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文 | 氨基观察

遇到身体上的病痛，人们可以求医问药。但当医药行业遇到发展的疼痛时，又能向谁去寻求答案呢？

站在十字路口的万亿医药行业公司，尤其是尚未有造血功能的生物科技公司，迫切的需要寻找答案。

在过去的三季度末，医药行业刚刚经历了“黑色九月”：

创新药方面，百济神州、信达生物等领头羊跌幅均超过20%；创新器械领域，微创医疗、启明医疗等头部公司股价同样遭遇挑战。

虽然所有人都认为，正在进行中的调整是难而正确的，不会影响医药行业健康发展的长期态势。

但事实却是，持续走低的不只是这些公司的股价和市值，也是市场对这个行业未来的预期。时移世易，医药行业乐观者越来越少，悲观者规模日渐庞大。

某种程度上来说，医药行业和房地产很像，都需要外界资本的强力支持，股价越低迷行业公司越危险。正所谓，信心比黄金重要。

好的一点是，就在令所有人窒息的时候，医药行业总会在不经意经上演反转时刻。10月14日，医药市场就以一场残暴的欢愉，终结了9月以来“残暴”的下跌。

反转行情能否持续不得而知，但至少它在短期内，成功为整个医药行业注入一剂强心针。

01 供给侧改革下的阵痛

国内医疗行业繁荣不假，但硬币的另一面却是，硬肌肉与虚脂肪共存。

创新药领域，最典型的莫过于国产PD-1。截至目前，获批上市的国产PD-1已经多达8款，直接进入产能过剩时代。

扎堆严重的，又岂止PD-1。当前最火热的CAR-T疗法，同样是中国企业主战场。据Clinical Trials数据，全球CAR-T治疗临床试验数量超600项，其中超过50%来自中国。

就连国内肺癌患者群体不到3万人的KRAS G12C抑制剂，入局者也不再少数，目前公开专利的药企便超过20家。

创新医疗器械也没有好到哪里去。从人工心脏瓣膜到神经介入，再到肿瘤NGS，入局者都如过江之鲫。

毫不夸张的说，没有任何一个当红领域，在国内能躲过“内卷”的命运。在这一背景下，供给侧改革难以避免。

去年7月份以来，生物科技公司二级市场走熊，便由这2大因素引发。

首先，是政策的不断高压，“集采”+“医保谈判”成为悬在药企头顶的“达摩克利斯之剑”。

去年7月《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》的发布，更是宣告创新药供给侧改革的开始；

其次，是国内不断加深的内卷趋势，与频频受挫的出海征途，加上明星靶点研发遇挫冲击，让市场对创新药企的前景悲观之极。

两大因素共振，最终导致了一、二级市场的信心崩溃，迎来供给侧改革的阵痛。

当然，对于更看重创新的生物科技行业来说，估值回落并非坏事，它能够让市场重回理性，避免劣币驱逐良币的情况。真正有实力的公司，往往会穿越迷雾最终成长为行业巨头。

02 不断蔓延的寒气

任何一个行业的供给侧改革，本质上都是寒气不断蔓延的过程。

如今，整个医药行业的二级市场便哀鸿遍野。如下图所示，A股各医药戏份行业的估值，均处于近10年以来低位。这背后，是投资机构对于医药板块信仰的崩塌。

过去一年，逃离医药行业，是二级市场主旋律。如下图所示，在2021年医药行业情绪最高涨时期，申万医药行业成交额占沪深总成交额的比重，一度接近16%。然而，近一年来，这一数字急剧下滑，如今已经下滑至8%以下。

机构投资者均在撤离医药行业。如下图所示，作为机构投资者代表的公募基金，医药持仓比例，早已经跌至近十年最低的水平。

港股主要以未盈利的生物科技公司为主，没有合理的估值指标可以观察，但通过二级市场表现，也能够对惨烈程度有直观感受。

今年以来，港股49家18A公司（代码带B），只有百心安、乐普生物、康诺亚、开拓药业、百奥赛图几家企业上涨，其它企业均大幅下跌，中位数为-53%。

也就是说，腰斩只是标配。包括嘉和生物、药明巨诺、三叶草生物等跌幅均超过70%，其中三叶草生物今年以来跌幅达85%。

跌幅动辄超50%，医药行业像一个巨大的财富黑洞，吞噬着中国亿名投资者的钱袋子。二级市场的一地鸡毛，意味着再融资和IPO等生物科技公司最为重要的融资渠道被关闭。今年以来，在港股上市的18A企业寥寥无几，完成再融资更是只有康方生物等极个别企业。

一级市场的融资热度，早已受到二级市场寒气的影响。根据火石创造数据，今年1-8月，全国生物医药产业累计金额额891.74亿元，同比下滑45.2%。

从绝对值来看，一级市场融资额依然不低。但正如上文所说，持续走低的也是市场对这个行业未来的预期。

一旦悲观情绪过于浓重，对于整个医药行业的发展来说，必然不是好事。即便是具备研发实力的优质公司，在寒冬下危机的发生概率也会急剧上升，事态往越来越严重的方向滑行。

日前，便有Biotech创始人喊话资本：回归理性，手下留情。

虽然下行周期是生物科技行业的重要组成，但如今国内的生物科技行业，或许需要一针强心剂。

03 医药行业需要强心剂

就在令所有人窒息的时刻，反转悄悄来了。10月14日，医药二级市场以一场残暴的欢愉，振奋整个行业士气。

港股市场，恒生生物科技ETF是代表。自去年10月份推出至今，恒生生物科技ETF亲身经历了医药行业的漫漫熊途：从2021年高点的1.022港币，最低跌至0.482港币。

不过在今日，恒生生物科技ETF盘中最高涨幅达7.92%；截至收盘虽有所回落，但涨幅依然达到6.2%。

A股的“暴利美学”更是让人疯狂。截至收盘，生物医药ETF涨幅9.26%，距离涨停一步之遥；医疗器械ETF则是在午盘后直接涨停，霸屏医药圈。

个股方面，则更加波澜壮阔。在A股，共有近70家企业涨幅超过10%，恒瑞医药、长春高新等企业都是老树逢春，早早冲上涨停板；

医疗器械方面，迈克生物、南微医学、惠泰医疗、心脉医疗、新产业和开立医疗不甘落后，上演20cm涨停板。

在港股，同样有超20家医药企业涨幅超过10%，微创机器人、荣昌生物、康方生物、信达生物等明星企业领跑涨幅榜。

国内生物科技行业从无到有，泡沫的传导是从一级市场到二级市场。但整个医药行业的信心恢复，大概率要从二级市场开始。

虽然是什么主导了此次医药行业的大反转不得而知，反弹还是反转也没有最终答案。但不管怎么说，今日二级市场的躁动，依然为整个医药行业注入一剂强心剂。毕竟，市场苦熊市久矣。

04 总结

虽然经历大起大落，但拉长周期来看，中国医药行业的核心资产必然不会亏待投资者。毕竟，医药行业始终是强刚需行业。

许多发达国家的历程，已经证明了医药行业发展虽然有所波折，但终究还是能够穿越牛熊、一路向上。中国医药行业必然也会重复这一过程。

短短一年，一个时代。虽然这一年里，中国医药行业经历沧桑巨变，但医疗技术的创新从未停止，产业人的努力也从未松懈。这也是更能给我们信心的一点。

仅以当下而言，虽然二级市场反弹还是反转尚未明确，但可以肯定的是：

中国医药行业很可能已经进入了“黎明前的黑暗”，经历短期的蛰伏后，定会有优秀的企业重新崛起。

就像德国哲学家尼采说的那样：“杀不死我的，只会让我更强大。”