今年募资,LP追着问DPI

融资中国

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· 9月23日

听说有机构为了募资招来了几个小明星。

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今年募资,LP追着问DPI

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图片来源@视觉中国

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文|融资中国

彼得森曾在《自传》中有过一段募资经历的描述,让人印象深刻:“被我们视为最可能点头的19家客户,一个个拒绝我们。总共有488个潜在投资人拒绝我们。”

黑石成立的时候,创始人彼得·彼得森当过美国商务部部长和雷曼兄弟老大,而史蒂夫·施瓦茨曼也是雷曼的著名银行家。但即使这样的明星组合,在募第一只基金时,也曾困难重重,吃了不少闭门羹。

募资难,对于任何一家机构而言,都是逃不开的魔咒。即使像创新工场的李开复也曾遭遇过飞多个国家十几个城市,见了15个投资人也没能融到几个钱的募资窘态。

如果说投资能力很重要,投资成绩很重要,那么募资能力更重要。如果没有高效的完成募资,后面一切关于投资和管理的话题都是空谈。在中国创投圈,很多机构,尤其非头部机构,超过60%的合伙人精力都被放在了募资上。

这两年,疫情以及地缘政治等因素影响,一二级市场估值倒挂,退出市场几乎可以用惨不忍睹形容。而退出成绩又直接与募资挂钩。“今年,募资市场出现很明显的变化是,不管政府类基金还是产业基金,各种LP追着问DPI,提什么产业协同,那都不重要。”上海某人民币机构投资人刘文文对记者吐槽,“更甚者,今天,没有哪家GP募资时不去地方政府找钱,但没有DPI,想拿钱基本没戏。”

可以说,今天国内各类机构正在经历一次专业化的转变和出清。“未来只有那些真正具备行业深度的GP才会发展的越来越好,以及那些具备特定区域投资能力的机构会有较大发展空间。毕竟,GP也得有‘一技之长’,LP才会心甘情愿掏钱。”刘文文对记者说到。

DPI是LP最关心的指标,没有之一

募投管退真正循环起来投资机构才能活的更久。

前几年,很多机构募资时,投资人都喜欢拿单个项目的IRR来向LP证明自己多优秀,并且惯常做法是趁着LP热情高涨,且不需要提交DPI的时候,马上开始募集下一期基金。

但是,这两年,大量独角兽上市即巅峰,频频破发,一二级市场倒挂,不少项目即使IPO,也是让B轮及以后的投资人“赔本赚吆喝”,亏到肉疼。所以,很多LP已经长了记性,意识到那些投资人募资时所展现的IRR一点都不美好,不能真金白银落回口袋的钱也只能是“纸面财富”。

“过去关心IRR,现在DPI才是LP最关心的指标,没有之一。”某机构募资负责人告诉融中。IRR本质上是一种折现率,根据基金在投资中的现金流计算,其最大的优点是考虑了时间维度。相对的,DPI也是考核一家投资基金常用的三大指标之一,指的是出资人LP在基金里的投资,回收/分红了多少。也就是说,DPI才是对真正退出收益真金白银的统计。

“最近很多LP发现IRR回报倍数不理想。即使IRR 50%也不代表能拿到这个数字,可能去掉一个零差不多。所以不少LP开始综合各项指标,只有把钱实实在在赚回来,才会继续跟投下一期基金。”刘文文说到。

从LP的角度,任何投资是有机会成本的。如果投这只基金,相当于放弃了其他投资路径。所以,我们也看到市场上越来越多的LP都会对机构“设限”。在国外,给LP一个门槛回报是普遍现象。通常,六年左右,GP把本金还给LP是道基准线。设置一个门槛回报,也是对LP投资的机会补偿。

为了募资使劲浑身解数甚至招来多名小明星

不过,即使那些已经操盘了几期基金的成熟GP,有可追溯的足够丰富的数据,业绩拿得出手,甚至颇有亮点,身边也不乏跟着赚钱的高净值个人或民企老板。但就是在想进一步发展壮大,优化LP结构的时候发现,面向一些大型机构投资者募集仍然很困难,尤其资金最充裕的国资企业和政府引导基金,总是屡屡碰壁,不得其门而入。

其实,在全球加息周期,国内资金供给侧与需求侧出现了阶段性的不匹配,LP对GP开始出现各种新的要求。坊间传闻,某头部机构的募资团队甚至招聘到多名四五线的小明星。其实不难理解,从GP角度,出资人是衣食父母,为了满足LP,GP必然也是会使尽浑身解数满足投资人的需求。

以政府引导基金来看,他们的本质诉求不一定是多高的经济回报,而是更加重要的产业建设与招商引资,这也意味着基金的投向会更加受到国家产业政策影响,半导体、生物医药、高端制造等。而政府引导基金出资时基本都会要求返投,这也是大多数GP有苦说不出的地方。换句话说,地方母基金虽然看上去很香,但想拿钱却很不容易。

从去年开始,全国各地母基金遍地开花并不断向县区级城市下沉,可谓是“你方唱罢我登场”,不可谓不热闹。但也有投资人对记者坦白,看似热火朝天的各地政府引导基金,实际进展并不顺利。

“政府就这么多钱,很多地方都是入不敷出,尤其受到疫情影响,财政也并不宽裕。尤其地方债务问题和财政收入不及预期的,也导致对政府引导基金的资金支持力度减小,出资放缓。部分号称百亿千亿规模的引导基金,实际规模一般只有计划的三分之一。更糟糕的,有些政府引导基金因为后续资金跟不上,投资业务已经陷入了停滞状态。”

或许,这也正是不少东部沿海一线政府引导基金对GP的考核也越来越严格的原因之一。与此同时,现在不少纯粹的母基金开始转向“母基金+直投”模式,直投意愿越来越强,LP兼GP,导致募资端的供给再度减少,GP募资难的窘态被进一步加剧。

上市公司成募资“香饽饽”,引导基金向1倍返投靠拢

今年上半年,受到宏观环境影响,一级市场的参与主体在募投两端可以说都出现了不同程度困难,即使地方财政不断积极释放投资潜力,多省市地区或出台相关科技创新支持政策,或筹备政府引导基金撬动社会资本投资实业,但这同时也让行业的二八效应持续加深。

不过,好的一方面是,今年以来,引导基金运营方式开始趋于宽松,尤其是返投比例和返投限制,逐步向1倍返投靠拢,比如南京、西安等地。而在前些年,各地引导基金设置的基本都是2倍左右,近两年逐渐下降到1.5倍、1.2倍,且出资比例也开始从20%,到30%、40%,甚至50%以上。

有投资人告诉融中,“随着国资LP愈发强势,产业LP快速崛起,越来越多的上市公司主动与头部机构结合,在动荡的经济环境,给募资寒冬中带来一片新的曙光,更深远的影响正在未来逐步显现。”

这一点从数据上也可窥见一二。截至上半年,国内超过170家上市公司参与设立产业基金,投资领域多与公司自身产业链相关,如江丰电子、圣邦股份、韦尔股份、宁德时代、恒润医药、彩虹集团、瑞松科技和星网锐捷等多家企业均公告参与产业基金设立,除了围绕自身产业链布局,例如投资新能源、半导体、新材料、医疗健康、宠物消费,一定程度上,对与投资回报的追求也比前两年更强烈。

不过,投资毕竟是门技术活,不是所有上司公司都会做投资。目前来看,上市公司若想出资设立产业基金,前提是自身利润较为可观,且拥有稳定的现金流。但这两年,受疫情冲击,加上供应链等问题,不少上市公司业绩大幅下滑,一定程度上影响了出资意愿。许多中等体量的上市公司,最主流的模式是选择一线的创投机构合作,设立产业基金。

除此之外,相比各地政府引导基金,国家级母基金出资稳定,持续性强,而且没有硬性返投要求。所以这类国家级母基金已经成为VC/PE争抢的重要募资资源。

比如今年服贸会上,中国服务贸易创新发展引导基金(简称“国家服贸基金”)主动管理的子基金浙江数字贸易创新发展基金正式发布。该子基金由国家服贸基金联合浙江省商务厅、杭州市等单位发起,并由国家服贸基金管理人招商局资本主动管理,总规模50亿元,首期规模15亿元。国家服贸基金是外经贸领域第一支国家级母基金,2018年成立,总规模超过300亿元,堪称创投圈的超级LP之一。

诸如此类的母基金,再比如中国第一支专门支持中小企业发展的国家中小企业发展基金,子基金数量达到27支、总规模超过800亿,其中子基金投资企业则超过了800家。被投企业中已有多家成功退出,仅今年上半年,便共有16家被投企业成功过会、10家企业完成IPO上市。

无论如何,GP的专业性体现在募投管退全流程中,但现在很多LP只看GP成绩,GP也只关注LP喜好。严重的同质化在加速GP洗牌。当市场参与者越来越多,项目估值越来越贵。很多竞争开始非理性的时候,必然也会导致基金回报不好。而LP自身也在成长,专业性越来越强,甚至直接下场做直投,这对很多GP的基金募资和投资都带来了比较大考验。

募投管退,牵一发而动全身。要想募得好,还得投得好、退得好,也只有正循环流畅了,一家机构才能走得远。毕竟只经历一期基金就再也看不到了的机构也并不少见。

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