深陷业绩泥潭的金种子酒（600199，SH），今年迎来“白衣骑士”，华润作为战投进场。不过， 抱上华润的大腿，金种子酒依旧没能扭转持续亏损的局面。

今年上半年，金种子酒营收6.02亿元，净亏损0.55亿元，在第一季度亏损0.13亿元的基础上，第二季度亏损0.42亿元，亏损程度持续扩大。在行业20家酒企中，金种子酒成唯一亏损的酒企。

钛媒体APP注意到，继2021年一季度以来，金种子酒已是连续6个季度净利润为负。再往前回溯，从2012年后，金种子酒的营业收入增速便已出现负增长，此后9年的时间里有6年的增速为负值。

事实上，获得华润的助力后，金种子酒也“涨声相迎”，斩获三连板，创下股价最高历史，今年6月市值一度飙升至216亿元。看上去，市场似乎也重新审视金种子酒的价值。

然而，金种子酒多年以来，错失高端化窗口期产品困于低端，市场长期囿于省内的多年痼疾，非短期可以解决。华润究竟能否带领金种子酒突破困境，需要时间去检验。

欲借华润走出泥潭

在安徽金种子集团所投资的11家企业中，仅金种子酒为A股上市公司，目前金种子集团直接持股金种子酒的比例为27.1%。

2月16日，金种子酒发布公告，公司收到控股股东金种子集团通知，金种子集团唯一股东阜阳投资发展集团有限公司（以下简称“阜阳投发”）拟以非公开协议转让方式将所持金种子集团49%的股权转让给华润(集团)有限公司之全资附属企业华润战略投资有限公司(以下简称 “华润战投”)。

本次股权转让完成后，金种子集团由阜阳投发持股51%，华润战投持股49%。本次股权转让不会导致公司控股股东、实际控制人发生变更，公司控股股东仍为安徽金种子集团有限公司，实际控制人仍为阜阳市人民政府国有资产监督管理委员会。

在相关事项完成审批和工商变更登记后，金种子酒高管层便迅速迎来人事大调整。如今金种子酒现有7位董监高中，“华润系”占据5席，其中3 名高管进驻金种子酒核心管理层，分别为总经理何秀侠、财务总监金昊、副总经理何武勇；另有华润雪花啤酒董事长侯孝海出任金种子集团董事，华润雪花啤酒监事李小冬出任金种子集团监事。业内人士认为这是华润股权受让后抓实权的戏码，侧面反应出华润对金种子酒把控力度和速度。

值得注意的是，此次并非华润首次进军白酒企业。2018年华润创业有限公司旗下的华创鑫睿通过股权受让，成为山西汾酒第二大股东，持股11.45%。自此，山西汾酒业绩一路高歌猛进，2018至2021年四年间，品牌营收从94.44亿增长至199.71亿，净利润更是增长3.5倍，从15.07亿元一路上涨至53.14亿元。在业绩喜人的同时股价也一路飙升，较四年前华润入股时的成本价52.04元，山西汾酒目前股价涨幅已达570.7%，在2021年甚至一度创下历史最高点380.77元/股。

很明显，金种子酒也想复刻山西汾酒的荣耀，但从此时的业绩层面来看，金种子酒与华润都面临着不小的经营压力。自2012年达到业绩最高峰后，金种子酒便再也没能等来第二波冲击高峰的机会，反而一路负增长，利润在近几年更是进入了盈亏交替的恶性循环。

金种子酒近年净利润情况，截图自东方财富网

事实上，弱势十年前就已显现。2012年，金种子酒以逼近23亿元的营收和5.6亿元净利，到达上市以来的业绩巅峰，随后如过山车般急转直下。从2013年开始，金种子酒的营业收入增速便已出现负值，此后9年的时间里仅2018年、2020年以及2021年出现正向增长外，其余6年的增速均为负值。特别是，2019年，公司营收首次跌破10亿大关，同时迎来自2012年以来的净利润首亏，亏损金额达2.04亿元，直接将2015-2018年四年净利润一把亏光。

值得注意的是，2018年1.02亿净利润中有9870.16万元是由老厂区土地及附属物被政府作为棚户区改造拆迁得来；而2020年阜阳市颍州区人民政府整体征收了位于颍州区文峰街道办事处安徽金种子酒业的所属宗地，正是靠着这笔征地补偿款，让公司2020年的业绩一举转亏为盈。

业绩增收不靠主营业务拉动而是依赖卖地，走到如此境地，华润对于此刻的金种子酒而言，好比“救命稻草”。纵然华润有成功操盘汾酒的案例在前，但是金种子面临的困境和汾酒不可同日而语，华润入局前的汾酒作为清香型白酒的标杆，净利润连年攀升，历史底蕴和品牌故事都可圈可点，也是全国性消费酒。相比之下，金种子酒的问题要复杂得多。

高端失利 市场竞争力走弱

金种子酒属于浓香型白酒，目前产品主要有金种子系列酒、种子系列酒、和泰系列酒、醉三秋系列酒和颍州系列酒，馥合香型白酒金种子等。其中，中高端酒主要品牌有金种子系列、金种子馥合香、醉三秋1507，普通白酒主要品牌有种子酒系列、祥和种子酒、颍州系列。

今年上半年，以金种子系列、金种子馥合香、醉三秋1507为代表的中高档酒贡献2.27亿元；种子酒、祥和种子酒、颍州系列的普通白酒贡献1.39亿元。公司总营收6.02亿元，净亏损0.55亿元，营收和净利润两项核心财务指标在20家国内上市白酒企业中均在尾部。

利润拉胯的背后，凸显了两个问题：其一，酒类业务中低端产品占营收比例较大。数据显示，金种子酒低端产品占比由2019年的14.17%一跃升至2021年的32.64%。而中高档白酒的营收占比从2019年的41.76%下降至2021年的28.29%。其二，营收占比较大的普通白酒的毛利率水平并不高，以2021年为例，普通白酒毛利率为33.61%。

值得注意的是，金种子酒中高档白酒的毛利率虽超过50%，但是与相比茅台、五粮液等中高端品牌，差距较大。今年上半年，茅台整体毛利率高达92.11%，五粮液酒类产品毛利率也有81.86%。

升级是华润入局后抛出的解题思路，或为时已晚。今年以来金种子酒谋划产品结构调整及保障低端市场份额等应对措施，推进中高端产品布局，但收效甚微。上半年公司销售费用1.36亿元，同比增长9.99%，依旧无法解决亏损问题。

事实上，金种子酒布局中高端的时间窗口已过。前几年面对不断升级的消费市场，白酒行业迎来快速发展的“黄金时期”。彼时，安徽省外茅台、五粮液等知名酒企百家争鸣，省内头部酒企口子窖早已靠年份酒站稳中高端价位，古井贡酒则在2008年推出专注中高端市场的核心产品年份原浆系列大获成功，并引发省内诸多酒企纷纷效仿，甚至连安徽低端酒企代表明光酒业也推出了中高端产品明绿液。而金种子却频换高管，人事的动荡让其错失良机。

品牌发展不均衡直接导致金种子酒市场竞争力不断被削弱。同是徽酒，金种子的市场竞争力远不及古井贡酒、口子窖和迎驾贡酒。长期根植于普通白酒让金种子酒面对市场消费升级时难以适应，无法应对中高端市场的开拓局面。

2020年，公司开启中高端转型之路，重新构建产品矩阵，相继推出“醉三秋1507”和“馥合香系列”产品，并将金种子馥合香定位为徽酒中第一款聚焦次高端高度白酒的战略性产品。

但在品牌影响力缺失的情况下，发展结果不尽如人意。2021年中高档酒的营收同比下降32.34%至3.43亿元。公司更是在年报中表示，由于强势竞品的打压，金种子酒中高端产品尚处于推广培育期，市场基础仍较薄弱，尚未能大规模的占领市场。

在早已稳定的市场中，金种子酒还在走产品转型升级的研发、形象推广培育的老路，自然效果甚微。白酒行业业内人士表示，金种子酒品牌价值不高，产品结构低端严重，渠道粘性不足，以馥合香为代表的次高端产品正在培育期，无法撑起销量，企业正在实施产品结构升级的艰难转型期。

低端失守，市场份额被蚕食

长久以来，金种子酒的营收主要依靠安徽省内市场。2019至2021年，公司省内外白酒营收分别为4.20亿/0.9亿,5.03亿/0.88亿,6.49亿/0.90亿,省内营业份额占总销售额的85%以上。

而省内营收主要来自阜阳本地市场，超20亿的白酒容量让金种子酒在初期获得了较为平稳的业绩。但近年来白酒市场分化加剧，金种子这类二三线酒企的市场份额不断被省内龙头企业蚕食。

公开资料显示，早在2018年，金种子酒在安徽的市场份额就仅剩4.23%，另外三大徽酒品牌古井贡酒占据23.86%，口子窖占据14.24%，迎驾贡酒则为7.81%。今年2月上旬，平安证券有关徽酒的行业研究报告称，假设2020年安徽白酒市场规模约330亿，对省内四家上市酒企的市场份额进行测算，计算得到古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒在省内白酒市场份额分别为:21.8%、9.6%、6.1%，而金种子酒仅占1.8%。不仅如此，省内还有明光酒、高炉家酒、宣酒、文王贡酒、皖酒等一大批区域品牌在白酒低端市场参与竞争。

不仅同省酒企竞争激烈，庞大的市场规模也不断吸引省外品牌下沉渗透。在茅台、洋河、泸州老窖、剑南春等一二线酒企抢占高端市场后，中低端市场又有老村长、高炉家、牛栏山等品牌占领，导致中低端市场过度竞争。金种子酒表示，白酒行业竞争持续加剧，行业利润进一步向头部企业集中，进一步向中高端和高端白酒品牌集中。金种子酒作为区域性白酒品牌，市场压力一直很大。半年报显示，公司存货13.17亿元，同比增加近20%。而存货周转率却同比降低。

不仅中高端市场攻不上去，金种子酒在低端酒市场也逐渐失守。华润入局，让市场重新审视金种子酒的价值。华润操盘，能为金种子酒提供多少加成？金种子酒何时打破品牌低端、业绩下滑的僵局？公司方面有哪些具体规划？钛媒体APP就相关问题向金种子酒方面进行了解，但是截至发稿前并未收到回复。不过，可以预见的是，未来金种子酒还有很难的路要走。（本文首发于钛媒体APP，作者 | 夏峰琳）