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文 | 银箭财经

前段时间，号称“国产羊奶粉产量第一”，拥有66年经营历史的宜品乳业，在66周年庆典当天，以闭门会议的方式召开IPO战略研讨会，透露了未来上市计划和股权激励方案。

然而至今将近3个多月过去，宜品乳业的IPO进度始终保持在计划阶段，并没有明确的实质性进展。考虑到2022年有大量中小乳企透露出上市的意愿，君乐宝、花花牛、完达山等知名企业都仍处于启动上市计划的状态，宜品乳业的谨慎态度倒也不难理解。

只不过在此之前，同为羊奶粉企业的美庐生物终止IPO，以及羊乳企业红星美羚IPO被否，都隐约在表明资本市场对羊奶粉细分市场缺乏信任。宜品乳业在表露IPO意向后，迟迟没有公布招股书，除了在观望风向外，未尝没有花费更多时间去做准备的想法。

更或者，会否真的如同某些“阴谋论”所言，所谓的IPO计划，只是宜品乳业用来谋求融资变现的借口？

涉嫌虚假宣传欺诈消费者，宜品乳业披露数据前后矛盾？

严格来讲，现阶段可能并不是宜品乳业上市的最佳时机。

诚然，顶着“中国航天事业唯一奶粉类企业合作伙伴”闪亮头衔，坐拥目前国内最大的单体羊奶粉加工项目，在2021年拿下近20亿元销售额和2.69亿元净利润，宜品乳业已然透露出了上市的种种利好消息。但是能否成为上市企业，所要考量的并不仅是短期内的业绩表现。

例如在2022年春季IPO被否的红星美羚，在IPO失败后，曾“痛彻心扉”地发布了一封解释原因和倾诉艰难的公开信。在信中，红星美羚声称，自2017年开始接受IPO辅导后，5年左右的审核期内，一共经历了2次现场检查、10余次问询回复、8次财务数据更新、6次收入专项核查、3次IT审计。

好不容易熬过了如此繁杂的审核关卡，眼看曙光在即，却因为公司实控人王宝印在2018年协调的，一场供应商和经销商之间的借款中，涉及使用财务人员个人账户作为中转。被深交所认为红星美羚没有准确披露和充分说明这一操作的合理性，未能有效执行相关内部控制制度，不符合创业板首发上市等相关规定，最终导致IPO失败。

为此，红星美羚甚至在公开信中高呼“上市比唐僧取经还难”，主要参与借款事件的董事长王宝印，更是声称“已不再考虑上市”。

而另一家羊奶粉企业美庐生物，在2021年冲击深交所主板失败，终止IPO审查后转战创业板。虽然在同年9月份IPO申请被受理，但是在2022年7月前后，美庐生物主动撤回了上市申请，最终被深交所终止IPO审核。

某种意义上，红星美羚和美庐生物之所以上市之路走得如此坎坷，还是因为“带病”IPO的缘故。至少在IPO之前的准备阶段，两家企业并没有做好相关的梳理工作，否则也不会在审核阶段如此被动。

同样的，宜品乳业如果在现阶段递交招股书正式开启IPO，很可能也要处于“带病”IPO模式。大概率会因为以下两个方面的问题，遭到审核部门的问询，以及舆论方面的质疑。

1.曾被曝食品安全黑历史，涉嫌虚假宣传和欺诈消费者。

综合网络信息，2018年国家市场监督管理总局曾发布检查公告，称北安宜品努卡乳业有限公司存在5项不合格内容。其中，涉及了实验室物品的储存不符合保存条件、快速检测试剂盒缺少领用记录、清洁作业区的人员体表微生物检查不符合要求等，与食品安全环节有着紧密关联的问题。

同时，在2019年也有多家媒体报道称，宜品乳业旗下的蓓康僖，在宣传过程中声称产品拥有“航天品质”，但后续却遭到曝光，直指涉事产品均为大包粉加工。由于实际品质和宣传文案严重不符，因此被质疑虚假宣传和涉嫌欺诈消费者。

在此之外，刚刚结束的66周年庆典中，也有部分业内人士认为，宜品乳业真实的运营历史并没有66年。根据创始人牟善波的毕业时间和工作经历推算，1996年牟善波于天津科技大学毕业，先后于淄博得益乳业和圣元乳业工作至2006年，出资购买了圣元所出售的，1998年创建的黑龙江北安工厂，后来改名为北安宜品努卡乳业有限公司。

而且2003年由圣元乳业老板张亮在青岛注册的“青岛宜品乳业”公司，是宜品乳业首次出现的时间。2006年注销后，2012年才由牟善波发掘，成立宜品乳业集团，这些也都在天眼查中有着明确的显示。

也即是说，宜品乳业的“真实”经营历史，可能只有从1998年算起的16年，而非从1956年开始计算的66年。一旦这一说法得到证实，宜品乳业或将面临虚假宣传的指控。

2.业绩数据涉嫌前后矛盾，披露数据与宣传文案不符。

按照宜品乳业在周年庆典上的披露，2021年总营收18.58亿元，同比增长19.2%。根据增长数据逆推，2020年宜品乳业的营收应为15.6亿元，再加上2020年黑龙江地方媒体所报道，2019年销售额约为15亿元左右。

然而在部分媒体报道中，宜品乳业在2019年和2020年的年销售收入，就采用了“已经突破20亿元”的字样。究竟是媒体在夸张报道，还是宜品乳业对外披露的信息有误，我们暂且不得而知。

同时，有业内人士指出，2019年头部羊奶粉企业，澳优旗下佳贝艾特曾出现过价盘紊乱的情况。宜品乳业曾抓住机会抢占了不小的市场份额，该年度的业绩增长，理论上应该超过疫情影响下的2020年和2021年。

其实从宜品乳业、美庐生物、红星美羚这三家企业的情况，就能够有所猜测，真正出问题的或许还是整个羊奶粉行业。

羊奶粉市场竞争激烈，部分中小乳企想要“套现跑路”？

可以说，中国乳制品市场，正面临着阶段性饱和。

据不完全统计，近10年时间内，国内市场新增了5000多家乳制品加工企业。其中，仅是2020年，国内就有6100家羊奶相关企业留存，而羊奶制品的市场规模，也在2021年突破了200亿元。

而且就目前来看，乳制品市场也面临着相当激烈的“内卷”。据不完全统计，今年上半年A股30家乳企累计营收约为1646.42亿元，累计净利润约为36.55亿元，但是保持盈利状态的25家乳企中，有16家的归属净利润都不足1亿元。

综合财报信息，2022年上半年乳制品市场中，伊利、蒙牛、飞鹤、光明分别占据着排名前四。其中，伊利以632.13亿元的累计营收和61.33亿元的累计净利润，稳居行业第一，蒙牛的营收利润分别为477.22亿元、37.51亿元，飞鹤96.73亿元、22.72亿元，光明144.11亿元、2.81亿元。

第一梯队和第二梯队之间的差异，就已经达到了数百亿，就更别提身处后续梯队的中小乳企，面临着怎样的“天差地别”，以及强者愈强弱者愈弱的马太效应愈发明显。此外，行业累计超过1600亿元的经营成本，也似乎在说明企业之间花费了大量资金和精力，用在互相牵制的同业竞争上。

这一点在羊奶粉领域，表现得尤为明显。不仅是国产羊奶粉企业之间明争暗斗，外资品牌也纷纷以受过国产企业、注册进口配方等方式加入瓜分羊奶粉市场的队伍，例如蓝河、荷莱蕊、维爱佳、春天羊、可贝思、倍恩喜、朵拉小羊、佳贝艾特、卡洛塔妮、蓓康僖启铂等等。

尤其是，在2021年11月12日，国家市场监督管理总局发布了规范婴幼儿奶粉产品标签标识的公告，在配方注册时，在名称中标有羊奶粉的配方奶粉的蛋白来源有且仅能有羊乳，其他混合了其他蛋白来源的奶粉不能被称作“羊奶粉”。为了保证自家产品的纯粹性，在奶源、技术、定位等方面，又掀起了新一轮竞赛。

同时，宜品乳业在内的众多羊奶粉企业，也在面对着大量中小企业谋求上市只为融资变现，以及市场竞争日益激烈，难以突破现有格局的困境。

1.中小乳企视上市为救命稻草，部分高管只想变现“跑路”。

现阶段的乳企竞争，除了产品本身和渠道运营的较量，还增添了对上游奶源的品质需求。为了支撑高品质奶源的产能，各个乳企也在不断增加对精品牧场的争夺和建设，再加上技术创新的需求，研发费用和营销成本积累的速度也与日俱增。

从乳企高营收低利润的业绩表现就能看出，即便是伊利、蒙牛这样的龙头企业，也难以摆脱这一困境。因此，资金链承压严重的中小乳企，迫切需要通过上市来增加融资渠道，进而缓解流动性风险。

与此同时，个别企业的创始人和高管，也不可避免存在着通过上市来拉高企业估值，进而实现自己“套现跑路”的不良心态。

2.市场格局难以撼动，无力突破头部企业封锁。

随着乳制品市场整体陷入阶段性饱和，仍保留成长空间，并且正处于高速成长红利期的羊奶粉细分赛道，也成为不少乳企寻求市场扩容和盈利增长的突破口。

这也导致“牛羊并举”的发展战略，逐渐成为行业主流认知，例如飞鹤、伊利、达能、美赞臣等企业，也都在以并购、自建品牌等方式涉足羊奶粉市场。包括宜品乳业在内的羊奶粉企业，正在面临着越来越多的实力派竞争对手。

特别是和氏乳业，身处聚集了中国40%羊奶奶源的陕西，长期在国产羊乳加工企业前20榜单中名列前茅，在各个品牌汇集羊奶粉赛道的过程中，或许将会是最有希望脱颖而出的企业之一。

多强林立，对于中小乳企而言就只剩下了“夹缝生存”的艰难，想要突破头部企业的“降维”封锁，难度可能也只会越来越大。通过上市寻求更多的资金支持，或许也成了为数不多的选择。

希望宜品乳业能够正视自己存在的问题，尽可能准备妥当，在IPO审核阶段一切顺利吧。

参考资料：

《上市比唐僧取经还难！乳企“带病”扎堆IPO，为套现还是发展？》——中国经济周刊

《2022年中国羊奶市场供需现状与竞争格局分析 羊奶市场需求高速增长》——前瞻经济学人

《宜品乳业IPO之路：收入难辨真假，蓓康僖依靠大包粉加工！》——Real消费

《宜品乳业冲刺上市背后：业绩扑朔迷离、羊奶粉业务或遇困境》——蓝鲸财经