代进化,而不需要等到两年那么久。

所以投资组合不但可以提升安全性,也加快了投资方法验证迭代的频次。

虽然相比短线投资几天就可以进化一次,几个月的时间还是很长,但是价值投资的突变方向不多,对市场环境的适应性比趋势交易更好,并不需要那么快的迭代频次。

适者生存,但生存期越来越短

先回顾一下本文的核心观点:

1、进化是“积累选择”,无论每一步的改变多么微小,只要有优胜劣汰的机制,积累下去,就会造成惊人的变化;

2、投资能力的学习有目标有方向,投资能力的进化无目标无方向,只在乎结果,靠市场的淘汰机制;

3、人的决策过程大多很主观,随机性强,比量化程序更复杂,更模糊,因此进化过程的可控性很差,会自我怀疑,需要通过学习来提供信念;

4、进化的三要素:初代模型、突变方向和迭代次数。其中,进化的速度与前两者关系较弱,与迭代次数的关系很强,民间高手只有走短线交易的方法,才能实现自我快速进化;

5、价值投资都是长线,方法突变、验证与迭代的频次非常之低,需要通过组合投资来提高迭代频率。

塔勒布曾说,巴菲特的成功不如索罗斯的成功那样可靠。理由是后者拥有200万次有记录的交易,而巴菲特的交易记录太少,很可能只是一个“幸存者偏差”。即,最好的结果是股神巴菲特,大部分模仿者得到的都是较差的结果。

但塔勒布很可能忽略了两种投资体系进化的特点。

价值投资基于现实世界的商业底层逻辑,这是一个股市以外的更大的系统,影响是单向的,导致投资方法进化到了一定程度,有效的“突变方向”也大大减少,投资体系就会趋于稳定,任何看似微小的有效变化,都会带来相当长时间的效果。

比如巴菲特对苹果的投资,是对自己投资体系的一次小小迭代的结果,带来的影响却是巨大的,它看似偶然,实际上是无数次失败的突变的结果。

以索罗斯为代表的趋势投机交易,赚的是其他市场参与者的钱,是一个市场以内的博弈因素,投资者争相进化的结果,造成了市场的不断变化,投资者又要跟着进化。

在本文中,我更多分析了市场环境对投资者进化的影响,但它又是投资者进化的结果,适者的“适”只是暂时的,甚至越来越短,投资者进化的越快,进化带来的利益也就越短。

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