《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！

本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦对话沙利文咨询顾问、行业分析师刘耀谦，《钛度热评》主编车铭德与宁泽基金董事吴吞，盘点了国内油价为何迎来“五连降”，国际油价的决定因素和未来走势，线下消费复苏到什么程度了，元宇宙赛道是否“长坡厚雪”，宁德时代二季度业绩如何，达达为何换帅，小米是否会与北汽合作造车，国美零售品类为何再次聚焦到电器、消费电子产品，自建物流对电商企业的价值等话题。

一周资本市场表现盘点（08.22-08.26）

上周，三大股指都是下跌的，其中沪指周跌0.67%，深成指周跌2.42%，创业板指周跌3.44%。上周北上资金净流入61.48亿元，环比再上周减少124.86亿元，南下资金净流入51.33亿元，环比再上周增加12.01亿元。行业偏好上，北上资金增持规模前三的行业为酿酒行业、化学原料与电力行业；北上资金最青睐的前5只个股，分别是通威股份、贵州茅台、恩捷股份、赣锋锂业与长安汽车。

上周，美股三大股指连续第二周下跌，其中道指下跌4.22%，纳指下跌4.44%，标普500指数下跌4.04%。

港股上周表现不错，恒生指数上周上涨1.99%，恒生科技指数上周上涨2.53%。

上周，A股共有7家新股上市，其中当日涨幅最大的是联合化学，涨幅160.87%。港股也有2家新股上市，包括免税龙头中国中免。

国美零售为何再次聚焦到电器、消费电子产品？

8月19日晚间，国美创始人黄光裕发布公开信，称“力争 18 个月恢复国美原有市场地位”的目标未能实现，并重新定下了新三年盈利目标，黄光裕将国美零售此次战略调整形容为“战略性蛰伏”，称“国美零售将聚焦主业，甩掉包袱，轻装上阵”。

沙利文咨询顾问、行业分析师刘耀谦表示，家电领域一直是国美零售的强项，此次业务调整，国美是为了做好战略性聚焦，先把家电、消费电子主业做深做透，然后再向外延伸，这是一个“聪明的选择”。

首先看产品本身，家用电器一直是“618”中成交量最好的一个类目，连续多年占据成交量榜首，成交额也从2020年的621亿元增长到今年的879亿元。其中，细分领域白色家电的表现也非常突出。消费电子方面，手机通讯类也位于618成交额的前三名。可以看出，随着新一代人群逐渐成为消费主体，家电类、消费电子及新兴小家电的市场正在不断扩大。

此外，刘耀谦认为，从宏观角度来看，今年上半年因疫情反复，经济增速有所下滑，零售行业也受到了一定影响。今年1-7月，社会消费零售总额是24.6万亿元，同比下降0.2%，尽管政府和地方出台了促消费的政策，但是实体零售依然过得比较艰难，闭店现象屡见不鲜。线上电商也面临着流量见顶、成本增加等困境。

在当下，对国美等企业而言，首先需要区分好主次矛盾，先谋生存后求发展。国美聚焦主业是为了抓住核心能力，建立护城河，应对市场的不确定性与竞争。此外，国美的“家生活”赛道包含家电、家用、家居、家装等，代表了国民消费最核心的部分，经相关估计，这是一个规模30万亿的蓝海市场。此次国美聚焦主业之举是为了先打造核心竞争力，然后再进行拓展。

国美发力电商是否有独特优势?

刘耀谦总结了四点国美所具备的独特优势，涵盖了赛道、经营情况、战略思路、发展规划等方面：

1）国美处在30万亿的大赛道。场景包括到店、到家、到网、进家等，品类涵盖家电、家用、家居、家装等，关系着无数家庭的消费。此外创始人回归后，从2021年开始便动作频频，改变了国美内外部结构，加快了互联网进程等，整体经营思路与创始人的回归都提高了外界对国美的预期；

2）开辟了娱乐化零售的新赛道。国美以「真快乐」App为流量入口，通过娱乐化战略打造了一个生态闭环。国美线下实体店运营经验十分丰富，可以利用该App吸收流量，整合全国核心商圈资源。根据国美2021年年报，「真快乐」App的GMV同比增长108.4%，月活用户稳定在5000万以上。刘耀谦提出，无论从消费者角度，还是合作伙伴的角度，都处在一个上升的态势。

3）相对充裕的现金储备。2021年3月，国美零售与配售代理及卖方签订了配售协议，筹得了净额约45亿港元的款项，用于偿还债务和补充运营资金。财报显示，截至2020年年底，国美拥有现金及现金等价物约96亿元，截至2021年年底，国美拥有现金及现金等价物45亿元。对比来看，苏宁易购的现金及现金等价物连续三年净增加额为负。

4）线上线下一体化，全场景互动互融。从电商企业发展的角度看，实体店未必是“包袱”，如果把实体店当作前置仓和用作展示、体验，则反而是一种优势。国美自1987年起步，至今已积累了逾30年的经验，供应链实力较强，且与诸多厂商建立了深厚的合作关系，这些可以称之为国美的基建，也是国美的护城河之一。国美可以通过自己的线下门店，打造自营+供应链的模式，可以实现按需定材，并掌握一手货源，在疫情影响下，可以保证不断货，从源头控制质量和成本，更容易实现线上线下一体化，全场景互动互融。财报显示，2016年国美线下门店有1000多家，截至去年年底，已突破4000家。

国美拟进一步收购安迅物流，自建物流对电商企业是必须的选择吗?

刘耀谦指出，物流属于劳动密集型行业，电商平台想要搭建自己的物流体系，首先要长线投入很多的人力、物力、财力。过去，对于电商企业是否需要自建物流的看法比较两极分化，有些观点认为，轻资产更适合电商，另一些观点则认为，重资产也有它的好处，比如京东通过物流换取长线增长。物流是购物中十分重要的一环，自建物流可以给用户带来更好的购物体验，提升自身的行业门槛，比如京东物流就成为了京东的一道壁垒。此外，由于疫情的原因，全球供应链面临挑战和机遇，物流企业需要在技术和服务上提出更高的要求，在这样的背景下，将自身产业链打通，建立智能高效的数字化服务是非常有优势的。京东是最早认可自建物流的价值的，此后阿里也通过溢价增持圆通、铺建菜鸟网络在自建物流上发力，说明电商企业也认识到，自建物流能有效提升商业布局。

刘耀谦认为，国美最早是弹性的物流体系，配送模式、自营、三方配送相结合。但是这并不是一套完整的物流系统，因为国美当时处于供应链中零售商的位置，因此它的物流只包括采购、销售、配送等环节。现在国美也开始在物流方面发力，安迅物流融入国美供应链体系中也能够成为重要的载体进行发力。从业务层面上看，这次收购将让国美的供应链更加完善，不论是对供应商还是消费者而言，都能够提供更好的服务，从而提高国美的盈利能力。并且从财务角度看，安迅物流本身也是一块优质资产，今年上半年，尽管受疫情影响，安迅物流营业收入依然保持两位数增长。

总结来看，电商企业未来的上限在于电商产业链延展的深度，电商逐渐向自营模式转型是大环境和未来趋势所决定的。

电商企业经营中，哪些关键业务环节有助于实现正向现金流?

刘耀谦总结了三种电商企业实现正向现金流的策略：

1）短期：开源节流。在经营层面和运营层面做一些调整，保持短期现金流的健康。比如清理库存、调整SKU，采取预售的模式，将发货流程简化等。具体来看，虽然精简SKU可能牺牲毛利率，但却有利于保持健康的现金流，而预售模式则能够提前回笼资金。

2）中期：借助外力，控制成本。通过寻求融资、享受政策补贴来削减成本。比如，目前各地政府为了促销费增强了信贷、提高贷款额度、贷款贴息等，帮助企业降低融资成本；此外，企业可以享受税费、租金的减免或延缓等优惠政策。

3）长期：优化运营策略。在疫情影响下，销售不同品类商品的电商企业受到的影响是不同的。只经营单一品类商品虽然有利于企业提升市场份额，但是会损失一定的抗风险能力，因此电商企业可以有计划的拓展商品品类，不要把鸡蛋放在同一个篮子里。此外，进行风险管理、建立应急预案也很重要，电商企业一定要进行主动的风险管理，成立风险备用金或其它类型的备用金以应对突发事件。

刘耀谦提出，电商企业竞争从表面上看是市场份额之战，但是从财务角度看，其实是现金流之战。回到国美上来，国美发展线上线下布局的同时，为了避免现金投入过大，也需要采用轻资产模式进行资源整合，发挥上下游1+1>2的效果，这样，国美的投入产出比是有望优于行业平均水平的。

品牌直播间的兴起，会对个人带货主播、品牌线下门店产生哪些影响?

刘耀谦认为，品牌直播间是一个非常高效的品牌宣传渠道，核心价值在于提高自身零售环节的信息传递效率和匹配效率，同时积累了私域流量，有助于长线经营。

分角度来看，在信息传递环节，品牌直播间相较于线下门店具备更高的信息密度，可以和消费者实现双向交互，可以给消费者提供丰富的、及时的、优质的内容输出，可以有个性化的定制，可以把品牌、产品信息更加全面、精准、高效的传递给消费者，消费者的问题也能及时得到反馈。

在信息匹配环节，品牌自身直播间相较于个人主播而言，具备品牌背书，更容易与消费者建立信任关系，在此基础上完成信息匹配，销量会更高。

对于线下门店而言，电商崛起对实体店影响较大，直播带货的兴起让实体店的流量又被截走一部分。但是如果是品牌自身进行数字化经营，品牌直播间就可以和线下门店联动，反而可以反哺线下销售。电商直播具备非常强的社交属性，可以优化消费体验，拉近与消费者的关系和信任度，也可以提高品牌自身的认知度，品牌直播间的兴起带来的是好的影响。

对于个人带货主播而言，早期主播以低价吸粉，谁能够拿到更低的价格、更高的折扣，谁就能带更多的货。在这种情况下，带货主播个人直播间决定了曝光量，而实际转化则是多因素决定的，如品牌、商品本身及折扣幅度等。如今，这种路线不再适用，因为不少品牌意识到要将流量掌握到自己手里，未来，品牌自主直播将成为常态，甚至很有可能出现品牌直播间优惠力度大于个人直播间的情况。现在的直播电商不再是个人主播那样只拼低价，而是朝着更加高阶成熟的方向发展。

总而言之，品牌直播间一定会对企业的品宣、消费者转化产生非常大的积极作用，品牌直播间的兴起与发展也是电商行业的未来趋势。

2022年国际、国内油价大涨大跌原因

根据国家发改委消息，新一轮成品油调价窗口于8月16日24时开启。国内汽、柴油价格每吨分别下调205元及200元。至此，油价迎来“五连降”。按一般家用汽车油箱50L容量估测，加满一箱92号汽油，将少花8元。值得注意的是，本次下调落实后，国内大多数地区0号柴油价格将重回“7元时代”。与此同时，国际油价在上周持续上涨。

《钛度热评》主编车铭德指出，中国是世界第一大石油进口国，石油对外依存度近70%，所以我国油价主要受制于国际油价。这主要有两点原因：

1）人口多，经济增长对石油动力需求大；

2）虽然我国石油储备不少，是仅次于美国、俄罗斯、沙特、伊拉克、加拿大的全球第六大石油开采国，但是，一方面我国石油埋藏较深、地形复杂，导致开采成本高；另一方面，石油质量不高，含硫量比较高、冶炼成本高。

车铭德认为，2022年国际油价走势可以用“大涨大跌”一词来概括，前期上涨原因主要是地缘冲突导致石油供给减少以及供应链的不通畅，7、8月石油下跌则是因为全球CPI的持续上涨，各国政府持续加息，衰退预期导致市场对石油等大宗商品的需求降低。

只有国内油价“易涨难跌”吗？为什么国内油价波动幅度较小？

车铭德指出，大多数人对于我国油价的印象都是“易涨难跌”。从今年数据上看也确实如此，今年年初至今，国内油价一共有10次上涨、6次下跌，平均来看，上涨幅度大于下跌幅度。

但如果和国际油价比较，国内油价的涨跌幅其实是偏小的。今年以来布伦特原油期货价格震荡幅度达到60%，截至8月19日，距上一高点下降18.7%，较年初上涨27.98%；WTI原油期货价格震荡幅度也高达62%，截至8月19日，距上一高点下降19.3%，较年初上涨25.78%；今年以来，我国汽油价格振幅则为30.58%，较年初上涨15.89%。

车铭德认为，油价易涨难跌是国际趋势，这主要是因为原油是垄断行业，易涨难跌是垄断行业的特点，并且原油还属于价格不敏感行业。对于产油国而言，涨价时会因为资源储备有限而限产，降价时也会为了减少供给而主动限产。

国内油价波动幅度比国际油价小，主要有以下三点原因：

1）从原油到成品油还有加工过程，中国成品油加工技术相对成熟，所以中国一方面进口原油，一方面出口成品油；

2）政府对油价进行调控，设置最高限价130美元，最低限价40美元，油价跌到40美元很难，但是涨到130美元还是有可能的，油价高于130美元就需要政府补贴，企业也会亏损，因此日常油价是做收益的平滑化转移；

3）关乎民生行业，防止大幅波动。

油价未来走势如何？

车铭德认为，从中长期来看，石油的价格走势只有两种可能：一种可能是人类一直依靠石油能源，由于储备有限，价格越来越高；另一种可能是存在新能源替代方案，比如美国从1977年开始，实施战略石油储备计划，鼓励进口、限制出口，但在2015年，美国解除了石油出口禁令，因为页岩油的开采技术成熟，出现了新的替代品，包括现在的光伏技术。新的替代品的出现，会导致需求减少，价格逐步下行。但值得一提的是，即使被新能源替代，石油化工产品依然存在对石油的需求。

从短期来看，油价走势取决于经济衰退预期与原油减产之间的博弈。目前市场已经逐步消化了减产的影响，经济衰退压力方面，一方面CPI具有惯性，很难快速从高位下行，另一方面疫情、互联网红利消失，对经济有持续压力，目前来看，原油价格存在下跌压力。但是考虑到产油国对产量的平衡以及短期新能源的替代能力有限，也不存在大幅下跌的条件，短期油价走势依然会以震荡为主。

多地集中再发消费券，线下复苏到什么程度了？

近期，全国多地集中再发消费券，其中，杭州市文化广电旅游局通过飞猪、高德等四大平台发放第二期文旅消费券；宁波新一期消费券已于8月19日开始报名；上海10亿消费券已从8月20日开始；天津最新一轮1.5亿元消费券20日起发放，面向汽车、家电、百货零售、餐饮文娱几大领域。

宁泽基金董事吴吞表示，从宏观数据角度来看，当前线下消费呈明显复苏态势。7月线下社零总额为25653亿元，同比+2.8%，较6月增长0.2pct，持续呈增长趋势。7月非制造业PMI数据虽较6月小幅回落，但仍明显高于荣枯线。其中餐饮和住宿业PMI指数分别为53.8%和60.3%，均处于较高景气度区间。

此外，携程数据显示，7月旅行订单量环比增长五成，旅游人均花费提升24%。吴吞推测，8、9月旅行相关数据应该会更好，因为公务员开始休年假了，公务员这个群体消费欲望和消费能力都比较强，并且长假不多，年假期间出游的概率很大。

吴吞认为，在疫情和经济下行压力之下，居民线下消费结构也在发生显著的变化。这不光是在国内，沃尔玛在最新财报中也提到，业绩下滑的原因是因为用户减少了对服装和电子等产品的购买，导致不得不降价去库存。国内，线下消费结构可以结合购物中心的门店结构变化来看，6、7月，教育培训、奢侈品、服装品牌门店数量缩减最为迅速，教培主要是因为政策影响，后两者则一定程度上反映了居民消费的收紧。对比之下，数据最好的是汽车门店，门店数量增长13.1%，这主要受益于政策支持，如燃油车购置税减半，新能源车免购置税期限延长等。

吴吞指出，综合来看，线下消费比较值得布局的赛道是餐饮、酒店、汽车。此外还可关注美团等本地生活服务平台及携程等旅游平台，深圳的消费券就是在美团和京东发放的，杭州的文旅消费券、北京的京郊住宿消费券则是在旅游平台发放的，对平台用户数据的提升是一个利好。

北京将打造元宇宙应用示范区，元宇宙赛道是否“长坡厚雪”？

近日，北京市通州区与北京市科委、中关村管委会，北京市经信局联合印发了《北京城市副中心元宇宙创新发展行动计划（2022-2024年）》，力争通过3年时间，将北京城市副中心打造成为以文旅内容为特色的元宇宙应用示范区，培育、引进100家以上元宇宙生态链企业，落地建成30项以上“元宇宙+”典型应用场景项目，推动制定一批元宇宙相关标准。

吴吞称，元宇宙起源于1922年的科幻小说《雪崩》，近两年元宇宙大火是因为一些热度事件，比如，Roblox上市时把元宇宙写进了招股书，FaceBook改名为Meta，库里画18万美金买了一个猴子头像等。政策方面，今年上半年各省相关政策密集出台，除了北京有元宇宙扶持政策外，还有20多个省市也发布了相关政策，上海提出到2025年上海元宇宙相关产业规模达到3500亿元。

吴吞认为，元宇宙在当下更多是给一些企业提供了一个好故事，比如VR，前几年就被爆炒过，还催生了妖股——暴风科技；再比如虚拟偶像，听上去很新鲜，但是米老鼠，唐老鸭这些动漫人物与IP不也是虚拟偶像吗？此外，沉浸式游戏，剧本杀其实也能算。吴吞认为，元宇宙更多是人为推火的一个概念，在移动互联网流量红利见顶后，资本迫切希望找到一个继承者，因此元宇宙被强行扶上了位，做相关投资时一定要谨慎。

宁德时代业绩亮眼，为何还被看空？

8月23日晚间，宁德时代公布2022年半年报，今年上半年，宁德时代实现营业收入1129.7亿元，同比增长156.32%，归属上市公司净利润81.7亿元，同比增长82.17%，扣除非经常性损益的净利润70.51亿元，同比增长79.95%。基本每股收益3.5233元/股，去年同期为1.9416元/股，总体业绩亮眼。

吴吞表示，宁德时代一季度业绩较差主要是因为上游原材料成本大幅上涨，动力电池和储能行业的价格传导机制没有那么快，这部分成本无法第一时间转嫁给下游车企，简单来说就是成本提升了，产品还没来得及涨价。二季度业绩增速恢复就是因为完成了对下游车企的涨价，根据宁德时代自己的表述，“大部分动力电池客户二季度价格调整协商已基本完成。”

市场对宁德时代业绩增速恢复反应比较平淡，吴吞认为主要是因为此前预期“打得太满”。国内各家证券机构对宁德时代今年全年净利润的预期大部分都在230-240亿元这一区间。也就是说，除去宁德时代上半年81.68亿元的净利润，宁德时代下半年需要实现至少150亿元左右的净利润，才算符合市场预期。

吴吞指出，目前来看，宁德时代存在两个潜在风险，一个是上游原材料价格进一步上涨，这将进一步挤压宁德时代的毛利率。下游车企对电池成本的上涨容忍度不是无限的，当下游车企无法再接受电池加价，且上游锂的价格依然居高不下的时候，势必会影响宁德时代的毛利率以及市场份额。一些车企已经转向了价格更低的电池。比如广汽新能源就把宁德时代的电池换成了中航锂电的电池。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，今年上半年，宁德时代动力电池装车量市场占比47.67%，而2021年这一数字是52.1%。

另一个风险在海外，宁德时代的海外业务具备巨大潜力，并且海外的毛利率显著高于国内，海外业务的发展是增厚净利润的关键。对于海外业务，国际形势和疫情是潜在风险。

京东二季度业绩如何？达达为何换帅？

8月23日，京东发布了截至6月30日的2022年第二季度财报。财报显示，2022年上半年，京东集团净收入为5073亿元，同比增长11.0%，京东2022年第二季度营收2676亿元，同比增长5.4%；归属于普通股股东的净利润为44亿元，去年同期为8亿元。基于非美国通用会计准则，归属于普通股股东的净利润为65亿元，而去年同期为46亿元。另外，上周一，达达集团组织架构发生重大调整，其中，达达集团创始人、董事会主席兼CEO蒯佳祺离职，由京东零售CEO辛利军接任。

吴吞表示，整体来看，京东业绩高于市场预期。二季度疫情主要发生在北上广等一线城市，而一线城市中京东渗透率比其他电商平台要高，因此市场对京东的预期不高，Q2营收增速5.4%，高于彭博一致预期2.3%。

部分媒体报道，京东净利润增长超过400%，这主要是因为在美国通用会计准则下，京东今年二季度归属于普通股股东净利润为44亿元，去年同期8亿元，同比增长接近450%。但是，看美股净利润变化一般看非美国通用会计准则下的，因为扣除了非经营性损益。非美国通用会计准则下，京东二季度归属于普通股股东净利润是65亿元，去年同期是46亿元，增长约40%。

去年Q2，一些媒体也报道京东净利润减少95%，这也是因为看的是美国通用会计准则下的财报，没有扣非的原因。去年Q2，京东物流因为可转换可赎回优先股公允价值的变动带来了128亿元的亏损，所以导致净利润不到8亿元。

吴吞认为，值得一提的是，京东二季度降本效果很显著，运营费用率12%，同比下降5pct，环比下降1pct，最核心的原因是京东在团购业务上的收缩与京喜事业群的解散。

用户数据方面，截止二季度末京东AAC（12个月内活跃用户）同比增速只有9.2%，环比持平，去年同期增速是27%。这主要是因为京东的渗透率已经很高了，未来依靠的不是用户数量的增长，而是用户质量的提升。从数据可以看出，二季度京东的用户质量有所提升：京东DAU、用户购物频次、ARPU值都有所增加，二季度DAU同比增速达到25%。并且截至2022年7月，京东PLUS会员在籍会员数量已突破3000万，较去年底新增了500万。

吴吞提到，亚马逊创始人贝佐斯曾多次提及“长期主义”。二季度京东的财报电话会上，徐雷也多次提到“长期”这个词。纵观亚马逊和京东发展史，电商行业的长期主义可能就是建立在物流效率的提升和供应链的建设之上。徐雷提到的京东未来长期三大战略之一就是“持续投入供应链建设”。

去年10月，京东曾和达达携手推出“小时购”业务。今年7月，京东也提出新的“同城购”战略方向。对京东而言，物流效率进一步提升需要依赖的是同城配送运力，而同城配送恰好是达达的优势，这也是为什么京东会在今年3月控股达达，以及如今达达换帅的原因。

小米净利润为何大跌？与北汽合作造车概率几何？

小米集团发布财报显示，今年第二季度营收701.7亿元，同比下滑20.1%，环比下滑4.3%；经调整净利润20.8亿元，同比大降67.1%，环比下滑27.2%。总的来看，2022年上半年，小米营收1435.2亿元，同比下降12.8%；经调整利润49.4亿元，同比减少60.1%。另外市场上还传出了小米要跟北汽合作造车的消息。

吴吞表示，小米二季度业绩差的原因主要是因为手机业务毛利率的下滑。小米6成营收来自手机业务，而二季度手机业务毛利率仅8.7%，一季度的时候是9.9%。

从数据可以看出，小米手机业务毛利率降低不是因为销量差了，而是因为价格低了。二季度的小米手机出货量和一季度基本持平，但是平均售价下滑明显，平均售价从1188.5元降至1081.7元。

为什么小米手机在降价？吴吞认为原因有以下几点，客观原因：二季度有618等促销，手机行业增速下滑，国内智能手机渗透率已经到天花板。主观原因：小米去年提出的高端化战略不达预期，开始对高端机型让利促销，此外，新品12s系列手机销量不达预期。京东数据显示，上市一个月以来，小米12S系列的总销量大约在3.5万台左右，也没有出现售罄的情况。

合作造车方面，吴吞认为小米选择合作造车的可能性还是很大的，一方面因为小米还没有独立生产汽车的许可证，另一方面，小米低毛利高周转的打法不适合重资产的生意。至于是不是和北汽合作还很难说，因为还没有官方消息。北汽集团旗下有三家上市公司，分别为港股北京汽车、A股北汽蓝谷和福田汽车。北汽蓝谷已经和华为合作了极狐，而北京汽车主要做越野车，小米要合作的是新能源车型，因此吴吞推测，小米与福田汽车合作的概率更大一些。

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