图片来源@视觉中国

文 | 薛洪言

近期大盘再次底部反弹，上证指数从10月31日最低2885点涨至最高3145点，31个申万一级行业全部录得上涨。但生猪养殖板块的投资者，却感觉踏空了行情，上涨与自己无关。

4季度本是猪肉消费旺季，在生猪供给紧平衡的状态下，投资者大多对年末行情充满期待，猪股的表现却不如人意。当前板块指数距离上个周期最低点仅有20%的空间，几乎跌回上个周期底部区域（2021年8-9月）。

之所以如此，是因为基于能繁母猪存栏变化，市场预判最迟到明年下半年，生猪供需紧平衡的状态就会逆转，从供给紧张变为供给过剩，驱动猪肉价格下行。2022年5月以来，能繁母猪存栏底部反转，能繁母猪存栏对应10个月后的生猪存栏，意味着2023年4月以后，生猪供给底部反转，供应增加，猪价下行。股票市场会提前交易基本面的变化，于是，四季度年末消费旺季驱动的股价上涨行情便成为很好的离场机会。

10月以来，受散户二次育肥和压栏惜售等因素影响，生猪价格快速上涨，猪企股价随之上涨，坚定了“聪明资金”春节前消费高峰期离场的信念。但之后随着相关部门连续投放储备猪肉，加之疫情蔓延、天气偏暖、价格高企等因素导致猪肉消费不及预期，生猪价格开始向下调整，前期惜售和二次育肥猪出现恐慌性抛售，加速推动猪价下跌。

随着猪价快速下行，市场情绪变得悲观起来。很多投资者认为此轮猪周期的猪价高点已过，11月中下旬的腌腊行情（年前集中腌制腊肉推升猪价上行）也不再值得期待，有些人甚至认为在疫情多点散发的背景下，腌腊行情可能不再出现。于是，原本计划春节消费旺季出场的资金提前离场，拖累股价大幅回落。

诚然，周期股投资讲究利润兑现时离场，但养殖企业刚刚兑现利润，大批资金便一同离场，导致股价趋近前期周期底部位置，这也太卷了。

正常情况下，猪价底部反转，猪企慢慢走出亏损泥潭，开始兑现利润。照理说，猪企开始兑现利润时，也是股价底部反转时，股价与猪价同步。慢慢地有了一批聪明资金，基于对猪周期的理解，开始提前行动：在猪价底部震荡、猪企深度亏损时逆势买入，持有到猪企兑现利润、股价快速上升时卖出，周而复始地赚取利润。

市场有学习效应。当越来越多的资金意识到上述猪股投资密码时，越来越多的资金开始提前布局、提前反应。结果是，猪价还在底部区间时，大批资金便逆势买入，推高股价；而当猪价刚刚开始启动时，“聪明”资金便又时刻准备着高位离场，股价不升反降。

这也是当前生猪养殖板块的现状。3季度头部猪企刚刚开始兑现利润，“聪明”资金便纷纷离场，压制猪股价格回落至接近上个周期底部区域。问题是，资金都变聪明了，猪周期也被“玩坏”了。正应了那句话，“我预判了你的预判”，同时“你又预判了我的预判”，过度博弈过程中，猪股投资就从清晰走向混沌，投资者反而无所适从。

这个时候，还是要回归常识。

股票投资的常识是什么？股价是企业未来现金流的折现，股价是基本面的先行指标，基本面是股价的最终决定因素。回到生猪养殖企业的基本面：

短期一两年内，生猪养殖企业仍处于利润兑现期，叠加当前板块估值处于低位，盈利向好对股价有较强的支撑作用。

中期三五年内，在环保、疾病、饲料成本高企等因素的影响下，养猪的难度越来越高，集中度也会越来越高，龙头企业享受份额集中逻辑，仍有成长空间，属于周期成长股。2019-2021年，生猪养殖业CR5集中度从7.64%快速提升至13.41%，未来仍有较大提升空间。

更长维度去看，龙头份额的提升叠加产业链纵向一体化延伸（养殖龙头向上游饲料&动保、中游屠宰、下游食品&预制菜延伸），生猪养殖板块的周期性会减弱，企业的盈利更加稳定，估值中枢有望抬升。

所以，在当前的位置上，基本面并不支持投资者的悲观。对于中长期投资者来说，完全可以不理会短期猪价波动带来的情绪扰动，调整带来的恰是布局机会。当然，周期股投资者更多地希望赚周期博弈的钱，不希望做中长期投资者。

就周期博弈来看。历史上一轮猪周期一般持续3-4年，上行和下行平均各两年时间。本轮猪价上涨从2022年4月开始，至今不过半年时间，现在便博弈猪价下行为之尚早。

当然，投资者可以说历史就是用来打破的，也许本轮猪周期就是很短呢？那不妨再看看其他证据。

一般来说，猪价的快速下行来自10个月前母猪产能的快速补充，对应着母猪价格的快速上涨。4月以来，猪价快速上涨的确提升了养殖户补产能热情，但母猪价格仅小幅上涨，相较历史上类似阶段母猪价格的急涨大涨仍有很大差距，表明养殖户补产能热情并不高涨，也就不足以驱动10个月后猪价快速下行。

究其原因，2021年下半年以来的深度亏损还历历在目，散养户被大量淘汰，个别大型养殖企业也一度临近破产边缘，当前全行业刚刚开始盈利，现金流刚缓过来，养殖户不愿也无力快速补足产能。既然产能补充相对平缓，对应着2023年下半年生猪供给增加也相对有限，叠加疫情防控优化带来的线下餐饮消费增长，2023年全年生猪价格大概率仍能处于高位。

历史上看，生猪养殖板块行情与猪价走势高度趋同。2023年生猪价格处于高位，猪股在当前位置向下调整空间也必然极为有限。同时，考虑到2023年4月之前生猪供给的持续下降，以及春节前猪肉消费旺季的来临，猪肉价格仍有较大概率止跌回升，驱动股价再次反弹。

可见，当前养殖板块易涨难跌，无论是博弈短期行情还是中长期持有，当前的位置都是较好的买点而非卖点。

不过，站在行业比较的角度来看，结论会有所不同。

随着大盘底部反转，越来越多的行业迎来几年一遇的布局点。在此背景下，生猪养殖板块的避险逻辑弱化，叠加短期内市场对本轮周期走势存在分歧，确定性也有所弱化，资金调仓追逐胜率和赔率更优的板块也属理性选择。

在这个意义上，投资者如果有更好的选择，完全可以走；如果在自己能力圈内找不到更好选择，留下来也无妨。