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文｜海豚研投

海康威视（002415.SZ）于北京时间 8 月 12 日晚上的长桥 A 股盘后发布了 2022 年半年度财报（截止 2022 年 6 月），要点如下：

一、整体业绩：各项数据均低于市场预期。$海康威视.SZ 二季度实现营收 207 亿元，同比仅增 4.1%，低于市场预期（227.75 亿元）；二季度实现归母净利 34.75 亿元，同比下降 19.4%，低于市场预期（42.32 亿元）。在上半年疫情等不稳定因素的影响下，海康的收入和毛利率均受较大影响，利润下滑主要由收入低迷的情况，毛利率下滑，费用还在加速扩张。疫情中它的开支不降反增，导致最终的利润坍塌。

二、各业务进展情况：境外业务成增长主推力。2022 年上半年受国内疫情影响，国内三大事业群均表现低迷，尤其是境内公共服务事业群（PBG）还出现了同比下滑。而上半年境外业务受疫情影响较小，展现了较高的增长：①境外主业产品业务上半年同比增长 18.9%；②境外创新业务上半年同比增长 53.5%，境外业务是公司上半年主要增长来源。

三、软硬一体化：软件下滑，硬件仍有两位数增长。从只卖监控的硬件厂商转型到具有软件赋能的安防龙头以来，公司一直保持着软硬一体化的经营模式。海豚君通过测算 2022 年上半年公司软件业务有所下滑，收入占比也出现一定下降。而上半年硬件业务仍有两位数的增长。疫情等不稳定因素对软件服务影响较大，硬件端抗风险能力相对较强。

整体观点：海康威视本次中报业绩，全面低于市场预期。主要是在上半年国内疫情的影响下，国内三大事业群表现低迷，尤其是以政府/单位采购为主的境内公共服务事业群（PBG）还出现了同比下滑。上半年政府部门的重心放在疫情防控，而对公司产品的采购有所放缓。而在疫情和经济增速放缓的情况下，企业对费用开支也有一定的调整。

虽然以机器人等业务为主的创新业务给公司带来成长的空间，但目前公司近 8 成的收入仍来自于主业产品及服务，对公司业绩造成主要影响。而展望下半年，海豚君认为随着疫情因素的褪去，境内业务的增长有望回暖。以政府/单位采购为主的境内公共服务事业群（PBG），下半年的采购有望提速。企业虽然仍受经济增速放缓的影响，但随着疫情褪去后的复工复产，企业对产品的采购也有望出现一定好转。

虽然海康威视从年初至今已经下跌 34.32%，目前估值也回落至公司 5 年来估值底部区间。但如今这么一份全面不及预期的中报，可能会引起市场业绩预期的下调。海豚君将继续在底部区间关注公司。当境内业务重新回暖，业绩重回两位数增长，公司有望重拾投资者信心。

具体财报业绩上，长桥海豚君详细分析主要关注的以下方面：

1、在疫情等不稳定因素的影响下，海康 2022 年上半年的业绩表现具体如何呢？

2、在公司不断重视创新业务发展的情况下，创新业务在 2022 年上半年中具体表现如何？主营业务中三大事业群的表现分别呈现什么特征呢？

3、公司一直都在践行 “软硬一体化” 的经营模式，然而 2022 年上半年的增长主要是由硬件端带来，还是软件端带来？软件端的具体表现如何？硬件端的增长又是来自于哪方面呢？

长桥海豚君带着这些疑问来财报中寻找答案：

一、整体业绩： 各项数据均低于市场预期

1.1 营收情况

海康威视在 2022 年第二季度实现营收 207 亿元，同比增长 4.1%，低于市场预期（227.75 亿元）。虽然海康二季度的营收较一季度仍保持增长，但的增速从过去两位数骤降至本季度的 4%。海豚君认为公司二季度增速下滑主要受国内疫情等因素的影响，随着疫情影响的褪去，公司在下半年的增速有望回暖。

1.2 毛利率情况

海康威视在 2022 年第二季度实现毛利 88.5 亿元，同比下滑 3.2%。公司本季度在营收增长的情况下，毛利却出现下滑，主要原因在于毛利率的下降。

海康的毛利率继续低迷，本季度仅有 42.7%，同比下滑 3.2pct，低于市场预期（44.83%）。这主要是因为①毛利率较高的软件业务本季度占比下滑，对毛利率有结构性影响；②海康威视在整体业绩上仍以硬件产品为主，在疫情、原材料涨价等因素下，成本端的上升拉低了公司的毛利率水平。

1.3 核心费用情况

海康威视的核心费用情况主要有销售费用、管理费用和研发费用。海康威视 2022 年第二季度三项核心费用合计 58.41 亿元，同比增长 15.2%。三项核心费用率达到 28.2%。海康威视本季度的费用端再创新高，三项费用率也有明显抬升。

1）销售费用：二季度公司销售费用 25.63 亿元，同比增长 6.6%。二季度的销售费用率 12.4%，同比上升 0.3pct。销售费用的占比和与历史同期情况，相对平稳。

2）管理费用：二季度公司管理费用 6.71 亿元，同比增长 41%，主要由于随公司业务规模扩张及人员增长而相应增长。二季度管理费用率 3.2%，同比提升 0.8pct；

3）研发费用：二季度公司研发费用 26.07 亿元，同比 19%。二季度研发费用率 12.6%，同比提升 1.6pct。公司继续加大研发投入，以在过去的 2021 年为例，公司对研发人员数量和待遇都有提升。研发人员的占比继续维持 48% 的高位，而同时研发人员的平均工资达到 32.55 万元，同比增长 5.1%。

1.4 归母净利情况

海康威视在 2022 年第二季度实现归母净利 34.75 亿元，同比下降 19.4%，低于市场预期（42.32 亿元），盈利能力下滑是本季业绩差的主要原因。

海康威视 2022 年二季度公司净利率也仅有 17.9%，同比下降 4.3pct，主要是因为疫情等因素影响下，公司的毛利率下滑而费用率提升。

二、各业务进展情况：境外业务成增长主推力

从 2021 年开始，海康不再具体披露 “前端产品”、“后端产品” 和 “中心控制产品” 等细分情况，而直接将这些归入了公司的 “主业产品和其他产品” 项目。并在财报中，着重的披露了各创新业务的进展情况，公司的发展重心也在往创新业务上迁移。

主业产品及其他产品业务仍是公司最大的收入来源，在 2022 年上半年贡献了近 8 成的收入。但在整体占比呈现下降的趋势，主业产品及其他产品的占比从去年上半年的 82.3% 下滑至今年的 78.8%。

创新业务的占比继续提升，2022 年上半年公司创新业务的份额继续提升至 18.8%，同比提升了 2.3pct。即使在疫情等因素影响下，创新业务仍有较快成长性，同比实现 25% 的增长。

在海康威视的创新业务中最重要的两项业务分别是智能家居业务和机器人业务，在 2022 年上半年智能家居业务增速放缓至 4.7%，而机器人业务仍有 44.7% 的快速增长。其余创新业务中，热成像业务和汽车电子业务上半年仍实现了 30% 以上的增长，而存储业务增速下滑至 7%，目前该三项业务的占比都还不到 4%。

2.1.主业产品及服务

海康威视的主业产品及服务业务在 2022 年上半年实现营收 302.5 亿元，同比增长 6.8%。上半年疫情等不稳定因素再度来袭，使得公司主业的增速从去年同期的 30%+ 骤降至个位数增长。由于国内疫情的出现，上半年主业的增长主要来自于境外主业收入的增长。

在境内的主业产品业务中，2022 年上半年三大事业群表现都比较低迷。①境内公共服务事业群（PBG）同比下滑 1.4%；②大企业的境内企事业事业群（EBG）同比增长 2.6%；③境内中小企业事业群（SMBG）同比增长 4%。海豚君认为上半年疫情管控下直接影响了境内三大事业群的增长，而经济增速下滑的大背景下，部分企业收紧费用开支也降低了企业部门的增长。

在境外的主业产品业务中，2022 年上半年实现了 96.86 亿元，同比增长 18.9%，在增速表现受疫情影响较小，境外增速已经重回两位数增长。

2.2 创新业务

海康威视的创新业务在 2022 年上半年实现营收 70 亿元，同比增长 25.6%。公司的创新业务同样受疫情影响增速回落明显，但增长在仍快于主业产品业务，这主要得益于机器人业务、热成像业务和汽车电子业务上 30% 以上的同比高增。

在境内的创新业务中，海康威视 2022 年上半年实现营收 49.81 亿元，同比增长 17%。从营收体量看，创新业务目前仍集中在境内业务为主。

在境外的创新业务中，海康威视 2022 年上半年实现营收 20.27 亿元，同比增长 53.5%。虽然营收体量上仍明显小于境内部分，然而境外部分展现了超高的增长速度，主要原因在于上半年境外市场增长受疫情影响较小，同时境外也加大了对热成像、机器人等业务的采购力度。

三、软硬一体化：软件下滑，硬件仍有两位数增长

海康威视依托摄像头等硬件载体出货，并对客户进行后续软件服务的跟进，从而实现公司 “软硬一体化” 的业务框架。从本次公布的年中财报来看，海康威视的软硬两方面分别表现如何？

3.1 软件端

虽然海康威视在年报中对产品类别进行分项披露，然而其中并没有单独披露公司软件的收入情况。正如海豚君在此前个股深度《海康威视（上）：逆势加仓 “安防茅”，张坤在押注什么？》中写的，“由于公司的软件产品可以享受增值税退税返还政策，从公司年报中可以看到有增值税超税负返还项目，可以通过增值税退税额倒算出，海康威视有多软。”

“软件产品收入=增值税退税额/退税比例”

（注：“退税比例=增值税计缴比例 - 增值税实际缴纳比例”）

海豚君通过估算 2022 年上半年海康威视的软件端业务收入为 82.86 亿元，同比下滑 2.7%。上半年海康威视软件附加值，在公司总收入的比重为 22%，在疫情和经济增速下滑的影响下，公司的软件服务收入出现下滑，占比也出现下滑。

3.2 硬件端

在测算出软件附加值后，通过公司年度总收入，可以得到海康威视的硬件端收入。2022 年上半年海康威视的硬件端业务收入为 289.72 亿元，同比增长 14.1%。

对比海康威视软硬件收入增速后发现，公司在上半年的增长主要来自于硬件端的出货。海豚君认为疫情和宏观经济的冲击对软件服务影响较大，而硬件端仍展现出两位数的增长。而上半年硬件端的增长，主要来自于境外市场的需求。