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文 | 财经无忌，作者 | 虚渊玄

近日的寒潮降温并未降低户外露营行业未来的热度。 

11月21日，文化和旅游部等多部门印发了《关于推动露营旅游休闲健康有序发展的指导意见》(下称《意见》)，继续推动露营行业的发展。 

《意见》发布当天，户外露营板块上涨1.92%，板块中多支个股跟涨：板块领头羊牧高笛（603908.SH）、三夫户外（002780.SZ）喜提涨停，探路者（300005.SZ）、星华新材（301077.SZ）涨幅也达4%。 

上周，户外露营板块持续走高，5个交易日累涨4.27%，板块个股跟涨，牧高笛累涨3.38%，三夫户外累涨4.14%。 

与专注露营装备的牧高笛不同，三夫户外很早就以平台商的身份踏入户外领域，代理品牌不仅涉足露营装备，还包括户外徒步、骑行、登山等泛户外运动领域。 

11月24日，三夫户外发布公告称，公司以现金支付2490万元收购上海飞蛙，拿下了意大利高端登山鞋品牌CRISPI在中国地区的独家代理权。 

去年，三夫户外完成了对瑞士高端运动装备品牌X-BIONIC的收购，加速品牌高端化进程。 

可是，开启“买买买”模式的三夫户外，并非因为业绩喜人，去拓展业务触角，而是希望通过短平快的收购，提振最近并不亮眼的业绩。 

“买买买”的“药效”不佳

1997年，随着第一家门店在北大东门外开业，三夫户外正式踏入户外领域。 

如今的三夫户外，拥有THE NORTH FACE、JACK WOLFSIKIN、Klattermusen、Reusch、 MYSTERY RANCH、DANNER、LA SPORTIVA、Lizard、Julbo等多家户外知名品牌的中国区代理销售权。 

最早一批的中国户外玩家，也是在三夫户外的门店里认识如今大火的始祖鸟（ARC’TERYX）。 

可是，自从上市以来，三夫户外的业绩不增反降。 

根据三夫户外历年年报显示，2015-2017年，三夫户外的营收增速为12.37%、7.84%与-0.53%；净利润增速为10.6%、14.84%与-136.49%。

除了代理品牌的销售始终不能破圈之外，三夫自创的SANFO PLUS也一直不温不火。 

自有品牌起势难，让三夫户外的创始人张恒想到短平快的“买买买”。

2018年，张恒遇到了X-BIONIC。 

张恒觉得自己错过了始祖鸟，不能再错过X-BIONIC。 

于是，一场“赌博”开始了。 

三夫户外此前的公告显示，为了完成对X-BIONIC的收购，三夫户外向X-BIONIC AG公司和X-Technology Swiss GmbH公司支付的总对价为10,294,666瑞士法郎，约合人民币7883万元。 

在2021年完成对X-BIONIC品牌的收购后，三夫户外加大了对该品牌的线下门店布局。 

根据11月17日三夫户外投资者关系活动记录显示，在开设X-BIONIC品牌旗舰店之前，公司已经在北京世纪金源、南京德基开设了X-BIONIC品牌店；在北京西山、南山滑雪场、崇礼万龙、富龙滑雪场、吉林北大湖、松花湖滑雪场、成都融创雪世界开设了7家雪场店。 

X-BIONIC已经成为了三夫户外的“招牌”。

X-BIONIC真有这么厉害？ 

根据X-BIONIC官网介绍，这个诞生于1998年的瑞士户外品牌将仿生学科技创造性地应用于服装领域，其功能性服装能够将汗水转化为能量，从而大幅提升穿着者的运动表现。 

目前有超过20个国家的滑雪队选用X-BIONIC为训练与比赛装备，X-BIONIC也成为了2022年北京冬奥会中国代表团官方功能内衣与滑雪袜供应商。 

在X-BIONIC的天猫旗舰店，财经无忌发现，该品牌的产品覆盖了冬季运动、跑步、骑行、越野、摩托运动等多类户外运动场景。 

最让X-BIONIC出圈的，应该算上该品牌还是瑞士、法国特种部队的供应商，连俄罗斯总统普京都穿他。 

但是，这款“黑科技”品牌，并没有给三夫户外的业绩带来明显提升。 

2022年前三季度报告显示，三夫户外实现营收3.611亿元，同比增长3.99%，但净利润减少3408万元，同比减少110.86%。

“买买买”效果不佳，三夫户外的股价表现也不尽人意。 

截至12月5日午间休市，三夫户外股价报收12.42元/股，与年内高点22元/股相比，股价下降了43.59%，与历史高点63.01元/股的高点相比，股价下滑超八成。

业务过度分散，与牧高笛差距逐渐拉大

开启“买买买”模式前，三夫户外就开始了对其他业务的拓展。 

根据财报显示，三夫户外的主营业务除了自有品牌的运营之外，还包括组织户外活动赛事团建、设计建设运营青少年亲子综合素质教育项目。

三夫户外的业务不可谓不杂。 

那户外活动业务给三夫户外带来的营收有多少？ 

半年报显示，三夫户外的户外用品实现营收2.193亿元，营收占比92.53%；户外服务实现营收1727万元，营收占比仅为7.29%。 

图源：三夫户外2022半年报 

根据三夫户外2020与2021年的财报，户外服务业务实现营收4769万元与6432万元，营收比重为10.20%与11.58%。 

据媒体此前报道，2018年，三夫户外拿下上海悉乐77%股权，开始运营“松鼠部落”亲子乐园。然而接手后，该项目受疫情影响游客量大幅下降，2021年三地项目全年游客量下降至60.88万人次。 

户外服务业务不仅没有给三夫户外带来新的业绩增长极，反而拖累了整体业绩。

此外，门店起家的三夫户外摆脱不了线下“依赖症”。

根据半年报显示，截至上半年，三夫户外在北京、上海、南京、杭州、成都等全国18座城市一共开设了47家线下门店。 

图源：三夫户外2022半年报 

47家线下门店上半年共为三夫户外提供了1.16亿元的收入，营收占比为48.98%，三夫户外近半成收入来自线下。 

对于户外服务业务及线下门店存在的营业风险，三夫户外也在财报中也大方承认。 

最让人匪夷所思的，是三夫户外还有口罩业务。

根据财报显示，自2020年，三夫户外的旗下子公司江苏三夫户外做起了口罩生意。 

2020年至今年上半年间，三夫户外的口罩业务分别实现营收4355万元、990万元与42.06万元，营收占比分别为9.32%、1.78%与0.18%，疫情经济的热度，三夫户外也没“蹭”得好。 

与三夫户外相比，户外露营板块领头羊牧高笛的业务则相当聚焦。 

根据牧高笛近几年的财报，2019-2021年，三年间户外用品的营收占比分别为99.6%、99.87%与99.81%。 

围绕近两年火热的“精致露营”概念，牧高笛不仅推出了精致露营、精致徒步、精致野餐系列产品，还将居家露营、旅行出差等场景囊括进自己的产品中。 

另外，为了迎合年轻人对露营的热爱，牧高笛还推出了与LINE FRIENDS、摇曳露营2、PANDER、RED DESIGN的联名产品。 

所有动作都围绕“户外产品”展开。 

业务聚焦外加营销得当，牧高笛的营收相当稳健。

根据财报，牧高笛2022年Q1-Q3分别实现营收3.274亿元、5.399亿元、2.907亿元，三季度财报显示，牧高笛营收11.58亿元，同比增速为59.96%。 

而三夫户外2022年Q1-Q3的业绩分别为1.313亿元、1.056亿元、1.242亿元。 

两者差距越来越大。 

未来，X-BONIC的作用能有多大？

耗费超过1亿元收购X-BONIC与CRISPI，充分体现了三夫户外高端化的决心，但真的管用吗？ 

财经无忌认为，三夫户外道阻且长，前途艰险，原因有三。 

其一，营销。

始祖鸟胜在营销与品牌定位。在内容种草平台，始祖鸟有超过7万篇笔记，而搜索X-BIONIC只有700篇。X-BIONIC与CRISPI的认知度还仅限于圈内，如何制造更多的消费需求，是三夫户外市场部亟需考虑的事情。 

其二，价格。

同为欧洲户外高端品牌，X-BIONIC与CRISPI的售价不菲，一个的主要产品是功能性内衣，另一个以意大利手工为卖点的登山靴，虽然圈内对于两者的认可度很高，但过高的定价以及略低的社交属性，很难让他们成为消费者的首选。 

其三，“线下依赖症”。

财报显示，三夫户外近一半的收入仍来自线下。特别是完成X-BIONIC收购之后，铺店的趋势不降反增。 

然而，线下铺店这种重资产的经营策略将大大拖累三夫的现金流。 

根据三夫户外Q3财报显示，三夫户外前三季度存货高达3.19亿元，远高于货币资金5890.17万元，压货严重；经营产生的现金流为-4215.1万元，同比减少了81.51%，业绩明显承压。 

图源：三夫户外2022Q3财报 

如何迅速扩大线上营收的比重，减轻线下经营压力，三夫户外刻不容缓。

此外，“精致露营”概念，三夫户外还能蹭多久？ 

“露营”的英文是camping，在大部分语境下，露营是为了配合其他的户外活动进行休整的一个环节，比如徒步、登山、攀岩等。 

而近几年风靡国内的“精致露营”，在英语中对应glamping这个词。Glamping是“魅力 （Glamorous）”和“露营（Camping） ”的组合。 

Glamping更强调“轻装出行”，比如三五好友相约直接去露营营地，仅带少量的食物与装备，露营周期短，更多以社交为主。 

这跟很多欧美历史剧中，王公贵族们每年狩猎活动很像。 

疫情封控加社交需求，推高了“精致露营”概念。 

据《2021-2022年中国露营经济产业现状及消费行为数据研究报告》，2021年中国露营核心市场规模达747.5亿元，带动上下游市场规模达3812.3亿元，预计2024年，中国露营带动市场规模将突破万亿元。 

看似市场前景广阔的户外露营，随着疫情政策的松绑，跨境游的回归，也许就没有现在这么“香”了。 

户外露营这块大蛋糕，三夫户外想吃好，不容易。