困境反转,谁在狂买游戏股?多款新游将上,一批游戏公司却仍是白菜价

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· 2022.11.16 16:16

目前港股游戏股机会大于风险。

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困境反转,谁在狂买游戏股?多款新游将上,一批游戏公司却仍是白菜价

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图片来源@视觉中国

文|游戏财经汇

近日,港股一改过去几个月跌跌不休的颓势,开启了大幅反弹。

此前超跌游戏股也纷纷回血。

11月15日,包括腾讯、B站、IGG、中手游、疯狂体育在内的游戏股单日涨幅均超过10%。

港股游戏股似乎迎来重大历史性时刻。利好因素有哪些?利空因素呢?

该如何以框架性思维,客观看待这批游戏股?

哪些公司最近有重大动作(比如新品集中上线,比如海外出现爆款),却被市场忽视了?

港股市场分析:至暗时刻已过,港股游戏股略有反弹,但仍处于普遍低估状态

今年以来,整个资本市场弥漫着对游戏行业的担忧,害怕游戏会变成下一个教育行业。这也导致港股游戏股年初以来,跌跌不休。

据游戏财经汇统计,20家港股游戏股年初至今平均跌幅超过30%。20家游戏公司只有禅游科技股价上涨,B站、IGG、祖龙、青瓷、指尖悦动5家公司股价跌幅甚至超过50%。

来源:wind;游戏财经汇制图,注:统计时间截至2022年11月15日收盘

若从市盈率来看,截至11月15日收盘,除了金山软件(市盈率高受到办公软件业务拉动),其余10家港股游戏股平均市盈率不到10倍,其中网易滚动市盈率只有16倍,腾讯滚动市盈率不到13倍,可以说部分港股游戏股被严重低估。

来源:雪球;游戏财经汇制图,注:统计时间截至2022年11月15日收盘;无市盈率企业即亏损

从市场大盘来看,目前港股估值整体处于历史低位,市场进一步下跌空间有限,近期已出现反弹的势头。

以恒生指数为例,目前恒生指数的市盈率为8.91,小于近10年平均值的10.62,处于近10年历史百分位的10.15%。

来源:wind

实际上,游戏行业最艰难的时刻可能已经过去,近日港股的大幅全面反弹就是最好的证明。最近5天,受利好消息影响,恒生指数涨幅超10%。

游戏财经汇认为,目前港股游戏股机会大于风险,利多因素多于利空因素。影响港股游戏股主要有两大核心问题:公司业绩、市场估值。具体分析框架如下:

△港股游戏股分析框架(游戏财经汇首创)

(一) 利好因素凸显

1、市场估值:

(1)国内经济呈现逐步复苏势头,前三季度消费(包括娱乐消费)略有下滑,但预计逐步复苏。

我们来看几个数据:

前三季度,国内生产总值87万亿,同比增长3%,比上半年加快0.5个百分点;我国进出口总值31.11万亿元,同比增长9.9%;前三季度规模以上工业增加值同比增长3.9%,全国固定资产投资(不含农户)为421412亿元,同比增长5.9%。 此外,全国居民人均可支配收入27650元,实际增长3.2%。其中,人均教育文化娱乐消费支出1790元,下降4.2%,占人均消费支出的比重为10.0%。

上述数据无不说明我国经济正在朝着向好的方向发展。

(2)香港政策利好流动性:①港交所印花税削减年内提交立法会;②明年增设港股人民币计价柜台,有利流动性。

(3)中美两国国内重要政治议程均已告一段落,近日中美两国领导人会晤,这意味着中美关系持续向好。

2、公司业绩:

从影响公司业绩的角度来看,港股游戏股存在两方面利好。

(1)版号恢复常态化发放。今年4月,国内游戏版号重启,且版号发放的力度正在向中小游戏公司倾斜,腾讯、网易等大厂多次缺席,这将有利于港股中小游戏厂商。10月11月版号仍没动静,游戏财经汇认为主要受到“大会”影响。版号常态化的趋势,并未被影响。

(2)监管部门对游戏行业的监管政策逐步放松,近期元宇宙、虚拟现实产业利好政策频出。比如,全国已有15个省及23个市发布了约80项明确支持元宇宙产业的政策。

(3)部分游戏公司在海外新游表现出色,比如腾讯发行的《nikke胜利女神》,中手游发行的《真・三国无双 霸》,心动发行的《火炬之光:无限》。

(二) 利空因素消退或影响不大:

1、市场估值:

(1)地缘政治风险依然不可忽视,比如美国正在进行中期选举存在不确定,这使得港股在未来一段时间依然面临一定的不确定性。

(2)美联储加息也会对港股会造成一定的冲击,但近期加息力度明显放缓。

2、公司业绩: 

从影响公司业绩的角度来看,个别游戏公司由于版号、业务调整等内外部原因,自身业绩恐不达预期。

△港股游戏股分析框架(游戏财经汇首创)

小结:

总的来看,游戏行业最艰难的时刻可能已经过去。影响港股游戏股主要有两大核心问题:公司业绩、市场估值——前者主要受版号、出海能力影响导致优劣公司分化,后者主要受美国经济政治影响,仍有不确定因素,但总体向好。

公司分析:估值略微修复但处于历史低位,一批公司短期有“重大看点”

目前港股游戏股估值正处于历史性低位,哪些游戏股值得关注?

根据Q4上线的新品表现,结合公司今年的业绩以及产品储备情况,我们判断有3家游戏股近期有利好业绩的举动。

(一)中手游:新品批量上线,海外发行能力大幅提升

1、Q4业绩前瞻:近两个季度有望上线5款IP游戏

Q4以来,中手游已经上线了3款产品,《镇魂街:天生为王》《奥特曼:集结》两款IP授权产品预计将于12月上线。

数据来源:财报、公开资料;游戏财经汇制图

相较同行,中手游Q4产品储备充裕,预计将有5款产品上线。

从产品表现来看,PC产品《大富翁11》官方暂时还没有披露销量数据,两款手游表现尚可。

其中,《全明星激斗》首周流水突破5000万,目前位列iOS 游戏畅销榜40名左右。

《我的御剑日记》上线当天分别取得中国香港/台湾/澳门地区iOS免费榜第4、第2和第1的成绩,目前稳居中国港澳台iOS畅销榜前50名。

即将上线的两款大IP授权产品,从预热人数来看,还是有可能成为爆款。截至目前,《镇魂街:天生为王》仅在TapTap与B站就有接近百万的预约,全渠道预约数接近300万,《奥特曼:集结》内测阶段预约量超100万。

从营销策略来看,《全明星激斗》沿袭了去年爆款产品《航海王热血航线》的打法——不依赖买量投放,主要依托达人内容营销。

根据DataEye数据,《全明星激斗》截至目前累计投放了5500多组素材,上线当天投放了2000多组素材,目前日投放素材数已降至300组以下,整体投放量并不算高。

图:《全明星激斗》投放趋势;来源:DataEye数据

实际上,效果型达人营销才是《全明星激斗》的营销主战场。

根据抖音游戏发行人计划,《全明星激斗》于10月31日加入达人营销,预计投放近70万元预算,目前已经吸引超5300名达人,创作出超1.2万组视频,总播放量也达到885万次。

值得关注的是,《全明星激斗》抖音发行人计划预算消耗情况并不及预期。截至11月16日,《全明星激斗》发行人计划活动期已经过半,70万的预算还剩余83%。

此外,根据DataEye数据,《全明星激斗》11月上线以来持续加码效果型达人直播。

来源:DataEye数据

2、22年业绩复盘:海外表现尚好,国内稍显冷清

2022年上半年,中手游营收达12.36亿元,同比下降43.5%。主要由于旗下多款产品(如《新仙剑奇侠传之挥剑问情》《我的御剑日记》《镇魂街:天生为王》等)因为版号原因上线延期。

22年上半年,中手游在国内仅上线了《新凡人修仙传》一款游戏,而去年同期上线了《航海王热血航线》、《斗罗大陆:斗神再临》等两款IP大作。

产品研发能力分析:研发能力有所提升,产品依然以IP改编游戏为主

总的来看,中手游今年产品研发能力有所提升。

自研侧:年内,中手游上线了两款自研游戏:《大富翁11》和《全明星激斗》。其中《全明星激斗》首周流水突破5000万,《大富翁11》暂时还看不到销量数据。

代理侧:中手游今年依然以代理为主,且代理产品大多为热门IP改编游戏。如《我的御剑日记》、《镇魂街:天生为王》、《奥特曼:集结》等。

IP游戏是把双刃剑,大IP不意味着一定能成为爆款,但总体成功率确实会大一些,考验企业的综合能力。

营销能力分析:发行能力大幅提升,特别是海外发行能力。 

中手游今年发行能力大幅提升,特别是海外发行能力。

在国内市场方面,由中手游自主发行的《全明星激斗》首周流水超5000万,这证明中手游的发行能力有所提升。

去年,中手游与字节联合出品《航海王热血航线》,该产品依托达人内容营销取得了不错的成绩,中手游今年将这一秘技复刻到《全明星激斗》。

海外市场方面,22年以来,中手游旗下《真·三国无双 霸》、《新射雕群侠传》、《斗罗大陆-斗神再临》等产品出海中国港澳台和东南亚,并取得优异成绩。

2022年上半年,中手游海外收入约2.28亿元,海外收入占比升至18.5%(2021年海外收入占比11.6%)。

由于多款产品上线延期,中手游上半年的销售费用为1.15亿元,同比减少约49.1%。进入Q4,由于新品密集上线,中手游Q4销售费用或有所增加。

3、短期业绩看点

游戏财经汇认为,中手游短期有以下五大看点:

看点1:《全明星激斗》首周流水破5000万,将为Q4贡献主要增量收入。

《全明星激斗》首周流水破5000万,这一流水低于21年上线的《航海王:热血航线》(上线5天流水破亿,月流水超4亿),但仍远优于同行。同期上线的SLG产品《小小蚁国》花了近一个月的时间流水才突破1亿。

此外,中手游还有两款大IP授权产品预计在年内上线。

其中,《镇魂街:天生为王》测试数据良好,次日留存61%,七留达32%,略低于《全明星激斗》(次留65%,七留35%)。由此可以推测《镇魂街:天生为王》上线后也将取得不错的流水表现。

值得关注的是,Q4国内上线的新游较少,网易、完美、吉比特等多家大厂缺席,市场竞争相对没那么激烈。据不完全统计,Q4上线(包含即将上线)的中重度新游只有《空之要塞:启航》、《我叫MT:归来》、《新倚天屠龙记》、《未来足球》等。

可以预见是的,《全明星激斗》将为Q4贡献主要增量收入,《镇魂街:天生为王》、《奥特曼:集结》有望为明年Q1乃至上半年贡献主要增量收入。

看点2:海外收入占比升至20%,海外收入有望成为公司重要的收入和利润增长点。

受限于版号,中手游今年重点发力海外市场,旗下《真·三国无双 霸》、《新射雕群侠传》、《斗罗大陆-斗神再临》等多款产品成功出海中国港澳台和东南亚地区。

相应地,2022年上半年,中手游海外收入约2.28亿元,同比增长3.6%,海外收入占比升至18.5%。海外业务也成为中手游唯一实现收入正增长的业务板块。

我们推测,海外收入将成为中手游下半年乃至未来重要的收入和利润增长点。

《我的御剑日记》在取得国内版号的情况下,依然选择首发港澳台市场,可见海外市场对于中手游还有“试验田”的意义。

看点3:手游、PC、主机多终端布局,PC单机游戏储备丰富。

游戏多平台发布已成为大势所趋,中手游是目前为数不多实现产品横跨手游、PC、主机多终端的中腰部游戏公司。

中手游旗下全资子公司软星负责研发《仙剑奇侠传》和《大富翁》系列的PC游戏。

2022年10月,软星研发的《大富翁11》上线Steam与Switch平台,目前销量数据尚未披露。而《大富翁10》全球销量突破134万套。

产品储备方面,中手游旗下跨PC端、主机端和手机端游戏《代号:街篮3V3》、《仙剑世界》预计将于2023年上线。

看点4:2023年将迎来产品大年,有望上线20款产品。

在产品侧,中手游的一大优势是产品储备充裕。

来源:公开资料、公司财报;游戏财经汇制图

根据游戏财经汇不完全统计,中手游2023年一共有20款储备产品,包括6款自研,14款代理产品。目前部分产品已经获得版号,并完成了付费测试。也就是说,不出意外,中手游明年将迎来产品大年。

看点5:元宇宙布局稳步推进,首个国风元宇宙将于明年正式上线

中手游目前在元宇宙领域布局了国内首个国风元宇宙平台《仙剑世界》,将于明年正式落地。

中手游自主研发《仙剑世界》的产品框架是以仙剑为核心的“开放世界+元宇宙”,其终极形态是以高品质开放世界游戏为基础,将《仙剑世界》打造成“游戏+娱乐+社交+消费”的国风元宇宙平台。据了解,该产品将于2023年正式上线。

官方资料显示,中手游目标是将《仙剑奇侠传》打造成估值超100亿级别的世界级IP。

中手游元宇宙业务能完全落地,公司有望从“IP游戏一哥”发展成为国风元宇宙第一股。

可能导致业绩承压因素:

短期内(未来半年到一年),由于新品密集上线,中手游研发费用和销售费用或有所增加,公司将面临一定的成本压力。

中手游坚持“研运一体”战略,该战略可以提升公司的盈利能力。根据公司财报,中手游21年毛利率达37.24%,净利率达14.97%,处于行业较高水平。

根据游戏财经汇统计,中手游2023年储备产品中自研产品的占比大幅提升,自研产品较高的毛利可以缓解公司成本端的压力。

(二)心动公司:TapTap广告收入激增,明年有望迎来产品大年

2022年上半年,心动公司营收达15.94亿元,同比增长15.62%,同期净利润为-3.86亿元,同比下滑18.73%。

分业务来看,心动公司游戏业务和TapTap信息服务业务分别实现收入11.26亿元和4.68亿元。

心动公司上半年亏损扩大主要由于研发费用高企,公司继续拿出40%的收入用于研发。

游戏财经汇认为,心动公司短期有以下三大看点:

看点1:新品贡献增量收入,海外收入大幅增加。 

22年以来,心动公司累计上线了4款自研产品,除了《派对之星》,其余三款产品由于没拿到版号只上线了海外市场。Q4,心动公司在海外上线了《火炬之光:无限》和《浣熊不高兴》两款产品。

数据来源:财报、公开资料;游戏财经汇制图

从产品表现来看,《火炬之光:无限》、《T3 Arena》、《Flash Party》三款产品表现尚可,《浣熊不高兴》略显拉跨,上线一个月已跌出美国iOS游戏免费榜前300。

图:《火炬之光:无限》近30天美国iOS游戏畅销榜排名;来源:点点数据

图:《T3 Arena》近30天美国iOS游戏畅销榜排名;来源:点点数据

图:《Flash Party》近30天日本iOS游戏畅销榜排名;来源:点点数据

22年,狂砸了几十亿研发费用的心动公司终于拿出了自研产品,虽然截至目前还没有出现类似《香肠派对》、《仙境传说M》的爆款,但这些新品好歹可以弥补老产品不断下滑的流水。

此外,公司自研产品毛利率比代理产品高,一定程度上可以减轻公司的财务压力。

根据Sensor Tower数据,得益于《火炬之光:无限》,今年10月心动公司移动端收入环比增长26%,重回中国手游发行商全球收入排行榜第27名。

看点2:TapTap中国版月活超4000万,TapTap全年广告收入有望超8亿元。

截至22年6月末,TapTap中国版月活达4173万,同比增长45.5%,平台游戏下载次数达4.02亿次,同比增长62.2%。

由于TapTap中国版用户活跃度提升,上半年TapTap广告收入达4.68亿元,同比增长39.3%。

据了解,目前TapTap中国版商业化变现整体比较克制,不影响用户体验是公司的底线,在此基础上,上半年广告业务收入超4亿,由此可以推测TapTap全年广告收入有望达到8亿。

看点3:储备游戏充裕,明年预计上线2-4款产品。 

数据来源:财报、公开资料;游戏财经汇制图

心动公司游戏储备充裕,明年预计有2-4款产品上线,其中,《铃兰之剑:为这和平的世界》和《心动小镇》大概率能上线。但目前四款游戏均未获得版号,这也意味着四款产品或将首发海外市场。

此外,心动今年于海外上线的三款产品《火炬之光:无限》、《T3 Arena》、《浣熊不高兴》若能取得版号,也将于明年上线国内市场。

可能导致业绩承压因素:

①继续保持较高的研发投入,侵蚀公司利润,导致公司短期内无法实现盈亏平衡的目标。

②未来半年到一年,心动公司将有大量产品上线,销售费用激增,成本端面临较大压力大。

③TapTap国际版出海遇挫,短期内无法实现月活快速增长(上半年TapTap国际版月活出现大幅下滑),由此影响TapTap国际版的商业化进程。

(三)禅游科技:版号储备充裕,直播拉高公司收入天花板

2022年上半年,禅游科技实现营业收入6.2亿元,同比增长39.5%,净利润2.37亿元,较上年同期增长62.5%。

纵观A股和港股市场,禅游科技是为数不多实现营收、净利润暴增的游戏公司。

禅游科技今年新品较少,仅在海外上线了两款新游:《ドラゴン麻雀》和《Fashion Master -Match 3 Games》。根据游戏财经汇观察其全球排名,其海外市场表现非常一般。

根据点点数据,《ドラゴン麻雀》目前位列日本iOS桌面游戏畅销榜20名左右,《Fashion Master -Match 3 Games》目前已不在畅销榜中。

图:《ドラゴン麻雀》近30天在日本iOS游戏畅销榜排名趋势;来源:点点数据

游戏财经汇认为,禅游科技短期有以下两大看点:

看点1:版号储备充裕,数量赶超腾讯、网易。

和其他游戏厂商相比,禅游科技具备一项优势——版号储备极其丰富。

禅游科技中期报显示,截至2022年6月,禅游有86个游戏版号,其中55个为棋牌游戏版号,31个为休闲游戏版号,目前46款拥有版号的游戏尚未投入运营。

公开资料显示,今年已下发的几批游戏版号中几乎看不到棋牌类游戏公司的身影。而在2018年12月游戏版号恢复发放后,牌类游戏和捕鱼类游戏几乎在版号名单中销声匿迹。

今年以来,具有强吸金能力的棋牌游戏引来不少厂商的关注,而版号是游戏进入市场的通行证,这也意味着手握大量棋牌游戏版号的禅游优势明显。

看点2:效果型达人直播拉动公司业绩不断攀升。

上半年,禅游科技营收、净利润同比大幅增长,主要得益于直播拉动。禅游不再完全依赖传统买量营销,而是开始发力短视频平台效果型直播。

根据DataEye数据显示,过去90天,禅游科技旗下《指尖四川麻将》、《禅游斗地主》两款游戏累计直播场次超8.8万场。

根据七麦数据,《指尖四川麻将》今年以来排名不断攀升,6月以来一直稳居iOS畅销榜前30。

图:《指尖四川麻将》2022年1月1日 - 2022年11月15日iOS排名趋势(来源:七麦数据)

尝到甜头的禅游继续加码直播业务,寄希望于借此拉高营收天花板。

禅游科技在中报指出,公司将加大对直播业务营运的投入,同时委聘更多优质及具特色的直播主持人。

今年8月,禅游科技投资了长沙市汇玩互娱科技有限公司,后者或为直播公会,拥有运营直播公会的经验。

可能导致业绩承压因素:

①禅游出海时间较晚,目前整体表现一般,在海外市场不再拥有效果型达人直播这个“利器”,得拼“真本事” 。

②版号虽多,但是多为休闲游戏版号。

③需要警惕销售成本大幅增长,否则也将面临“增收不增利”的窘境。

上半年,禅游销售成本约2.2亿元,同比增长39.7%,主要是渠道成本和发行平台成本增加,以及新媒体运营成本增加所致。

来源:禅游科技2022年中期报

小结:

目前港股游戏股估值正处于历史性低位,根据Q4上线的新品表现,结合公司今年的业绩以及产品储备情况,我们判断有3家游戏股近期有利好业绩的举动。其中,中手游心动公司产品储备充裕,中手游Q4有望上线5款IP产品,明年有望上线20款产品,而禅游科技在直播的拉动下实现了营收净利润暴增。

总结

(一)港股市场分析:至暗时刻已过,港股游戏股略有反弹,但仍处于普遍低估状态

眼下资本市场对于游戏行业过度悲观,实际上最艰难的时刻已经过去。总体来看,目前港股游戏股利多因素多于利空因素。

游戏财经汇认为,影响港股游戏股主要有两大核心问题:公司业绩、市场估值。

△港股游戏股分析框架(游戏财经汇首创)

(一) 利好因素凸显:

1、 市场估值:

(1) 国内经济呈现逐步复苏势头,前三季度消费(包括娱乐消费)略有下滑,但预计逐步复苏。

(2)香港政策利好流动性:①港交所印花税削减年内提交立法会;②明年增设港股人民币计价柜台,有利流动性。

(3)中美两国国内重要政治议程均已告一段落,近日中美两国领导人会晤,这意味着中美关系持续向好。

2、 公司业绩:

(1) 版号恢复常态化发放,加快新品入市。

(2) 监管逐步放松,元宇宙、虚拟现实产业利好政策频出。

(3)部分游戏公司在海外新游表现出色。

(二) 利空因素消退或影响不大:

1、 市场估值:

(1) 地缘政治风险,比如美国正在进行中期选举存在不确定。

(2) 美联储加息也会对港股会造成一定的冲击,但近期加息力度明显放缓。

2、 公司业绩:个别游戏公司业绩不达预期。

(二)公司分析:估值略微修复但处于历史低位,一批公司短期有“重大看点”

根据Q4上线的新品表现,结合公司今年的业绩以及产品储备情况,我们判断有3家游戏股近期有利好业绩的举动。

1、中手游

短期业绩看点:

看点1:《全明星激斗》首周流水破5000万,将为Q4贡献主要增量收入。

看点2:海外收入占比升至20%,海外收入有望成为公司重要的收入和利润增长点。

看点3:手游、PC、主机多终端布局,PC单机游戏储备丰富。

看点4:23年将迎来产品大年,有望上线20款产品。

看点5:元宇宙布局稳步推进,首个国风元宇宙将于明年正式上线。

可能导致业绩承压因素:

短期内(未来半年到一年),由于新品密集上线,中手游研发费用和销售费用或有所增加,公司将面临一定的成本压力。

中手游坚持“研运一体”战略,该战略可以提升公司的盈利能力。根据公司财报,中手游21年毛利率达37.24%,净利率达14.97%,处于行业较高水平。

根据游戏财经汇统计,中手游2023年储备产品中自研产品的占比大幅提升,自研产品较高的毛利可以缓解公司成本端的压力。

2、心动公司

短期业绩看点:

看点1:新品贡献增量收入,海外收入大幅增加。

看点2:TapTap中国版月活超4000万,TapTap全年广告收入有望超8亿元。

看点3:储备游戏充裕,明年预计上线2-4款产品。

可能导致业绩承压因素:

①继续保持较高的研发投入,侵蚀公司利润,导致公司短期内无法实现盈亏平衡的目标。

②未来半年到一年,心动公司将有大量产品上线,销售费用激增,成本端面临较大压力大。

③TapTap国际版出海遇挫,短期内无法实现月活快速增长,由此影响TapTap国际版的商业化进程。

3、禅游科技

短期业绩看点:

看点1:版号储备充裕,数量赶超腾讯、网易。

看点2:效果型达人直播拉动公司业绩不断攀升。

可能导致业绩承压因素:

①出海时间较晚,目前表现一般,在海外市场不再拥有效果型达人直播这个“利器”,得拼“真本事” 。

②版号虽多,但是多为休闲游戏版号。

③需要警惕销售成本大幅增长,否则也将面临“增收不增利”的窘境。

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