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文｜侃见财经

“比起婚姻，我更愿意相信玻尿酸，因为它每次都会有效。”

上面这句话，是出自于曾经大火的美剧《欲望都市》中的一句经典台词；从女主的这句台词中，我们也不难看出玻尿酸在女性消费者心目中的“崇高地位”。

不过，虽然玻尿酸在消费市场备受女性消费者的青睐，但在资本市场，玻尿酸的神话却正在走向破灭，特别是被誉为“玻尿酸之王”的爱美客，近期股价都出现了明显的回落。

截至9月27日收盘，爱美客的股价仅为490.89元/股，和2021年7月1日的最高点842.34元/股价相比，如今爱美客的股价已跌去超过四成，市值则缩水了759亿。

作为玻尿酸领域的龙头，爱美客曾经是资本的绝对宠儿，股价曾在上市后不到一年的时间里翻了7倍，市值最高超过了1800亿；不过，伴随着医美行业最近两年在监管方面的日趋严格，再加上业绩增速的下滑，爱美客的估值泡沫开始被戳破了。

在近期股价已经大幅回撤的背景下，爱美客是否已经接近见底？面对行业监管趋严的大趋势，曾经的“玻尿酸神话”还能再次上演吗？

一年翻7倍，爱美客背后的“医美神话”

要了解爱美客这家公司，那就必须从其背后的创始人简军开始说起。

简军出生于上世纪60年代，1985年大学毕业后，进入中国粮油食品进出口总公司从事贸易工作；1990年，国内开始流行“出国潮”，简军放弃了稳定的“铁饭碗”，选择了出国闯荡，在后来的几年里，简军先后在美国和巴拿马工作。

实际上，在创办爱美客之前，简军跟医美可以说是“八竿子打不着边”，而其之所以会和玻尿酸结缘，则是因为一次偶然的机会。2003年，瑞典奇美德的玻尿酸填充剂获得美国FDA批准，身在国外的简军看到了一位老人注射玻尿酸的情景——一位满面皱纹的70岁老太，在注射完玻尿酸以后，皱纹明显减轻了。

看到了玻尿酸神奇的效果后，简军认为这背后是一个巨大的商机；于是在2004年，已经41岁的简军决定回国创业，和丈夫姚京以及一些朋友，出资创立了北京英之煌生物科技有限公司，而这正是如今市值近千亿的爱美客的前身。

不过，简军的创业路并不顺利，当时国内的医美行业还仅仅处于起步的阶段，市场被欧美和韩国的公司所垄断，而爱美客当时的技术也较为落后，只能通过研究外国的进行产品来进行研发，一直到了2009年，爱美客自主研发的首款产品“逸美”才取得医疗器械注册证并上市。

虽然“逸美”花费了爱美客接近4年时间去研发，但这款产品对于整个行业的意义重大——这是第一款由国内研发并取得相关产品医疗器械注册证的医美产品，直接打破了外国企业在医美行业的垄断地位，而也是从“逸美”诞生开始，爱美客开始迎来了爆发期。

2012年，在“逸美”诞生的第3年，爱美客又推出了国内首款含PVA微球的透明质酸钠注射填充剂“宝尼达”；随后几年，爱美客先后获批5款玻尿酸和1款面部埋植线产品，在产品全线开花的带动下，爱美客也稳固了在医美行业的龙头地位。

2020年9月，爱美客顶着“玻尿酸第一股”的名头成功在深交所上市，虽然上市的发行价高达118.27元，但依旧得到大量资金的追捧。到2021年7月1日时，爱美客的股价来到了842.34元/股，股价在不到一年的时间里翻了超过7倍，市值也超过了1800亿，凭借着不断上涨的股价，爱美客成功打造出了属于自己的“医美神话”。

不过，正当大家以为爱美客的股价可以继续走高的时候，没想到这却是爱美客股价的顶点了。

行业监管趋严，“医美神话”走向破灭

爱美客之所以会受到资本的追捧，很大一部分原因和产品超高的毛利率有关。

根据媒体介绍，目前爱美客拥有7款医疗美容产品，其中包括5款基于透明质酸的皮肤填充剂、1款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂及1款PPDO面部埋植线产品。

根据财报显示，截至今年上半年，爱美客的毛利率高达94.39%，比贵州茅台92.11%的毛利率还高。而也是因为超高的毛利率，爱美客还有另外一个绰号——“女人的茅台”。

不过，虽然毛利率依旧维持在超高的水平，但近期爱美客的股价却出现了持续的回落。

截至9月27日收盘，爱美客的股价仅为490.89元/股，和2021年7月1日的最高点842.34元/股价相比，如今爱美客的股价已跌去超过四成，市值则缩水了759亿。

那么，为何爱美客的股价会出现如此大幅度的回落？这背后，其实和行业监管趋严有关。

作为暴利行业，医美这个行业虽然发展的速度很快，但行业在发展中伴随着很多的合规问题，因此加强监管已经是大势所趋；早在去的年5月，国家八部委联合印发《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，在全国范围内开展了差不多半年时间的整治工作，打击各类违法行为。

而到了最近，医美行业再度传出了加强监管的消息。

据媒体报道，相关部门召开医美工作会议，可能将针对医美机构财务问题进行核查，返佣行为可能被定性为商务贿赂；虽然在第二天爱美客就发布了公告，称“目前公司一切经营正常，若有进一步事项将通过公告予以公布”，但其股价却依旧持续下挫。

很显然，虽然目前爱美客的产品毛利率依旧很高，但在行业监管趋严的影响下，爱美客这个曾经的“医美神话”如今已然走向了破灭。

业绩增速下滑，爱美客将走向何方？

当然，除了行业监管趋严之外，爱美客还面临着业绩增速下滑的大问题。

一直以来，爱美客都以高增长著称，特别是在2021年，根据财报数据显示，2021年爱美客实现营收为14.48亿，同比大幅增长104.13%；实现净利润为9.578亿，同比大幅增长117.81%，营收、净利润均实现了三位数的增长。

不过，到了今年，爱美客的业绩增速却出现了明显的下滑。

根据最新的财报数据显示，截至今年上半年，爱美客实现营收8.849亿，同比增长39.7%；实现净利润5.91亿，同比增长38.9%，虽然增速依旧不低，但和去年相比出现了明显的下滑。很显然，目前爱美客的高增长已经难以持续。

此外，爱美客还面临着明显的产品单一化问题。目前，爱美客的主要产品为“嗨体”，据媒体介绍，嗨体是一种用于修复颈纹的皮质填充剂，自2016年末拿到国家药监局批文后，在2017年1月正式上市， 并在2018年实现快速放量。

根据媒体报道显示，以嗨体为核心品类的溶液类产品在2021年卖了2723/千支，远远高于凝胶类与埋线类产品。而从财报来看，截至今年上半年，爱美客的主要营收来自于溶液类注射产品，占比高达72.72%，溶液类注射产品中“嗨体”显然占据着大头。

不过，产品单一化的背后存在着不小的隐患。首先是市场的规模有限，虽然目前嗨体仍享有2-3年的竞争空窗期，但2020年颈纹市场规模仅为4.44亿元，规模并不大；此外，目前越来越多的医美企业开始进军颈纹市场，对爱美客也是一个巨大的挑战。

针对这些问题，爱美客其实也想要寻找新的增长点。根据媒体介绍，爱美客开始切入再生类注射剂和肉毒素这一类“童颜针”赛道，推出了“濡白天使”寻求新增长曲线。

不过，相对于“嗨体”没有太多竞争对手而言，“濡白天使”面对的竞争十分激烈，而且规模仍然较小，显然还很难担起第二增长的大任。

从目前来看，虽然爱美客仍然维持着超高的毛利率，但面对行业监管趋严、业绩增速放缓、寻找第二增长曲线不顺利等问题，这个曾经的“医美神话”如今仍然难以突破困境，在这种大情况下，市盈率仍然高达94.55倍的爱美客，股价可能还将持续低迷一段时间。