图源自视觉中国

日前，健世科技-B ( 09877.HK ) 通过港交所聆讯，并更新招股书，准备在港交所上市，中金公司和花旗为联席保荐人。

健世科技拟全球发售807.64万股H股，其中香港发售约占10%，国际发售约占90%，另有15%的超额配股权。健世科技于9月23日至29日招股，每股发售价为28.80港元，为发行价指导区间的上端，预计股票将在10月10日开始交易。

健世科技创立于2011年11月份，是一家开发治疗结构性心脏病（包括三尖瓣疾病、主动脉瓣疾病、二尖瓣疾病及心力衰竭）介入产品的医疗器械公司。曾三度递表港股，现在终于成功拿到入场券。早在2021年6月和12月，健世科技已经两度冲刺港股，但均告失败。对于此前两次上市失败的原因，健世科技并未对钛媒体App做出回复。

值得注意的是，健世科技招股书显示，公司将在适当的时间进行A股上市，目前已就A股上市前辅导提交了登记申请，并在2022年7月获中国证监会宁波证监局受理。港股还在走流程，A股IPO计划已经提上日程，健世科技的钱不够花了吗？

两年半亏损8.7亿，不赚钱的日子还没望到头

根据招股书，健世科技2020年、2021年的其他收入及收益分别为307.0万元、891.0万元，净亏损各为3.00亿元、5.01亿元。到2022年上半年，公司收入3834.6万元，净亏损7352.9万元。

两年半的时间，健世科技累计亏损达8.74亿元，其中仅2021年就亏损5亿元。健世科技本就是采用香港18A制度上市的生技股，亏损在常理之中，因为在自研产品获得销售收入之前，前期的大额研发投入必不可少，而且健世科技还连续两年大方分发股份报酬，对此，截至发稿前，钛媒体App尚未得到回复。

2020年、2021年和2022年上半年，健世科技研发开支分别为1.71亿元、2.65亿元和8454.1万元，分别占总成本及开支的56.4%、51.9%及67.4%。对应的行政开支各为1.31亿元、2.39亿元和4053.4万元，其中股份报酬开支高昂，分别达1.23亿元、1.82亿元和1690万元。

具体到2021年，公司研发开支比上年增多9400万元，其中有5550万元是股份报酬计划，2150万元是研发人员用工成本增长，1330万元是核心产品推进临床而增加的原材料及耗材成本。这一年，健世科技正在进行核心产品LuX-Valve的确证性临床试验及Ken-Valve的可行性临床试验及确证性临床试验。

LuX-Valve是公司自主研发的第一代经导管三尖瓣置换系统，专为重度三尖瓣返流及高手术风险患者而设计，预计在2023年下半年实现商业化；Ken-Valve是第一代经导管主动脉瓣置换系统，为治疗重度主动脉瓣返流（或合并主动脉瓣狭窄）而设计，预计在2024年上半年实现商业化。

虽说全球范围都还没有获批准的经导管三尖瓣置换产品，却已有八款产品处于临床试验阶段，其中3款产品进入确证性临床试验阶段，两款来自健世科技，一款来自爱德华生命科学。健世科技具有先发优势，但就国内市场而言，启明医疗（02500.HK）、心通医疗（02160.HK）、沛嘉医疗（0996.HK）均有该产品临床前布局，竞争压力同样不小。 

在治疗主动脉瓣返流的经导管主动脉瓣置换产品领域，竞争更是激烈，全球已有25款产品获批准商业化，中国有9款获批准商业化，其中，来自的杰成医疗J-Valve已经商业化7年，并也将主动脉瓣返流纳入了适应症，健世科技的Ken-Valve从时间上已经落于下风。

一方面，要靠研发进度最快的产品赚钱至少还要等一年时间，且潜在竞争一触即发，另一方面，健世科技的研发投入也不能停，不挣钱但不能耽误花钱。

目前，健世科技研发管线中，前述2款核心产品处于确证性临床试验阶段，另有2款产处于可行性临床试验阶段、3款处于可行性临床试验准备阶段、3款处于临床前阶段。

图源自招股书

公司在招股书中也直言，预期研发开支于可见将来将继续占经营开支总额的大部分，原因是公司将目前处于早期临床阶段的在研产品推进至进阶临床试验及将临床前项目推进至临床试验，以及对在研产品进行持续临床开发。

3个月估值大涨432%，要密集上市“找钱”

根据健世科技自己的评估，包括现金及银行结余、内部产生的资金等，其营运资金可以应付未来12个月的成本及开支的125%。换句话说，理想情况下，健世科技的钱只能再花15个月。

从招股书披露的数据来看，健世科技的花钱速度近年来飞涨。2018年到2021年的四年间，公司完成7轮融资，获得约16.9亿元资金。截至2022年6月30日，健世科技的现金及现金等价物仅为3.96亿元，近13亿元已经砸入公司经营。

有业内投资人士此前预计，可能到2022年第四季度、明年初前后，会陆续有一批公司倒闭，并指出，如果既无产品上市，又无产品授权收入，那么考虑存续时间成为最首要、最务实的问题，直接指标就是现金余额储备。

可预见的未来，健世科技不仅要负担高昂的研发费用，还要为潜在新产品的商业化支付营销推广费用，在赚到钱之前通过上市储备营运资金已经是迫在眉睫，以及健世科技IPO前最后一轮融资大幅推高公司估值，这让企业在一级市场“找钱”变得艰难。

首次递表之前，健世科技在2021年4月启动、5月完成了1.64亿元C轮融资，由高瓴资本、春华资本和国寿大健康基金等机构投资，这一次大方出手将高瓴送上了健世科技最大机构股东的位置，持股9.87%，同时，也将健世科技送入了“独角兽”行列。

C轮融资中，健世科技每股成本为3.33美元，约合人民币23.74元，估值达到13.64亿美元，约合人民币97.23亿元，而在上一轮的股权融资中（2021年1月），健世科技每股成本仅6.87元，估值为22.5亿元。仅仅3个月时间，健世科技估值上涨432%。 

图源自招股书

在同赛道企业中，健世科技可谓“最贵”。此前递表港股的乐普心泰也有心脏瓣膜产品在研管线，同时企业本身有在售的其他心脏介入产品，具有一定的营收和利润规模，上市前最后一轮的融资估值为66亿元。

价格目光锁定在二级市场，当前，心通医疗、启明医疗、沛嘉医疗市值各为57亿港元、44亿港元、38亿港元，对比来看，健世科技当前估值称得上是行业第一。即使在目前所有47只港股B类中，健世科技估值也在前10名之列。

高估值入场的健世科技此前一度引发市场担忧会否出现一二级市场倒挂现象。毕竟在今年2月，乐普生物-B（02157.HK）“打折”上市，成为港股18A制度施行四年来唯一一家上市定价低于C轮融资成本价的生物制药公司出现。

随着健世科技发行定价的公布，上述疑虑打消。但港市推出18A制度至今，B类股整体高开低走，目前正滑入低谷。富途生物医药B类股指数在9月23日创有史以来新低。大盘环境不好的情况下，健世科技的未来走势仍有诸多不确定性。

（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编辑丨孙骋）