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文 | 芳博士

消费医疗，具有消费和医疗的双重属性，泛指：非公费的、非保险覆盖的、消费者主动选择实施的市场化医疗项目。

万亿市场规模的消费医疗，如何细分？

消费医疗拥有万亿市场规模，可以分为三大板块：

• 专业医疗服务：眼科、齿科、辅助生殖等；
• 医疗美容：医美、植发等；
• 健康管理：体检、孕产、运动保健、营养心理等。

行业空间=潜在用户×渗透率×客单价×消费频次。

以下是2021年我国消费医疗市场规模及其增速：

（数据来源：爱美客、大麦植发招股书、头豹研究院、36氪、中商产业研究院、智研咨询、观研天下、观研报告网、国盛证券研究所）

其中，体检、保健品的复购率相对高，潜在消费群体最大，因此拥有最广阔市场。

但专业医疗服务的需求刚性更强，客单价也较高，因此市场也不容小觑。

医疗美容行业属于改善性需求，渗透率相对较低，未来的成长空间较大。

除了保健品不一定有线下店，其他医疗服务的消费场景通常为线下店。

线下消费医疗的投资逻辑=单店盈利×持续盈利。

乍一看，这和餐饮、理发等线下消费的投资逻辑似乎很像。

对餐饮感兴趣的朋友，可参考这篇《民以食为天的中国，为何餐饮公司比不上美国？》。

也可借鉴本篇对于单店盈利和持续盈利的拆解。

线下消费医疗如何单店盈利？

线下消费医疗要实现单店盈利，需要深刻理解收入和成本的结构。

• 消费医疗的收入=量×价=门诊次数×客单价

第一，量的逻辑：参考消费医疗渗透率和公立民营市场份额。

渗透率较高的消费医疗板块，收入的量较高。

社会办医的限制和门槛的政策性降低，民营医疗可以补充公立医院的不足。

（数据来源：锦欣生殖、爱美客、大麦植发招股书、头豹研究院、智研咨询、灼识咨询、中商产业研究院、艾媒咨询、Frost & Sullivan、国家卫健委、锦缎研究院）

目前体检中心的渗透率最高，达到31%；而植发的渗透率最低，仅有1%。

当然，对标发达国家水平与行业成熟阶段，医疗美容的未来提升空间可观。

关注医美的朋友，可参考《颜值经济：万亿市场，制造美丽》。

第二，价的逻辑：DRGs和自费项目。

DRGs（Diagnosis Related Groups）：（疾病）诊断相关分类。

它根据病人的年龄、性别、住院天数、临床诊断、病症、手术、疾病严重程度，合并症与并发症及转归等因素，把病人分入500-600 个诊断相关组，然后决定应该给医院多少补偿。

DRGs是产生于美国上世纪70年代的医疗费用支付制度。目前国内部分区域试点。

这一费用支付制度的改变，将影响公立医院医保付费的方式和价格。而消费医疗服务都是自费项目。

因此，医疗消费者会在公立和民营医疗的医疗价格中做选择。

• 消费医疗的成本=医护人工+药品耗材+折旧摊销

第一，医疗护工是影响毛利和管理费用的关键。

大多消费医疗公司都会用合伙人计划和股权激励计划做长期绑定。

一来降低工资成本，二来避免培养的人才被友商高价挖走。

第二，药品耗材的降低通常有两种方式：

一来借助成熟的供应链体系，集约化采购降低成本；

二来自主研发耗材，自建供应链体系（物流、仓储等）。

第三，折旧摊销主要取决于资产的轻重和扩张的速度。

线下消费医疗如何持续扩张？

第一，管理层禀赋。

管理层来自于医生创业，还是非医生创业，会体现不同的医疗专业水平。

管理层是家族式管理，还是职业经理人团队，会体现不同的管理的专业水平。

通常，医生创业的管理深度更深，职业经理人的管理广度更广。

第二，竞争壁垒。

• 先发优势：具有典型的区域属性。

先占领区域的消费医疗品牌，比后来品牌的区域市场知名度和用户黏性要高很多。

例如，何氏眼科作为本土品牌，在辽宁省地级市实现了全覆盖，而爱尔眼科的品牌在全国的知名度即便更高，2021年在沈阳的收入仍低于何氏眼科。

例如，观察2021年的收入体量，成都的爱尔眼科比普瑞眼科早成立3年，前者的收入是后者的2倍。而武汉的爱尔眼科比普瑞眼科早成立8年，前者的收入是后者的6倍。

• 规模效应：供应链和覆盖率更完善。

用户体量大意味着采购体量大，向上游采购的成本就会因规模而降低，如果自建供应链体系或者自主研发耗材，回本的周期也较短。

同时，规模越大的公司，消费者的信任度和品牌认知度也越高。

一方面覆盖的区域更多，另一方面在单个区域的市场占有率更高，都会形成医疗消费者的信任。

第三，扩张模式。

线下消费医疗项目的扩张模式有两种：收并购和自建。

收并购非常看重：并购基金的规模、股权结构、LP资源和与母公司的风险隔离程度。

自建则需要注意：一方面，医疗品牌会否因快速扩张而引起质量下降而导致声誉受损；另一方面，扩张中的医护人才供给、成本以及流失问题。

综上，对于消费医疗领域，我的观点是：

疫情的后时代，随着健康需求升级和求美消费成长，该行业具有长期的高景气，产品和服务将具有很强的成长韧性。

可关注单店盈利和持续扩张能力较为突出的一二级市场标的。